开年首次MLF操作来了！结束超额续做，有何深意？

　　1月15日，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作5000亿元，为开年首次MLF操作，中标利率为2.95%，与2020年12月持平。当日MLF到期规模3000亿元，另外1月25日有2405亿元TMLF到期，本次操作是对到期MLF和TMLF的续做。

　　利率方面，MLF利率连续10个月保持不变。市场认为此举符合预期，体现货币政策“稳”字当头。

　　进入1月以来，在市场流动性较为宽松的背景下，央行连续实施20-50亿元的罕见地量逆回购操作。东方金诚首席宏观分析师王青表示，该操作的主要目标并非是向市场补水，而是释放政策利率稳定信号。这实际上已预示了本月MLF利率会保持不变。

　　光大银行金融市场部分析师周茂华表示，近期公布的2020年12月金融数据显示，M2同比增长10.1%，维持两位数增长，企业融资需求强劲，显示国内货币信贷和利率水平保持适度。

　　王青认为，MLF利率保持稳定背后的原因在于，近期PMI及车市、楼市等先行或高频指标显示，当前国内经济修复势头良好；在低基数及经济动能增强推动下，一季度GDP有望出现高增长。近期监管层也在多个场合表示，当前“我国经济比较强劲”，或“经济增长好于预期”。这意味着市场对短期内下调政策利率的预期较低。

　　此次MLF操作的另一个关注点是操作规模。考虑到1月有3000亿MLF和2405亿TMLF到期，因此本月央行实施的5000亿规模操作相当于小幅缩量续做，从而结束了此前5个月连续超额续做的过程。

　　去年8月至12月央行先后进行超量MLF续作。周茂华指出，考虑到地方专项债发行高峰过去，结构性存款压降取得明显进展等，目前市场流动性整体保持充裕。王青指出，伴随2020年末银行压降结构性存款任务告一段落，市场中长期流动性紧张状况出现明显缓解。

　　截至1月14日，代表性的1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率较11月末的高点大幅回落约59个基点，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，王青指出，本月商业银行通过MLF操作向央行融资的需求下降，MLF结束了连续5个月超额续作的过程。

　　周茂华进一步指出，考虑到市场利率处于低位，两项直达支持小微民营企业工具继续延长，TMLF利率（3.15%）相对同业存单和MLF利率都已经“偏贵”。预计央行接下来一段时间政策继续以稳为主，保持观望。

　　政策利率保持稳定，市场利率怎么走？央行在2020年二季度和三季度货币政策执行报告中均明确表示，要“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行。”

　　其中，DR007是最重要的是短期市场利率。可以看到，从2020年7月开始，DR007已进入围绕央行7天期逆回购利率小幅上下波动过程。截至2020年12月，DR007月均值与央行7天期逆回购利率最大上、下偏离幅度分别为9个基点和21个基点。王青预计，短期内这一运行态不大可能发生显著变化。同业存单利率等中期市场利率也将大概率在一定幅度内围绕MLF利率上下波动。

　　MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来，两者一直保持同步调整。周茂华预计，本月LPR报价大概率继续按兵不动。王青指出，近期短期市场利率保持稳定，12月以来同业存单利率大幅下行，但绝对水平仍然偏高，估计银行下调1月LPR报价加点的动力不足。经历2020年金融系统大幅让利1.5万亿元之后，今年银行净息差再度明显压缩的可能性不大，未来企业贷款利率将经历一个由降到稳的过程。