公开市场操作“灵活调整” 货币政策“稳字当头”

　　近一段时间以来，伴随着春节临近，资金面和央行公开市场操作备受市场关注。央行近日发布的《2020年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）强调，“判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。”

　　报告提出，公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。

　　今年年初以来，央行每个交易日都进行了公开市场操作。1月中上旬，央行在公开市场持续开展“地量”操作；1月最后一周以来，操作规模逐渐放量；2月4日，央行重启14天期逆回购。植信投资首席经济学家兼研究院院长连平表示，近期公开市场操作较以往更高频、更精细化，反映出狭义流动性要“不缺不滥”，广义流动性要“不急转弯”，总体来看，流动性仍将延续合理充裕态势。

　　光大银行金融市场部分析师周茂华表示，临近春节，央行适度加大资金净投放，稳定市场资金面。但从净投放量看，央行操作谨慎。一方面是与2020年相比，2021年2月公开市场操作工具到期的量相对不大；另一方面，在鼓励就地过年政策的引导下，春节前后取现的需求可能较往年减少。因此，尽管央行操作量不及去年，预计春节前后资金面平稳无虞。

　　从市场利率水平看，年初DR007在1.8%附近徘徊，1月25日升至2.5%，1月29日升至超3%，较7天期逆回购利率高出约200个基点。伴随着1月底以来公开市场操作放量，DR007已回归2.3%左右，目前市场资金面相较1月底已明显改善。

　　近日，DR007开盘价也引起市场的关注。此前很长一段时间，DR007的开盘价一直固定在2.20%。2月4日开始出现了一些变化，2月4日、5日、7日的开盘价分别为2.32%、2.30%、2.26%。

　　光大证券首席固定收益分析师张旭认为，这只是根据资金实际占用期限所进行的调整。张旭分析称，2月4日所进行的银行间市场7天回购将于2月18日（节后首个交易日）到期，实际资金使用期限与14天品种相等。今年1月，DR014与DR007间利差的均值大致为12个基点。因此，2月4日，DR007的开盘价相应上升了12个基点至2.32%。2月5日和7日的实际资金使用期限依次降低至13天和11天，开盘价也相应降低至2.30%和2.26%。

　　“开盘利率的变化其实是滞后于加权平均利率的，市场和投资者应该关注DR007等品种的加权平均利率。”张旭认为，近期DR007的加权利率运行平稳，正围绕着央行政策利率中枢运行，体现出货币政策“稳”字当头。

　　对于引导市场利率围绕央行政策利率波动，报告指出，2020年，为应对疫情冲击，中国人民银行前瞻性引导政策利率下行，中期借贷便利（MLF）和逆回购操作中标利率均下行30个基点，并通过贷款市场报价利率（LPR）传导进一步降低民营和小微企业融资成本。下半年，MLF和逆回购操作中标利率均保持不变，展现稳健货币政策姿态。同时，中国人民银行进一步提高公开市场操作的连续性，通过每日操作持续释放央行短期政策利率信号，引导货币市场短期利率围绕公开市场7天期逆回购操作利率在合理区间波动。MLF利率作为中期政策利率，对市场中长期利率的引导效果显现，2020年12月，同业存单利率、国债收益率均有所下行，并向MLF利率靠拢。

　　央行货币政策司司长孙国峰近期撰文表示，货币政策要坚持稳健的总体取向，坚持“稳字当头”，保持战略定力，不左不右。保持政策的连续性、稳定性和可持续性，既要保持对经济恢复的必要支持力度，也要避免“大水漫灌”。

　　周茂华表示，货币政策“稳字当头”意味着不会出现“急刹车”“急转弯”。预计资金面将保持平衡格局，既不会过紧也不会让资金溢出来，这样既可以继续保持市场流动性合理充裕，又能防范潜在流动性泡沫风险。节后陆续有部分逆回购操作到期，预计央行将相机抉择进行对冲，确保流动性平稳。