新股评级 |祖龙娱乐：游戏研发基因深厚，优质股东，那么成色如何？

今天为大家带来【祖龙娱乐】的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分， 按“(权重占比*分数)之和”计算，最终结果按照四舍五入得到。 新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予【祖龙娱乐】的新股 综合评估分数为【6.1】，满分为 10 分），如下图：

祖龙娱乐新股评级详解：

一、行业前景（5%） 8 分

中国已成为全球最大游戏市场，2019年市场规模为2573亿元，预计到2024年进一步增长至3976亿，2019年至2024年期间的复合年增长率为9.1%。

其中，祖龙娱乐处于手游MMORPG优秀细分赛道，预计2019年-2024年复合年增长率有望达19.1%，增长潜力可观。

二、市场地位（10%） 8分

按自研游戏和自研MMORPG于中国内地产生的总流水计算，祖龙娱乐于2019年在所有中国移动游戏开发商中分别排名第五和第三。

2017年至2019年，公司四款游戏名列MMORPG手游20强，其中《龙族幻想》的平均月活跃用户数量于2019年在中国内地所有MMORPG手游中排名第一。

三、成长潜力（15%） 7分

祖龙娱乐2019年累计注册玩家规模增长至1.21亿人，2019全年新增注册玩家数量为2558万人，单年新增注册玩家数较2018年新增数量增加了406万人，平均MAU回升至342万人，但尚未恢复至2017年水平（当年主要是《梦幻诛仙》推出）。

平均月付费用户在2019年达50万人，同比增速24%，超过当年平均月活跃用户同比增速（12%），部分体现公司商业变现能力的增长，可以将流量转化为实际游戏充值及消费；付费率计算下来约为14.7%，相比2018年平均提高了1.5pct。

公司单个游戏的驱动力逐年提升，《龙族幻想》19年的月活及付费用户规模明显高于《万王之王》在18年下半年及19年全年的总和。付费用户渗透率方面，《梦幻诛仙》作为公司标志性游戏，付费转化能力较强且稳定性高，《万王之王3D》、《龙族幻想》等游戏在推出当年的付费用户渗透水平整体较高，均超过15%。

四、公司治理（5%） 7分

李青、向楠、白玮、张羽四位核心管理层人员分别通过各自全资境外控股公司间接持有CreseChorus已发行股本的81.96%、6.94%、5.55%及5.55%，由CreseChorus直接持有公司已发行股本的46.39%（根据上市规则，视其四人为一组控股股东）。

预计在完成IPO募资后，Cresc Chorus（由核心管理层持股）将继续控制30%以上的股权。管理层持股稳定，且占比适中。

完美世界、腾讯两大行业巨头分列祖龙娱乐第二、三大股东。

公司与腾讯的游戏发行、运营及分销合作紧密，在用户流量及云计算基础架构上具有较强的股东支持优势。

五、财务质量（15%） 5分

2017-2019年，祖龙娱乐营业收入分别为13.09亿元、8.70亿元及10.67亿元，同比增速于2019年回正至23%；公司未调整归母净利润分别为-1.59亿元、0.75亿元及1.19亿元，调整后的归母净利润则分别为4.23亿元、3.11亿元和3.55亿元，2019年的业绩逐步复苏。

销售费用率由2017年的17.6%下降至2019年的10.7%，管理费用率由7.6%下降至5%左右，体现公司的费用管理经营能力逐步提升

2017至2019年，经营性现金流净额分别对应为6.26亿元、1.35亿元及1.00亿元，与当期利润匹配程度不高。

公司账面现金储备较丰厚。2017至2019年，现金储备不断提升，分别对应3.84亿元、5.88亿元及7.28亿元。

六、基石投资者（10%） 7分

新加坡政府投资公司(GIC)，认投8,051万美元、紫龙游戏则认投1,000万美元、SNK认投800万美元、快手认投700万美元、而智冠科技则认投200万美元，按中间价计算，约占发售股份39.1%，设六个月禁售期。

七、保荐人（15%） 4分

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

圈内有名的佛系稳价人；截止2020/06/11，该保荐人项目共有76家，首日上涨29家，下跌35家，平盘12家，破发率46.05%。

中金最近一年的项目有10家，首日上涨为4家，下跌4家，平盘1家。最大涨幅启明医疗-B，首日涨幅（+30.45%），但其他三家的首日涨幅表现平平，涨幅在6%以下。

下跌4家中，两家首日跌幅在20%左右（中国抗体-B：-21.05%、云南建投混凝土：-20.83%），而剩下两家则跌幅几乎等于平盘，不超-1%。

总而言之，非常佛系，涨跌随缘。

绿鞋机制：有

八、估值（10%） 5分

按照上限价11.6元计算，市值约91.3亿元，以2019年经调整纯利约3.54亿人民币计算，市盈率约23.4倍。

挑选港股上市4家相似可比公司，平均市盈率为15.25，而祖龙娱乐根据最高限价计算得出市盈率23.4倍，公司的市盈率远高于同行平均。

九、打新氛围（10%） 6分

港股市场近日打新氛围浓厚，金融街物业认购倍数146.22倍，带动近日打新气氛高涨。

与祖龙娱乐在相同板块的新股，可比性最高为网易，网易上市日为2020/06/11，首日表现（+5.69%）

十、会员推荐度（5%） 6.5

该指标属于独家创新指标，由综合运用了先进的大数据和云计算技术，通过数十万级用户的点击查看、互联网真实投票及关联性数据统计得出。目前，祖龙娱乐在“会员推荐度”获得6.5分的会员推荐评价，该数据表示大部分专业的投资者对祖龙娱乐持乐观评价。