画千亿“大饼” 唐人神掷80亿构“猪业闭环”
唐人神(002567,诊股)20多天火速签下近80亿元合作协议，大部分用于布局生猪产能。此举马上引起深交所的关注。
26日晚，公司回应深交所时表示，上述资金来源可靠，其中自筹一半资金，将通过资本性融资和产业基金融资完成。也就是说，砸下巨资养猪完全没问题。
唐人神是知国内名饲料厂商，真正介入生猪养殖业务不到4年。去年，公司刚尝到养猪的甜头，其养猪业务所获利润占公司利润约57%。
光大证券(601788,诊股)一份研报显示，今年一季度，唐人神生猪头均净利约1500-1600元。
这么好生意何乐而不为呢？
80亿加码养猪，一半资金自筹
80亿养猪没问题！
26日晚间，唐人神（002567.SZ）在回复深交所的《关注函》中时自信满满。
公司这样回应，主要是此前20多天内集中签约多项涉及养猪、饲料项目合作协议。
今年4月27日至5月21日期间，公司陆续披露与相关方面签署的5个正式合作协议、3个框架协议，累计金额达到79.3亿元。
上述合作协议数量，3个用于饲料产能扩张，5个用于布局生猪产能。
斑马消费注意到，上述投资金额已占到一季度末公司总资产的90.57%。今年猪价已连续回落，公司大幅加码生猪产能，庞大资金如何来保障？
今年一季度末，公司现有货币资金18.40亿元，短期借款14.78亿元，在手资金尚难支撑上述投资规模。
针对上述巨额投资，公司在关注函中表示初步规划在未来将采用自筹资金、自有资金以及银行贷款融资等相结合的方式保障资金。
公司将上述巨额投资资金的融资渠道分为三块：银行中长期贷款19亿元、自有资金15.9亿元以及自筹资金44.4亿元，分别占比筹资总额的24%、20%和56%。
一半资金来自自筹资金，公司表示主要通过资本性融资和产业基金融资解决，分别为15亿元和29.4亿元。
截至今年3月底，公司资产负债率升至51.38%，比2019年底增加3.57个百分点。公司认为未来不会增加短期债务满足投资需要，并确定不会出现流动性枯竭的情况。
老牌饲料厂商为何执着养猪？
作为一家知名饲料厂商，唐人神半路杀出来加码养猪业务，其主要动力是能赚大钱、赚快钱。
在猪周期和非洲猪瘟双重因素重叠影响下导致猪肉供给偏紧，大多数养猪上市企业在去年迎来不小的市场机遇：牧原股份(002714,诊股)、温氏股份(300498,诊股)等企业靠养猪赚翻了，其净利润同比分别增长1075.37%和252.94%。
唐人神也尝到了“甜头”，据公司披露数据显示，生猪业务实现收入8.94亿元。虽说来自养猪的收入在公司营收中比重仅5.23%，但其为公司贡献的利润并不低。
光大证券在研报测算，去年，唐人神全年出栏生猪近83.93万头，其中外销生猪63.72万头，头均净利润约180-190元。
2020年一季度，猪价持续高位运行，公司生猪售价同比增长380%，头均净利约1500-1600元。
唐人神的生猪业务毛利率36.45%，与牧原股份（002714.SZ）毛利率37.50%基本持平。
公司的养猪业务主要通过子公司龙华农牧实现。这家企业是公司2016年底通过现金收购而来。启信宝显示，公司持有龙华农牧90%股权，其主要业务是种猪繁殖、牲猪养殖与销售。
2019年，龙华农牧实现营业收入5.86亿元，净利润2.04亿元。同期，唐人神归母净利润2.02亿元。
相较之下，公司的饲料业务受下游生猪存栏量大幅减少影响较大。
2019年，公司销售饲料467万吨，实现收入135.51亿元，同比分别下降2.78%和5.15%，毛利率降至7.74%。从最近3年来看，其收入规模虽在百亿以上，占公司收入约9成比重，但毛利率在10%左右徘徊，盈利能力有限。
画下千亿“大饼”
唐人神从1992年介入饲料行业、1995年兼并株洲肉联厂、1996年北上河南收购驻马店出口外贸猪场，逐渐形成以饲料为主，种猪繁育、肉品销售一条龙的产业链条。在这个链条上，唯独缺少重要环节——生猪养殖。
这也成为公司加码生猪产能，构建生猪全产业链条的另一个原因。
自2016年以来，公司开始从种猪繁育向生猪育肥领域延伸，先后在湖南茶陵、河北大名、河南南乐落地生猪自繁自养基地。
去年4月，公司扩增生猪产能再次提速，祭出“TRS313追梦工程”，提出到2031年，要做到1000亿营收、1000万吨饲料、1000万头生猪以及300亿肉品营收和30亿净利润。
按照董事长陶一山的说法，公司将要打造从种猪繁育、生猪养殖到肉制品及销售终端闭环。尽管依托龙华农牧已将“喝泉水、吹空调、听音乐”的猪肉销售到消费终端，不过，离这个千亿大梦实在太远。
截至2019年末，唐人神生猪养殖库存量20.52万头，同比下降49.62%。公司计划在今年底实现母猪存栏16万头、生猪出栏130-150万头、生猪产能达到500万头的宏大目标，不靠大跃进式扩张别无他法。
颇为意外的是，从去年提出千亿工程当天至7月底，迎来公司股东、高管等减持潮，包括实控人陶一山、二股东大生行、财务总监等排队减持。公司股价也从发布追梦工程后的18.72元跌至昨日收盘9.11元。
从主营业务上看，公司无论是在饲料领域布局，还是介入生猪养殖、开拓食品终端，这几年难有亮眼的业绩。即便进行过一系列融资并购，也没能彻底改善公司利润水平，2016年至2019年，其净利率从2.35%降至1.88%。
