小家电竞争格局：九阳股份业绩增速不敌行业新秀，一季度经营现金净额缩水两成

一季度受疫情影响，大家电市场销量跌至谷底。小家电品类却因单价低、体积小、免安装等优势，受疫情冲击较小，小家电个股成为市场黑马。

截至8日收盘，小家电新秀小熊电器的股价从年初54.05元/股一路飙升至118.50元/股，涨幅达119%。同期，另一新秀新宝股份也收获了103%的涨幅。

反观小家电三龙头之一的九阳股份，年初至今股价虽波动中上涨，45%的涨幅较竞争对手却稍显低调。

进入7月以来，九阳股价开始走下坡路。截至8日收盘，九阳股份结束此前的五连跌走势，报收35.63元/股，微涨0.03%。

一季度净利润下跌10%

与资本市场表现同样低调的，还有九阳股份的业绩走势。自2009年以来，九阳股份业绩增速一直处于低位增长态势，今年一季度出现下滑。

奥维云网数据显示，2019年我国家电市场全品类零售额规模同比下降超3%，但小家电的7大品类仍然在增长，全年销量同比增长14.9%。

2017至2019年，九阳股份分别实现-0.92%、12.71%、14.48%的营收增速，2020年一季度营收同比下滑5.37%。

而与九阳主营业务有着高度重合的小熊电器，其营收在2017至2019年间迅猛增长，分别实现56.17%、23.96%、31.70%的增速，一季度营收增长超17%。

在盈利增速方面，九阳股份也稍显逊色。2017至2019年，九阳股份归母净利润增速分别为-1.26%、9.48%、9.26%。而小熊电器同期的归母净利润增速为104.88%、26.57%、44.57%。

新宝股份虽在2017年的归母净利润下滑5.33%，但2018年、2019年分别实现了23.21%、36.73%的净利润增长。

今年一季度，九阳股份实现营收17.02亿元，同比下滑5.37%；实现归母净利润1.47亿元，同比下滑9.91%；实现归母扣非净利润1.43亿元，同比下滑6.60%。是近三年来首次出现的营收与净利润双降。

而竞争对手小熊电器和新宝股份，在今年一季度保持了较稳定的净利润增速，归母净利润分别增长83.66%、39.92%。

去年筹资性现金净流出6.37亿元

2019年，九阳股份实现营收93.51亿元，同比增长14.48%。其中，食品加工机类产品、营

养煲类产品分别贡献营收40.97亿元、31.05亿元，营收占比分别为43.81%、33.20%。

从毛利率来看，2019年九阳股份主营综合毛利率为32.41%，其中食品加工机系列的毛利率为39.44%，营养煲系列为25.02%，西式电器系列为33.58%。

虽然竞争对手小熊电器在产品分类上与九阳有所不同，但其主营综合毛利率为34.26%，超九阳股份近两个百分点，其余厨房小家电产品的毛利率也均在27%以上。

截至2019年末，九阳股份的应收账款为2.06亿元，占总资产的2.75%。

现金流方面，2009至2019年，九阳股份筹资活动产生的现金流量净额始终为负，主要系分配股利、支出的承兑保证金增加，而吸收投资收到的现金及收到其他与筹资相关的现金较少所致。

据计算，11年间九阳股份累计筹资性现金净流出57.94亿元。

以2019年为例，九阳股份筹资活动产生的现金流量净额为-6.37亿元。其中，吸收筹资收到的现金及收到其他筹资相关的现金分别为20.20万元、4.60亿元。

而流出项中，分配股利、利润或偿付利息支付的现金高达9.97亿元，另有支付其他筹资相关现金1亿元。

九阳股份表示，2019年筹资活动现金流流出同比上升43.84%，主要系当期支付融资银行承兑汇票所致。

今年一季度，因收到融资银行承兑汇票2.75亿元，支付其他与筹资活动有关的现金2.10亿元，且无需分配股利、利润或偿付利息，九阳股份的筹资性现金流量净额转正，为6500万元。此外，经营性现金流量净额为1.43亿元，同比减少19.35%。

收购shark两年，协同效应仍未显现

公开资料显示，九阳股份成立于1994年，初期以生产销售豆浆机产品为主，后期公司扩充产品矩阵，逐渐降低了对单一品类的依赖。

目前，九阳股份主要从事厨房小家电系列产品的研发、生产和销售，主营产品包括食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、电磁炉系列等。

2018年7月，九阳股份收购美国科技清洁品牌shark，旗下产品包括折叠吸尘器、蒸汽除菌拖把、随手吸等。

彼时，豆浆机业务逐渐萎缩，吸尘器成为九阳股份向环境健康电器品类扩张的首选品类。然而相比戴森，shark在国内的品牌影响力较弱，本土化仍需较长时间，协同效果有待进一步观察。

2019年报中披露，在公司前五大客户中，关联方SharkNinja以3.86亿元的销售额排名第三位，占年度销售总额的4.16%。

此外，在应收账款期末余额的前五名欠款方中，SharkNinja的应收账款期末余额为2243.59万元，为九阳股份的第一大欠款方，占应收账款期末余额合计数的9.73%，坏账准备期末余额为54.07万元。