东方红资管张锋：如何持续寻找投资富矿

　　执掌东方证券资产管理有限公司（下称“东方红资管”）权益投研团队的张锋，身上聚焦了外界的关注和期待。日前，就如何研判未来投资机会的问题，上证报记者专访了张锋。

　　投资的本质是要在富矿中寻找标的。张锋认为，“自下而上”的选股绝对不可以脱离对行业的研究，幸运的行业和优秀的公司都是“第一重要”的。由于大多数行业都是周期性的，所以在投资中，张锋更强调周期思维，偏好于相对弱周期的行业。

　　截至2019年底，东方红资管的权益类管理规模达1032亿元，长期业绩在资管机构中排名靠前。

　　张锋认为，价值投资最大的难点不在于理念，难点在于如何去识别出那些可以持续带来超额回报的优秀公司，然后买入它、持有它，并在持有过程中不断地跟踪、调整，获得真正的长期收益。这是价值投资最大的难点，而且知易行难。

　　张锋进一步表示，权益投资本质上是投资企业的未来，而不是过去和现在。权益投资要跟上社会的发展，不断去拓展研究视野和领域。不可故步自封，否则就如缘木求鱼。每只大牛股都跟其时代背景有关。

　　张锋把行业划分为4个象限，纵轴是富矿和贫矿，横轴是传统和新兴。投资要找的是富矿，不管它是新兴行业还是传统行业。如果既属于新兴行业又是富矿，则需要重点研究。也有很多传统行业仍然是富矿，就如白酒行业。而如果属于新兴行业+贫矿，往往具有很大的迷惑性，可能看起来令人激动，增长速度远高于GDP增速，但就是没有回报。如果既是传统行业又属于贫矿的话，那就要特别当心了。

　　张锋解释说，市场误以为东方红资管不投科创板、创业板，“但其实，我们从来都不会从这个维度去给自己限定一个框框”。对好赛道上的优秀公司，东方红资管已在加紧研究，目前产品持仓中的新兴产业标的占比也不低。

　　在东方红资管的选股原则中，“幸运的行业、优秀的公司和合理的价格”是三大要素。张锋认为，“自下而上”的选股绝对不可以脱离对行业的研究。行业选择可以避免把时间、精力和仓位浪费在不值得投入的地方。对于幸运的行业，可以有两个层面的理解：第一个层面的理解是行业景气度高，第二个层面的理解是不同行业有先天差异。幸运的行业，至少和优秀的公司同等重要。如果真能把幸运的行业和优秀的公司结合起来，哪怕没有合适的价格，也不是特别要紧，时间会站在持有者这一边。因为优秀的公司又处在幸运的行业，没有理由不出现持续的利润增长。对这样的公司，如果执拗于静态估值高一点还是低一点，显然会错过牛股。

　　在张锋看来，绝大部分行业都具有周期性，绝大部分公司都无法穿越周期，所以，在投资和研究过程中，也需要多一些周期性思维。

　　对于不断增多的全球经济不确定性，张锋认为，“黑天鹅”虽不可预测，但也不要浪费每一次“黑天鹅”所带来的建仓机会。他看好大消费和医疗服务领域，对部分科技类板块则保持谨慎。

　　近一两年出现了很多优秀的公司、优质的赛道，但价格都不便宜，张锋认为，这也是对价值投资者的挑战。欧美、日本等发达经济体，很多都处于负利率、零利率或极低利率的状态，而传统行业基本上又遇到了增长瓶颈。未来，全球经济的总量增长会比较有限，同时低成本的资金又很多，这是优质赛道和优秀公司不再便宜的核心原因，也是造成A股市场估值差异特别大的一个原因。他认为，这一现象恐怕还会在较长时间内存在。

　　目前阶段，是忍受高价格，还是观望？张锋的答案是，还是要从“长坡厚雪”角度着眼。因为权益投资是投企业的未来，还要去寻找新矿和富矿。当前市场的结构性差异跟2015年时不一样，2015年有一些公司是伪成长，现在很多公司是真成长。但投资者对收益率的期望值要降低，因为全球处于低利率环境，中国市场的无风险收益率也在不断下降，股市的潜在回报率肯定也会下降。

　　据介绍，目前东方红资管整体持仓中的消费股占比在提升。在张锋看来，科技其实不是最好的赛道，科技股整体上具有强周期属性，受经济周期、收入预期的影响比较大，多数TMT细分行业其实是贫矿。