央行连续四日资金净回笼，隔夜利率罕见触及9%，钱会继续紧吗？

“从业这么多年，这种节前资金利率涨这么高的情况，还是很罕见的。”一位城商行资金交易员对记者感叹道，最近市场都在担忧流动性是不是就此收紧了。

1月28日，央行开展1000亿元逆回购操作，对冲当日到期的2500亿元逆回购后，实现资金净回笼1500亿元。本周以来，央行已净回笼资金超3000亿元，市场对货币政策转向收紧产生较大担忧。

在这一背景下，资金面骤然紧张，资金价格近日持续抬升，隔夜利率涨破3%，1月28日更是一度触及9%。交易所国债逆回购品种GC001和GC007利率已出现明显“倒挂”，GC001盘中涨至9.99%，创2019年2月以来新高。

对于流动性的收紧，接受记者采访的业内人士表示稍有意外，不过普遍认为当前是处于调整市场预期的过程，货币政策总体基调上仍保持不急转弯，资金投放持续“稳”字当头。有观点称，考虑到维护春节流动性稳定等因素，预计下周央行就会进行流动性的净投放。

流动性缘何骤紧？

近日，市场担心流动性的投放，尤其是本周以来，央行连续3个交易日缩量续做逆回购。数据显示，截至28日，央行累计净回笼资金规模达3280亿元，使得市场对宽松流动性的预期连续落空。

在业内人士看来，最近一轮资金面宽松始于2020年11月末，受地方性国企信用债违约事件影响，债市大幅震荡，信用分层加剧，部分民营企业债券发行搁浅，市场风险偏好显著下降。

因此，央行于11月30日临时性开展2000亿MLF（中期借贷便利），旨在通过稳流动性达到稳预期效果，并在12月超量续做9500亿MLF、重启14天OMO（公开市场操作）以呵护跨年资金面。

但在跨年后，央行就在公开市场上通过“微幅滴灌”策略，逐步回笼基础货币。如今，央行对逆回购的缩量续做，再加上日前央行货币政策委员会委员马骏提出的“股市、部分区域房地产市场的泡沫已经显现，货币政策应适度转向”的表态，引发了市场对于货币政策转向的担忧。

在资金市场上，一个明显现象是资金利率持续走高，尤其是隔夜资金价格。数据显示，截至1月28日收盘，银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均利率报3.0487%，盘中一度触及9%；DR007加权平均利率报3.0801%；交易所国债回购利率方面，GC001加权平均利率报6.3980%，较前日大幅上涨319BP，GC007加权平均利率报5.0390%，较前日上涨171.5BP。

“对央行最近流动性回笼的操作，还是有点意外。”方正证券首席经济学家颜色对记者说，资金净回笼的原因可能在于多个方面。首先，2020年12月至2021年1月初，市场流动性的确偏向宽松，市场对这种宽松形成了一致性预期，并且普遍认为宽松会持续，因为要考虑春节流动性的稳定等。而在宽松预期背景下，整个市场出现单边向上走，甚至出现一定程度的泡沫过热，比如近期公募基金发行火爆。另外一个方面来源于房地产市场的明显上涨。元旦以来，由于此前宽松的信贷政策，房地产市场出现火爆行情。目前来看，如果不及时改变市场预期，整个资产市场可能就会出现泡沫，因此央行会认为需要调整一下预期。

中信证券研究所副所长明明也对记者称，除了“宽信用”的逐渐退出，平抑房地产泡沫风险也是货币收紧的理由。2021年以来，由于对经济增长的乐观预期，部分城市的房地产价格出现了较大幅度上涨。出于对“房住不炒”政策的执行，部分城市已经出台了一些限购限贷措施；与此同时，央行也收紧了银行间流动性以配合信贷投放的收紧。

“通过此举，央行已明确释放了对流动性调控的目标，即维持整体流动性不松不紧，引导信贷资金合理配置，防止‘跑冒滴漏’进一步催高资产价格，也在警示市场勿与央行进行过度博弈，合理控制杠杆率。”光大证券首席银行业分析师王一峰称。

短期投放仍可期

对于市场而言，目前普遍的担忧在于，流动性是否就此收紧？对此，接受记者采访的多位业内人士表示，央行短期流动性投放仍可期待。

颜色对表示，整体来看，货币政策仍保持不急转弯的基调，目前只是处于一个调整预期的过程，因为距离春节还有一段时间，到了下周，考虑到春节将至，央行可能就会进行流动性的净投放以维护市场稳定。

“虽然流动性还是会收，但主要是以收信贷为主，从时间节点上看，大概率是在3月以后，年前更多是调整预期。”颜色说。

东吴证券首席固收分析师李勇说，并不能根据近几日央行回笼资金就认为货币政策转向收紧了。其实从2021年年初以来，央行多次强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。

李勇还提及，从当前经济形势来看，虽然仍保持稳中向好的恢复态势，但也应注意经济基本面仍未实现全面恢复，近日全国多地疫情小范围反复也增加了疫情的不确定性。在当前我国经济形势的大背景下，央行货币政策不会立刻转向收紧。

明明认为，在广义流动性拐点已现的基础上，央行对银行间流动性的态度将较为谨慎，以防“钱溢出来”；考虑到货币政策取向仍然强调“不急转弯”，预计例如升准或者加息这类紧缩政策将不会出现，但银行间流动性的波动性将会上升。

根据历史情况判断，春节前夕，现金走款、财政收支等因素往往影响银行间市场流动性，历年央行均会为应对这一问题而采取流动性投放。因此，业内也普遍预计，近期央行可能采取“逆回购+MLF”传统货币政策工具组合方法解决春节前的流动性问题。

在具体操作工具上，央行可能通过重启14天OMO、加大在1月末或2月初提前开展一期MLF操作（应对2月17日2000亿MLF到期）等方式，稳定跨节的资金面。

李勇说，最近应重点关注央行是否重启14天期逆回购操作以及2月初MLF续作量，而春节后流动性会相应回流，不会出现过于紧张的局面。从短期来看，预计一季度流动性将保持合理态势。