而立之变——从A股市值看中国证券市场30年发展

　　    施光耀

　　    2020年是中国证券市场成立30周年。回首30年征程，A股市值以平均每天增长2.6倍的“中国速度”由28亿元变成796327亿元，A股公司以平均每年增长46倍的裂变之速由3家变成4140家。A股市值已经发生和正在发生的量变和质变，纪录了中国证券市场的发展奇迹，见证着世界第二大证券市场的崛起之路。

　　    一、30年28451倍的裂变。截止到2020年底，A股市值合计796327亿元，是30年前A股市场问世之时28亿元的28451倍。1990年，世纪星源、真空电子、飞乐股份、爱使股份、飞乐音响、申华控股和方正科技等7家公司率先在沪深证券交易所挂牌，其中，市值最大的世纪星源16.389亿元，最小的爱使股份仅0.0165亿元。然而，就是在这棵稚嫩小苗的基础上，A股市场开启了激动人心的持续裂变之路：1993年登上千亿平台——3022亿元；1997年登上万亿平台——15691亿元；2007年登上十万亿平台——317655亿元；2015年登上五十万亿平台——522529亿元；2020年创造796327亿元的历史新高。

　　    如果说A股市值登上万亿级台阶标志着中国证券市场取得了从无到有阶段的胜利，站上十万亿级台阶标志着成功跨越从小到大阶段，那么，五十万亿级台阶的攻克象征着中国证券市场进入一个由大到强的全新时代。

　　    二、从试验田到大市场。A股市值规模之所以能够不间断发生核裂变是中国证券市场建设三十年间决胜四大战役的结果。

　　    第一个战役是决策之战。1992年，A股市场问世后的第三年，中国政府高瞻远瞩，作出建立集中、统一领导的证券市场的重要决策，将沪深两市的定位从地方性证交所定格到国家级证券市场。当时，A股市值仅区区95.5亿、A股公司才11家；

　　    第二个战役是拓疆之战。在“大胆试”伟大思想的指导下，股份制改造、股票发行上市犹如强劲春风，迅速吹遍中华大地。1992年，打开海南、湖南、山西、湖北、吉林、四川和北京等7地大门；1993年，拿下山东、浙江、安徽、福建、江西、陕西、江苏、广西、黑龙江、天津、河南、云南、甘肃和重庆等14省市；1994年，河北、内蒙、贵州、宁夏4省开花；1995年攻克青海和西藏；1996年2月15日随着新疆众和的上市，A股公司全面走进31个省市自治区。是年，A股市值放大至8349亿元，比拓疆之战打响以前的95亿元扩大近87倍；同时，A股公司也发展到453家，是战前11家的41倍强；

　　    第三个战役是功能定位之战。1997年，随着A股市场规模的不断扩大，结合国家经济建设的中心工作，中国证券市场有了新的战略定位：服务国企改革。从此，越来越多的国企，包括规模庞大、涉及国计民生的中央国企纷纷进入A股市场。2006年工商银行上市和2007年中国石油挂牌将轰轰烈烈的国企上市大潮推向高潮。统计表明，在1997至2007年这11年间，先后有556家国企上市，其数量之众占同期A股新上市公司的54.4%。另据统计，A股市场现有408家中央国企当中有53.4%，即218家就是在这11年间上市的。

　　    第四个战役是改革之战。A股市场根植于中国特色社会主义市场经济，许多设计天然地带有中国特色。随着A股市场的成长壮大，有些特色慢慢成为制约市场发展的障碍，1/3可流通2/3不可流通的股权分置设计便是一例。2005年，A股市场开始旨在实现全流通的股权分置改革，两年后改革顺利完成。改革的成功给市场带来了莫大生机，A股市场由此进入一个新的发展阶段。是年，A股市值突破十万亿关口，一举创下317655亿的空前纪录。

　　    由核准制到注册制的新股发行制度改革、由服务传统经济到服务新老经济的功能定位改革、由实质监管到形式监管的证券监管理念改革……A股市场深层改革在深化。

　　    四大战役大获全胜让A股市场这块当年的试验田变成社会主义市场经济不可或缺的大市场，在过去30年时间里成功创造了从无到有、从小到大、从大到强的奇迹，并奠定了A股市值与日俱增的坚实基础。今天，A股市场以其市值份量和成长能力让中国成为一个证券大国。据世界交易所联合会（WFE）最新统计，截止到2020年11月，中国已成为仅次于美国的全球第二大市值市场。其11.7万亿美元的A股市值在全球证券交易所总市值98.91万亿美元中占11.8%，比重之高远超日本和欧洲；截止到2020年10月，A股上市公司数量已超过除美国以外的任何国家，在全球49306家上市公司中占8.3%。

　　    三、新股扩容演绎中国加速度。A股市值的快速增长除得益于中国经济持续高速增长外，离不开源源不断到沪深两市挂牌的新股公司。截止到2020年底，A股市场共有上市公司4140家，比30年前的7家增长590倍，比10年前的1992家增长108%，比5年前的2771家增长了近50%。

　　    纵观A股公司30年扩容步伐，可谓没有最快，只有更快。A股市场发展第一个1000家上市公司花了11年时间，第二个1000家花了10年时间，第三个1000家花了6年时间，到第四个1000家只花了3年时间。

　　    在快马扬鞭的扩容节奏下，A股市场没有大年小年，不分牛市熊市，年年有新股。其中，2017年上市新股数量最多，达438家；2020年新增A股公司396家，为30年之次高；新股上市数量最少的年头是2013年，2家新股；30年间A股市场平均每年发行上市新股公司138家。

　　    四、从靠新股输血到靠老股造血。源源不断的新股构成A股市值成长潜力的有力保障，但是，统计表明，A股市值的成长早已告别主要靠新股输血的年代，成功切换到主要靠老股造血的模式。在A股市场初创阶段，由于历年上市的老股基数屈指可数，且其市值规模普遍偏小，而当年上市的新股则如东升旭日，不但数量多而且市值效应大，因此，每年的A股市值主要靠新股。例如，1991年A股市值总额中68.5%靠新股创造；1992年，新股的贡献度提高到76.4%，为30年之最；1993年，依然维持在70.2%的高水平。

　　    从1994年开始，这种靠新股输血模式得到切换，新股在当年A股市值里的份额快速下行，最低降至2013年和2005年的不足1%。期间，2006年和2007年受中国石油等大盘新股发行上市的偶发性因素影响，新股所占的市值份额一度有所反弹，但不改变A股市值构成模式的总体特征和发展趋势。截止到2020年底，796327亿元A股市值中，有92.8%是老上市公司成长创造的，当年挂牌的396家新上市公司带来的市值只占7.2%。

　　    五、从生力军到主力军。如同地方国企板块、中央国企板块以及其它所有制板块一样，民营企业板块始终是A股市值创造的生力军。经过30年的厚积与发展，这支生力军已经成为名符其实的主力军。

　　    主力军风采首先体现在民营企业板块的上市公司数量上。截止到2020年底，民营企业板块共有A股公司2657家，占4140家A股公司的64.18%，占比之高超过地方国企板块45.48个百分点，大于中央国企板块54.32个百分点之多。截止到2020年底，中央国企和地方国企两个板块合计拥有A股公司1182家。

　　    主力军风采也体现在民营企业板块创造的A股市值上。截止到2020年，民营企业板块代表A股市值350988亿元，占A股市值总和的44.08%，其市值规模之大不仅战胜了地方国企板块的154650亿元和中央国企板块的182638亿元，而且还大于两个国有板块的A股市值之和337289亿元。

　　    民营企业板块的主力军风采还体现在成长性上。先看A股公司数量及其占比。在相当长时间里，民营企业板块的A股公司数量及其占比落后于地方国企板块。从1995年开始，该板块在A股公司数量及其占比两指标上表现出持续而强劲的成长性：25年里，A股公司增加了2574家，增幅达3101%，增幅之高是地方国企和中央国企两个板块同期增幅616%的五倍。与民营企业板块的高速成长形成对比的是，地方国企板块的A股公司占比处于长达25年的下降通道之中，中央国企板块的占比自从2007年以来也长期处于萎缩状态。

　　    再看A股市值规模及其占比。在相当长时间里，民营企业板块的A股市值规模及其占比也落后于地方国企和中央国企板块。2007年进入全流通时代后，民营企业板块成长强劲，奋起直追。13年前，民营企业板块共落后地方国企和中央国企两个板块A股市值222808亿；13年后，变成领先两个板块13699亿元。同样，在A股市值占比层面，民营企业板块从2007年的8.73%提高到2020年的44.08%，增幅高达35.35个百分点！与此同时，中央国企板块一直处于中国石油等大盘股上市影响的回归之中，其占比从峰值60.2%暴跌到2020年的22.94%；地方国企板块则处于继1995至2007年持续十余年急剧下行后的低位震荡之中。1995年地方国企板块的A股市值占比曾高达53.8%，2007年这个数字已改写成18.2%，2020年底这个数字定格为19.42%。

　　    六、制造业迎来春天。根据证监会行业分类（新）标准，A股公司共分19个门类行业板块。其中，制造业已经或正在迎来春天。

　　    报春花首先体现在A股公司数量变化上。统计表明，30年来共有8个门类行业板块实现A股公司占比正增长，其中数制造业板块增势最强劲。在1995——为增加数据可比性特取1995年而非1990年为起始时点——至2020年间，制造业板块的A股公司从115家增至2652家，增加2537家，增幅达21倍；其A股公司占比从42.3%猛增到64.1%，提高了21.8个百分点。今天，制造业是唯一一个A股公司超千家的行业板块，其A股公司数量比其余全部18个门类行业板块的A股公司之和1488家还多1164家。

　　    同期，信息传输、软件和信息技术服务业板块的A股公司占比从5.1%增长到8.2%，提高了3.1个百分点；建筑业、采矿业、文体娱乐业、租赁和商务服务业和技术服务业等6个行业板块增长不足1个百分点。相反，有11个门类行业板块出现下降，其中，房地产业和批发零售业两个行业降幅最大，分别达11.05个百分点和9.47个百分点。

　　    报春花也体现在A股市值规模上。截止到2020年底，制造业板块A股市值规模居各行业板块之首，达450557亿元，占A股市值总量的56.6%；金融业次之，为138639亿元；进入A股市值前五大行业板块的还有信息传输、软件和信息技术服务业、采矿业和交运仓储和邮政业，它们的A股市值分别为41675亿、27235亿和25050亿元。

　　    报春花还体现在A股市值占比变化上。分析表明，19个门类行业板块中，A股市值占比上升的有12个。其中，制造业板块增长最快。在1995至2020年间，制造业板块的A股市值占比从43.3%升到56.6%，提高了13.3个百分点；金融业成长次之，从4.2%到17.4%，增长13.2个百分点；房地产板块跌幅最大，从1995年的14.95%缩减到2.4%，缩水12.6个百分点；批发零售业板块下降烈度仅次于房地产业，从10.94%降到1.94%，下降9个百分点。

　　    报春花同样体现在A股市值TOP20强悄然生变的产业结构上。分析2020年A股市值TOP20强榜单，制造业板块好戏连台。贵州茅台作为制造业的杰出代表，力克工商银行，夺得TOP20强冠军，捧回丢失20年之久的桂冠；制造业板块入榜企业数量从6家增加到9家，

　　    增加了3家，成为上榜企业最多的行业板块；五粮液、美的集团和恒瑞医药等企业在TOP20强的排名分别从第9前移到第3、从第12前移到第9、从第16前移到13。相反，跻身TOP20强的金融企业数量进一步减少，从上年的10家减少到7家，比6年前的14家更是减少了7家；采矿业板块不但上榜企业连续二年减少——2019年从3家减到2家，2020年又从2家减到1家——而且唯一上榜的企业中国石油其排名从第四降到了第10。

　　    七、团体冠军实力越来越强。A股市场的发展史也是省、市、自治区之间围绕A股市值展开的团体比拼史。在长达30年的比拼中，夺冠者出过三个，其实力一个比一个高大。首任冠军广东曾先后摘得四个年度的桂冠，分别为1990、1991、1992年连续三年和1997年。上世纪九十年代初，A股市场刚起步，广东凭借改革的先发优势，率先以16.4亿元的实力夺得团体赛第一块金牌，接着又以72.6亿元和375.8亿元的优异成绩，婵联1991年和1992年冠军。

　　    1993年，上海凭借雄厚的工商业基础和证交所所在地的比较优势，一举以1465.6亿元的A股市值从广东手里夺得桂冠，开启四年+三年的上海领跑时代——中间的1997年遭遇广东逆袭。在这七年里，上海将团体赛冠军成绩从百亿级提高到千亿级，2000年更是提高到7165亿元。

　　    2001年，坐拥中国石油、工商银行等“大哥大”企业的北京战胜上海，以6295亿元的A股市值赢得冠军，开启北京领跑时代。在这个阶段里，北京先是于2006年将团体赛最高市值纪录提高到万亿级——39863亿元；次年又将其做大到十万亿级——155202亿元；2014年以来更是让十万亿以上成为了常态。

　　    八、从一马当先到双雄比翼。截止到2020年，屈居第二长达11年之久的广东将自己与婵联冠军北京的A股市值差距从2010年的59500亿元缩小到区区1228亿，令团体赛的实力对比面临重大变局：或北京再度发力，甩开广东追赶，继续领跑比拼；或北京不敌广东追赶，失却仅存的0.82%脆弱领先优势——151549亿比150322亿，从而改写英雄榜。但无论如何，团体赛引领模式或将告别十多年来不变的一马当先格局，进入双雄比翼新时代。

　　    截止到2020年，团体赛的实力对比是：北京与广东酝酿15万亿级的双雄比翼；上海放慢节奏，携手浙江和江苏，组成6万亿级的第一方阵——新锐三强；山东、福建和四川3个3万亿级赛手联合其它7个省市，组成第二方阵——十省中间；重庆和天津牵手市值万亿以下的16个省市区，组成最后一个方阵——小市值方阵。

　　    其中，新锐三强以其独有风采引人注目：其平均市值规模65983亿是全国31个省市区平均水平25688亿的257%；其A股市值成长充满活力，相对十省中间的领先优势连年增强，2020年在上年扩大5210亿的基础上再扩8815亿；其A股市值规模连续两年跃增，2019年增长39089亿，2020年再长57263亿；其A股市值增幅在上年实现38.47%的基础上，再涨40.7%；其A股市值占比连续两年提高，从2018年的23.49%到2020年的24.94%，两年间提高1.16个百分点；其A股公司数量继续增加，2018年为1097家，2020年增加到1335家，两年里增加238家，增幅21.7%；其A股公司占比也从2018年的30.98%进一步提高到2020年的32.25%。

　　    九、由小向弱的微小组。小市值方阵可进一步分成两个组，一个是5000万至1亿元小市值组，包括9个省市区；另一个是市值在5000万以下的微小市值组，包括是青海、宁夏、西藏、海南、甘肃、广西和黑龙江等七个省市区。统计表明，微小市值组许多A股市值指标与日新月异的A股市场和迭创新高的A股市值完全不同，它们正在发生由小向弱的逆向生长。

　　    截止到2020年，微小市值组中A股市值数青海和宁夏最小，分别只有1352亿元和1357亿元；数黑龙江最大，3601亿元；平均值2329亿元，其规模之小，不到全国31个省市区平均水平24885亿元的十分之一，仅为A股市值冠军北京151549亿的1.5%；微小市值组A股市值占比仅为2.05%，创历史新低。值得警惕的是，微小市值组的A股市值近年来没有成长，出现了由小向弱的逆向生长。

　　    A股市值占比进一步萎缩是由小向弱逆向生长的标志之一。该组A股市值占比本来就小得可怜，但还在持续萎缩，2017至2020年出现连续四年的负增长！截止到2020年，该组A股市值占比2.05%，较上年下降0.34个百分点，比1992年的2.99%还低0.94个百分点；

　　    A股公司占比进一步萎缩是由小向弱逆向生长的又一标志。统计表明，2020年该组的A股公司占比出现连续20年负增长，降到1994年以来的最低水平4.57%。20年前，该组A股公司占比为10.2%，20后的2020年已降至4.57%，下降了5.63个百分点。

　　    A股公司数量少、增速慢是导致微小市值组遭遇由小向弱逆向生长的首要原因。截止到2020年底，该组共有A股公司189家，只占全国4140家的4.565%，占比较七省市区在全国31个省市区中所占比重22.58%低18个百分点；该组A股公司平均每个成员省市区拥有量为27家，是全国31个省市区平均水平133.5家的1/5；2020年，该组新增A股公司3家，只占全国新增A股公司396家的0.76%，仅为浙江一个省的新A股公司62家的1/20。纵观30年，该组七省市的新股发行上市节奏明显放慢。1990-2000年十年间，该组七个成员省市区发行上市A股公司100家，但2001-2020年二十年间，它们的新上市企业还不到90家。

　　    上市公司市值规模小、增长速度慢是导致该组A股市值由小到向弱逆向生长的又一原因。截止到2020年，该组七个成员省市区平均A股市值86.3亿，只相当于全国A股平均市值192.3亿的不到45%。

　　    十、贵州茅台的冠军之路。2020年12月31日，贵州茅台以25099亿的市值规模占胜工商银行，荣居A股上市公司市值冠军榜榜首，成为A股市场30年来第12位年度A股市值冠军，也是2007年股权分置改革完成以后的第3位冠军。

　　    贵州茅台2001年8月上市，当年收盘市值96亿元，在1040家上市公司中排行36位。2004年，贵州茅台市值跨上百亿台阶；2005年，茅台市值大幅增长至215亿元，跻身A股市值TOP20强，排行第12位；2007年，茅台市值攻克2000亿，达到2171亿元，但不敌强手，跌出A股市值TOP20强，屈居第21位；2008年，茅台重返TOP20强，并从此开始其夺冠之路。2017年，茅台以8762亿元市值的优异成绩闯进前六；2019年茅台市值突破万亿，以14861亿元的市值赢得亚军；2020年茅台以领先亚军工商银行11645亿的骄人业绩登上A股市值冠军宝座。

　　    贵州茅台创造的25099亿A股市值代表着13年来的A股最好成绩，也是A股有史以来的次高纪录——最高成绩是2017年中国石油创下的50131亿。茅台的A股市规模之大，战胜了除制造业、金融业、信息传输业和采矿业以外的15个门类行业市值之和；

　　    作为制造业的代表，贵州茅台夺回了2001年被中国石化从宝钢股份手里抢走的桂冠；作为地方国企的代表，贵州茅台捧回了1999年被四川长虹失却的殊荣，成为30年中国证券市场发展史上第四家地方国企出生的市值冠军。此前三家分别是四川长虹、陆家嘴和氯碱化工。

　　    三十而立，原本大意是，人到30岁应建立自己的价值观，成家立业，开启人生新阶段。今天，中国证券市场用A股市值的巨大变化对三十而立作了特别诠释。变则通！

　　（编辑 张伟）