新股评级 | 益客食品： 盈利能力较弱的“全能型”养殖公司

今天为大家带来益客食品的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按权重占比分数之和计算，最终结果按照四舍五入得到。

新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予益客食品的新股综合评估分数为5.3分 ，满分为 10 分，如下图：

益客食品新股评级详解：

一、行业前景（10%） 5分

作为全产业链养殖公司，益客食品涉足四大业务板块屠宰（鸡产品、鸭产品）、饲料、种禽、调熟，其中，鸡鸭屠宰业务贡献超过7成营收。我国禽肉消费总量保持上升态势，但人均消费量与发达国家和地区仍有相当大的差距，2018年美国人均禽肉消费量是60千克，但我国人均禽肉消费量仅为14.29千克。由于禽肉比畜肉健康系数更高，随着健康意识深化、肉类消费观念改变，我国禽肉消费比例有较大提升可能性。

未来，屠宰业务增长的确定性比较高，但依然难以改变其毛利较低的现状。相对的，种禽业务毛利高，尤其祖代甚至曾祖代鸡鸭含金量较高。另外，政策层面也支持企业培育祖代甚至曾祖代鸡鸭，完成优质鸡苗、鸭苗的国产替代。

二、市场地位（20%） 5分

商品禽养殖尚未形成较为集中的分布格局，配套屠宰环节也处于较为分散状态，市场竞争充分，龙头企业份额占比仍相对较低。2018年新希望、益客食品、华英农业市场份额分别为8.85%、4.38%、1.07%。随着落后产能出清，公司有望在屠宰市场份额上可以得到进一步提升。但是，公司所处产业链地位较低，当鸡鸭价格上升时，毛利率明显降低，体现其议价能力较弱。

饲料业务主要起到屠宰业务的配套作用，公司市占率较低。种禽业务方面，公司仅涉足父母代，该细分行业含金量较低，市场参与者众多而竞争异常激烈，公司没有相对优势。调熟业务方面，公司品牌影响力远不足以与细分行业龙头“周黑鸭”、“绝味食品”相比。

三、成长潜力（30%） 6分

鸡鸭屠宰是公司核心业务，每年为公司贡献超过7成收入。随着鸡鸭的养殖周期变化，鸡、鸭价格上涨时，屠宰原材料价格上涨而利润下降；鸡、鸭价格下跌时，屠宰原材料价格下降而利润上升。因此，屠宰业务也呈现了一定的周期性。另外，屠宰业务涉及环保问题较多，随着环保政策的进一步收紧，年屠宰活禽规模1000万只及以下的建设项目纳入限制类，大型屠宰加工企业有望进一步提高市场份额，市场将更加集中。

但未来，公司想要实现利润的突破，不能只依赖屠宰这一低毛利业务。加大对种禽、调熟业务的投入，或能成为未来利润的增长点。

四、公司治理（10%） 5分

公司董事长兼总经理田立余分别通过益客农牧、宿迁丰泽、宿迁久德及宿迁鸿著持有公司股份，其中通过益客农牧、宿迁丰泽、宿迁久德实际控制公司82.28%股份，为公司实际控制人。

五、财务质量（30%） 5分

报告期内，益客食品分别实现毛利率6.05%、4.44%、5.06%、5.66%，远低于行业平均毛利率。主要由于公司业务结构和产业链地位差异，屠宰业务毛利率低于同行主营的饲料、种禽等业务。

报告期内，益客食品分别实现净利润2.21亿元、0.88亿元、1.92亿元、1.97亿元。2017年及2018年的净利润增长率分别为-60.08%、117.39%。可以看到，公司盈利能力波动剧烈。主要原因有两点：1）鸭产品的原材料价格上涨；2）H7N9导致下游需求降低，因此公司自有鸡苗、鸭苗售价低于成本导致亏损。

此外，报告期内，该公司经营活动现金流量净额分别为3.48亿元、1.07亿元、2.39亿元和3.23亿元，远高于同期净利润，可见公司盈利质量较高。