恒大入主嘉凯城四年：同业竞争未解出售百亿资产，扣非净利累亏超67亿元

图片来源：网络

1月26日早间，嘉凯城集团股份有限公司（000918.SZ，简称“嘉凯城”）开盘股价微涨0.2%报4.6元，总市值约为82亿元。

截止早间收盘，嘉凯涨停，报5.05元，总市值约为91亿元。

图片来源：雪球

前一日（1月25日）晚间，嘉凯城公告，选举时守明为新一届董事长。

从2009年“ST亚华（000918.SZ）”变身嘉凯城，再到2016年恒大地产入主，这家经历过两次资产重组的房企，近年来处于市值低谷。

此前，嘉凯城曾公告原董事长钱永华，因工作变动原因辞职，由李怀彬代行董事长职责。公告后的近8个交易日里（1月11日至少1月19日），嘉凯城迎来约60%的股价涨幅，获5个涨停板。

最新一期财报显示，2020年前三季度嘉凯城主业营收3.1亿元，归母净利润-10亿元，每股收益亏损0.55元，分别同比下降60%、127%、129%。

时守明接棒嘉凯城董事长，系恒大地产背景

时守明，现年46岁，历任恒大地产集团副总裁兼内蒙古公司、海南公司、北京公司董事长，恒大地产集团总裁兼四川公司董事长等职务。

而时守明的上一个职务是恒大汽车(00708.HK)董事长，1月8日，其因工作调动原因辞任。

嘉凯城的前任董事长是钱永华，现年58岁，2007年进入恒大集团，历任恒大地产集团总裁助理、董事长、副总裁等职务。2019年10月，获任嘉凯城董事长、总经理。

结合往期公告来看，这已经是嘉凯城近一年内发布的第4次人事变动公告。而自2016年恒大地产入主之后，嘉凯城的高管变动频繁，且大多系出恒大地产或曾任职于恒大集团及旗下产业集团，基本已“恒大化”。

2016年，在嘉凯城新一轮领导班子中，董事长为甄立涛，此人彼时还担任恒大集团常务副总裁兼辽宁公司董事长、公司董事长；总经理为杨松涛，此人1998年进入恒大集团，历任重庆公司、武汉公司、上海公司董事长职务。

2018年1月，杨松涛因个人原因离任，黄涛升任为嘉凯城总经理。黄涛曾担任恒大金碧物业公司总经理，恒大集团副总裁兼恒大文化产业集团董事长等职务。

2018年5月，甄立涛因工作原因离任，黄涛接任嘉凯城董事长一职，并兼任总经理。

2019年10月，嘉凯城管理层再变动，钱永华获任董事长、总经理职务，黄涛改任副总经理。在本轮任命中，除了黄涛之外的四名新任副总经理中，有三人均系出恒大。

在1月8日披露的公告中，董事李怀彬曾被半数以上董事推荐，成为嘉凯城的代理董事长，李怀彬目前还担任恒大地产集团副总裁一职。

此后的1月11日至1月20日间，这8个交易日内，嘉凯城共获得5个涨停板，股价从3.29元升至5.29元，涨幅约60.79%。

这对于嘉凯城而言，是难得的大涨。2019年至今，嘉凯城股价整体呈下滑趋势。最高时嘉凯城达到7.32元/股，最低时仅为3.14元/股。

历经两次重组，同业竞争问题被延期解决

2009年，＊ST亚华为了避免公司退市进行重大资产重组，向浙商集团以及一致行动人和杭钢集团以3.9元/股定向增发不超过11.7亿股，用以购买一系列房地产业务资产。

同时，*ST亚华原来的农业类资产，通过出售的方式用以偿还部分债务。重组完成后，由农业类的上市公司变为专业的房地产上市公司，并更名为嘉凯城。

嘉凯城的控股股东也变成了浙商集团，该集团是直属浙江省国资委的大型投资控股集团。彼时，五家房地产公司（国际嘉业、中凯集团、名城集团、陕西雄狮和潍坊国大）被注入嘉凯城。

数据显示，2009年，上述五家地产公司，实现营业收入合计为75.21亿元，净利润为12.91亿元。

仅七年之后，2016年嘉凯城迎来了第二次重大资产重组。彼时，恒大地产作价36亿元，收购嘉凯城52.78%股份，并由此成为嘉凯城的控股股东。

彼时，恒大地产在相关公告中称，通过收购嘉凯城52.78%股份，可丰富自身的土地储备资源，进一步增加一二线城市项目数量占比。

“公司将拥有境内资本市场A股上市平台，并通过双方的战略整合，将进一步增强公司持续盈利能力。”恒大地产称。

而恒大地产入主嘉凯城的时间点，也耐人寻味。同在2016年，深深房(SZ:000029)发布与恒大地产的重组事项，拟以发行A股股份或支付现金的方式购买恒大地产100%股权，恒大地产由此“曲线”回A。

但在去年11月，上述交易官宣“告吹”，停牌近四年的深深房也最终复牌，恒大地产回A折戟。

嘉凯城的命运则有所不同，被收购之后，恒大没有立即抛出借壳嘉凯城的计划，而是让其走上了转型之路。

其中，“去地产化”来配合恒大地产方面解决“同业竞争”问题，成为了嘉凯城在很长一段时间里的首要任务。此后，出售股权、资产包成为了嘉凯城的常态。

2016年，嘉凯城通过出售青岛嘉凯城房地产开发有限公司100%股权，获得收益36.62亿元，本次股权出售为上市公司贡献的净利润占其当期净利润总额的516.34%。

2017年4月，嘉凯城9.2亿元收购武汉登巴城。但仅4个月后，嘉凯城通过浙江产权交易所公开挂牌转让该公司100%股权，获得收益56亿元。

搜狐财经统计发现，2016年至2019年这四年间，嘉凯城年报中所披露的被出售股权的子公司为15家，上述出售交易涉及资金合计约110.11亿元。

图片来源：搜狐财经

2020年10月，嘉凯城还被爆出旗下住宅、商业资产打包出售,涉资大约100亿左右。不过，嘉凯城并未对这一消息做出回应。

不过，嘉凯城的“去地产化”道理并不顺利。2019年7月，嘉凯城一纸公告宣布，延期两年解决与恒大地产同业竞争。

公告显示，嘉凯城整体存量资产规模从恒大地产收购初期的 300 亿元减少至约 130 亿元(截止2018 年底)，且剩余存量主要为商业资产。

嘉凯城称，未完成承诺的原因是房地产调控导致解等因素导致自身的地产销售无法及时出清，以及第二主业院线业务还处于培育阶段等。

彼时，广州凯隆与许家印承诺自 2019 年8月1日起2 年之内，以届时法律法规允许的各种方式解决与嘉凯城之间的同业竞争问题。

换言之，目前距离解决嘉凯城同业竞争问题延期，仅剩8个月不到的时间了。

去年前三季度多项财务指标下滑，2019年营收降至16亿元

嘉凯城口中的“第二主业”，是院线业务。2018年7月，嘉凯城收购北京明星时代影院投资有限公司和艾美（北京）影院投资有限公司100%股权，正式涉足该领域。

年报数据显示，2019年，嘉凯城旗下的院线公司新增开业影城99家，累计已开业影城达到117家。同年，院线公司影城观影人次约1444万人，票房全国大盘占比约0.78%。

但正如嘉凯城所言“第二主业院线业务还处于培育阶段”，而该业务的营收和利润规模占比也较小，目前嘉凯城的主业仍然是房地产。

图片来源：搜狐财经

2013年至2017年间，嘉凯城营收由112.48亿元降至12.59亿元，同比降幅由24.88%扩大至59.06%。

2013年时，嘉凯城房地产业务板块营收82.73亿元；至2017年时，该板块营收降至9.66亿元，营收降幅从36.05%到60%不等。

截止2017年末，嘉凯城第一大收入来源为房地产业务，营收占比76.75%。

2018年之后，嘉凯城涉足院线业务。当年，嘉凯城影视放映业务营收0.31亿元，营收占比1.87%。

2019年，嘉凯城影视放映业务营收6.19亿元，同比增长1896.7%；毛利率97.58%，远超于同期房地产业务的36.21%。

但截止2019年末，嘉凯城第一大收入来源仍然为房地产业务，营收7.71亿元，营收贡献比46.72%，高于影视放映业务37.48%的贡献比。

总体来看，嘉凯城整体盈利能力每况愈下，营收由2016年的30.74亿元降至2019年的16.5亿元，近乎腰斩。截止2020年三季度，扣非净利润累计亏损超67亿元。

图片来源：搜狐财经

最新一期财报显示，2020年前三季度，嘉凯城各项财务指标均出现大幅下滑。其中，营收3.1亿元，归母净利润亏损10.02亿元，每股收益亏损0.55元，分别同比下降35.54%、127.70%、129%。

而2020年上半年，嘉凯城归属股东净利润亏损6.1亿元，同比下降62.12%；每股收益亏损0.34元，同比下降62.12%。换言之，嘉凯城亏损正在持续扩大。

嘉凯城在中报中称，业绩亏损，主要受制于影院发展。2020年受疫情影响，国内影院业绩全线下滑，给公司的院线业务带来了影响。

图片来源：嘉凯城2020年中报

业绩低迷之外，嘉凯城的财务状况也尚存风险。2020年中报显示，嘉凯城旗下的上海中凯置业有限公司100%股权，被抵押贷款3.2亿元，到期日为今年11月。

此外，嘉凯城旗下的恒大嘉凯影院发展有限公司、艾美(北京)影院投资有限公司的100%股权也被抵押贷款3.06亿元，到期日为今年9月。

而截止2020年前三季度，嘉凯城总负债约为153亿元，较2019年微减约3亿元。但负债结构不合理，2017年至今期末，流动负债占比已升至83.46%，资产负债率也由78.46%升至85.05%。

图片来源：搜狐财经

而另一值得注意的是，恒大集团旗下还有一上市平台恒腾网络(00136.HK)，主业为院线业务。

恒腾网络由恒大和腾讯(00700.HK)联合打造，分别持股48.68%、16.9%。2019年营收3.37亿元，期内净利润9207万元。

1月20日，恒腾网络宣布已完成全资收购儒意影业。未来，儒意影业旗下的“南瓜电影”将被打造成中国版Netflix,成为恒腾网络新的增长点。

1月11日，曾有投资者在互动软件上提问，嘉凯城与恒腾网络的同业竞争问题。对此，嘉凯城方面的回答是：目前公司的院线业务与大股东不存在同业竞争问题。