LPR报价两个月未动，让利实体1.5万亿将如何推进？

LPR连续两个月按兵不动，基本符合市场预期。

6月22日，6月贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，两个期限品种报价均与上个月持平。

近期，国常会提出抓住合理让利这个关键，并部署综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。LPR连续两个月按兵不动后，后期市场化降息过程如何走？降准落地概率多大？市场分析认为，实现对实体经济的让利可通过压降LPR加点点差来实现。

6月LPR报价不变

市场对6月LPR保持不变已有预期。业内专家分析，近期资金市场走势以及央行流动性调控基调，都提前预示了6月LPR大概率不会进一步下降。

6月15日，央行对本月MLF（中期借贷便利）续作时选择缩量并保持中标利率不变。由于LPR与MLF利率直接挂钩，MLF利率未降更大程度影响了本月LPR报价的持平。

据记者梳理，自去年11月以来，均是MLF利率下调后，LPR报价才跟进下行，且两者调整幅度保持一致。自去年8月LPR改革至今，除了去年10月、去年12月，今年1月、3月、5月、6月保持不变外，其余月份LPR均有不同幅度的下调，并于今年4月大幅下调20个基点。

市场的流动性也对LPR下行形成一定牵制。中国民生银行首席研究员温彬分析，6月适逢跨季末、跨半年时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性边际收紧，短端资金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，长端十年期国债收益率较上月末上升近20个BP，资金价格的整体上行对LPR下行形成一定牵制。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，5月中下旬以来货币市场利率中枢抬高，意味着近期银行平均边际资金成本有所上升。在6月MLF招标利率未做下调的背景下，银行主动下调LPR报价加点的动力不足。

另外，银行资金成本居高不下则制约了点差的压降空间。温彬认为，从银行的负债结构上看，对央行的负债不到银行总负债的4%，而存款占银行总负债的比重超过60%，意味着存款成本在银行负债成本中起决定性作用，这导致降低LPR的动力相对有限。

压降点差实现让利

值得注意的是，分析认为，6月LPR报价不变并不意味着实际贷款利率也将保持不动。

王青认为，6月LPR报价不变，银行让利实体经济将主要通过实际贷款利率下调方式体现。今年3月，一般贷款（不含个人住房贷款）利率为5.48%，比LPR改革前的2019年7月下降0.62个百分点，降幅明显超过同期1年期LPR共0.26个百分点的降幅。1年期LPR降息连续两个月暂停，并不会实质性改变企业实际贷款利率下行势头，今年银行让利实体经济的过程会持续推进。

6月19日，银保监会政策研究局一级巡视员叶燕斐对记者表示，今年以来，企业融资成本明显下降。2020年1-5月，普惠型小微企业贷款平均利率6.03%，较2019年全年平均利率下降0.67个百分点。一季度，制造业贷款平均利率4.32%，较年初下降0.46个百分点。

6月17日，国常会明确要求：“抓住合理让利这个关键”、“进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。”

LPR利率由政策利率（MLF）和银行点差两部分组成，6月LPR报价不变，金融系统向各类企业合理让利1.5万亿元如何实现？

“银行还可能根据信贷政策、客户资质等原因，在新发放贷款中下调实际利率，即在LPR的基础上调整加减点。”王青认为。

光大证券研究所首席银行业分析师王一峰表示，当前阶段，MPA对于定价考核进一步趋严，综合贷款定价水平可以通过压降LPR加点点差来实现，负债成本也可以通过增强利率自律机制管理来控制，以此来实现对实体经济的让利。

王青预计，下半年LPR报价下行速度将会加快，这意味着同期一般企业贷款利率将有更大幅度的下降（今年一季度下行26个基点），这将激发企业信贷需求，推动宽信用向纵深发展。

降准渐近

5月以来，监管加强了对资金空转套利行为的规范和治理，银行体系流动性明显收紧，市场对货币宽松是否转向存在疑虑，对宽松预期也有所收敛。

近日召开的国常会释放了积极的信号，对市场关于政策收紧的预期也给予一定修正。国常会17日部署，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。

按照以往规律，国常会发声后两周内，降准大概率落地。目前，全球疫情对国内宏观经济运行影响仍在持续，对货币政策逆周期调节的需求并未减弱。在6月市场化降息落空的背景下，降准落地概率有多大？

中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为，《政府工作报告》中就明确提出“综合运用降息降准再贷款等”，本次国常会继续部署后续的降准政策，料降准近期落地，大概率定向降准0.5个百分点。

王青判断，今年在金融系统加大对实体经济让利的同时，以宽货币推动宽信用仍是货币政策的主要传导路径，下半年政策性降息、降准过程有望持续推进。其中，年内MLF和OMO利率还有约40个基点左右的下调空间（上半年下调30个基点）；而伴随后续全面降准可能较快落地，或预示着自5月中下旬以来的货币边际收紧过程将明显缓解。

“下阶段，货币金融政策将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本‘双下降’。”温彬表示。

王一峰则表示，预计6月信贷增长情况不错，防空转套利约束进入收尾阶段，也减弱了货币政策立即宽松的必要，政策选择方面“一动不如一静”，三季度可视信贷需求和资金供需状况再定。