光大宏观高瑞东：通胀整体回升，终端需求依然乏力 通胀不会成为货币政策制约

　　金融界网1月11日消息 据国家统计局11日公布的数据，2020年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格上涨1.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.3%。

　　12月份，全国居民消费价格环比上涨0.7%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.9%；食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨1.2%，服务价格持平。

　　2020年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.5%。

　　光大宏观高瑞东对此点评称，本月通胀加速上行，环比动能均超近五年均值。CPI由降转升，略超市场预期，非食品和食品CPI由降转升，其中猪价、鲜菜和油价为主要拉动力量。但是，核心CPI走平五个月之后转头向下，国内疫情多点散发对需求影响逐渐显现。PPI强势回升，环比增速达到2016年底以来的最高值，主要由上游石油产业链和金属产品带动，下游生活资料回升力度偏弱。

　　一、鲜菜和猪肉拉动，食品CPI超季节性快速回升。

　　环比来看，食品CPI由上月-2.4%转正为2.8%，大超历史同期均值（过去5年12月环比均值0.75%，下同），带动CPI上涨0.62个百分点。其中，主导因素是鲜菜和猪肉，分别带动CPI上涨0.22及0.28个百分点：

　　1）受低温天气影响，鲜菜环比上涨8.5%，但是上涨幅度高于季节性（历史均值5.82%）；

　　2）猪肉价格上涨6.5%（历史均值-0.81%），因为近期进口猪肉数量下滑、南方腌腊高峰到来、养殖户惜售情绪等影响；

　　3）其他鲜果（+3.5%）、蛋类（+2.4%）、水产品（+0.8%）受到冷冬和猪价上行带动，环比出现超季节性上涨。

　　二、油价带动非食品CPI回升，但其余各项表现乏力，核心CPI下行。

　　环比来看，七大类产品三涨两平两降，交通（+0.9%）、居住（+0.1%）、生活用品服务（+0.1%）涨幅靠前，衣着、医疗持平，其他用品和服务（-0.4%）、文娱（-0.1%）出现下降。10月末国际油价开始上涨，但其向国内传导有一定滞后性，交通类CPI 11月加速下跌、12月才止跌回升。除了交通外，受疫情影响，其余项目表现乏力，使得核心CPI本月同比涨幅比上月回落0.1个百分点，是连续5个月持平之后的首次下跌。

　　三、PPI快速回升，环比增速达到近4年以来最高值，但上下游分化加大。

　　环比来看，PPI上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。其中，生产资料价格上涨1.4%，涨幅扩大0.7个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同，上下游分化加大。生产资料主要由油价和大宗品共振上涨影响，石油产业链和金属相关行业各自为PPI环比贡献了0.37个百分点。

　　四、通胀整体回升，主要受到国内冷冬、疫情多点散发和油价的扰动，终端需求依然乏力，货币政策预计继续相机抉择，通胀并不会成为货币政策的制约。

　　展望后续，猪肉价格短期仍可能维持高位，菜价也会持续受低温推升，但由于2020年一季度食品CPI基数较高，所以食品通胀并不会快速回升。

　　今年上半年海内外需求强复苏，将持续推升工业品价格，受其影响，PPI有望在二季度达到年内高点，企业盈利也将随之改善。