新股评级 | 咏声动漫：优秀国产动漫“猪猪侠”的打造者，成色如何？

今天为大家带来【咏声动漫】的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和”计算，最终结果按照四舍五入得到。新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予【咏声动漫】的新股综合评估分数为【6.0】，满分为 10 分），如下图：

咏声动漫新股评级详解：

一、行业前景（10%） 6分

2016-2018年，中国动漫产业处于资本运作的高度活跃期，投资笔数或融资额都在大幅增长，市场呈现出一派繁荣景象。但受到2018年下半年开始的资本寒冬的影响，2019年中国动漫相关投融资笔数和金额都开始大幅度跳水，甚至不及2015年的水平。且受到宏观环境影响，这一趋势还将持续下去，国内动漫产业将进入新一轮洗牌期。

公司拥有猪猪侠、百变校巴等头部动漫的IP，在市场上占有一定的先发优势，在行业的洗牌阶段中，公司的净利润和收入同样呈现下滑趋势，后续需要观察其增速的回升。

二、市场地位（20%） 8分

“猪猪侠”与“熊出没”“喜羊羊与灰太狼”并称为国内当代动画作品的第一梯队代表，属于各大电视台及新媒体平台争相采购的头部IP产品。

公司总体的营收体量不大，2019年公司营收1.94亿元，相对龙头奥飞娱乐的27.27亿元有较大的差距。

三、成长潜力（30%） 6分

2017-2019年咏声动漫营收分别为1.53亿元、2.0亿元、1.94亿元，同比增长2.07%、30.88%、1.94%；归母净利润0.26亿元、0.59亿元、0.44亿元，同比增长-0.26%、128.52%、-25.45%。

2018年电视动画业务收入大幅提高的主要原因一方面系2018年新发行的“猪猪侠”系列动画片新媒体采购价格上升；另一方面系新 IP“核晶少年”海外版权销售收入和国内播映收入贡献所致。

2019 年电视动画业务收入小幅下滑一方面系新媒体客户经历了 2018 年价格高峰后，根据市场反映以及自身盈亏情况重新审定了2019 年的采购价格，价格整体有所回落；另一方面系新 IP“百变校巴”处于市场开拓阶段，新媒体采购价格较低形成的。

由此可见，新IP的是公司的营收增长点，如果新IP的市场开拓不顺利对公司营收影响较大。

四、公司治理（10%） 5分

古志斌、古晋明、古燕梅直接持有发行人 61.43%的股份，通过咏声投资合计共同控制发行人 68.37%的股份，且三方构成一致行动人，是发行人的共同实际控制人。

其中，古燕梅与古志斌系姐弟关系，古晋明与古志斌系父子关系，古志斌担任咏声投资普通合伙人兼执行事务合伙人。

咏声动漫是典型的家族企业，所以不能排除实际控制人通过行使表决权、对管理团队施加影响等方式对公司的战略、财务决策、重大人事任免和利润分配等事项作出对公司及其他中小股东不利的决策，可能会损害公司及公司其他股东的利益。

五、财务质量（30%） 5分

2017-2019年公司的净利润率为17.84%、29.18%、22.49%，波动较大。2017-2019年期间费用率为28.43%、24.23%、29.11%总体呈现增加趋势，盈利能力有下滑趋势。

从现金流看，公司的销售回款良好，销售商品收到的现金超过了营收，经营现金流净额为正，总体上能与净利润相匹配（2019年除外），因此公司的净利润含现金量尚可。

资产负债方面，公司应收账款呈现持续上涨，2018年应收账款为0.24亿元，而2019年应收账款为0.66亿元，同比增长175%，有激进销售嫌疑；预收款项和应付不及应收大，表现出公司在上下游议价权不高。

公司资产负债率低，2017-2019年分别为20.35%、20.56%、18.53%，同时流动比率和速动比率均大于4，有良好的偿债能力。