终端需求依然乏力！“穷人通缩，富人通胀”？分析通胀必须增加这个视角

展望后续，猪肉价格短期仍可能维持高位，菜价也会持续受低温推升，但由于2020年一季度食品CPI基数较高，所以食品通胀并不会快速回升。今年上半年海内外需求强复苏，将持续推升工业品价格，受其影响，PPI有望在二季度达到年内高点，企业盈利也将随之改善。

　　金融界网1月11日消息 据国家统计局11日公布的数据，12月份，各地区各部门巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，居民消费需求持续增长，同时受特殊天气以及成本上升影响，CPI由降转涨。从环比看，CPI由上月下降0.6%转为上涨0.7%。从同比看，CPI由上月下降0.5%转为上涨0.2%。2020年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.5%。

　　猪肉价格环比上涨6.5% PPI同比降幅收窄

　　环比看，12月食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨1.2%，服务价格持平。随着元旦春节到来，消费需求季节性增加，同时饲料成本有所上升，猪肉价格由上月下降6.5%转为上涨6.5%，羊肉价格由上月持平转为上涨2.6%，鸡蛋价格由上月下降1.6%转为上涨2.9%。

　　PPI月度报告显示，2020年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.4%，环比上涨1.1%；工业生产者购进价格同比持平，环比上涨1.5%。2020年全年，工业生产者出厂价格比上年下降1.8%，工业生产者购进价格下降2.3%。

　　国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，12月份，国内需求稳定恢复，加之部分国际大宗商品价格持续攀升，带动工业品价格继续上行。

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　　终端需求依然乏力 通胀不会成为货币政策制约

　　光大宏观高瑞东表示，本月通胀加速上行，环比动能均超近五年均值。PPI强势回升，环比增速达到2016年底以来的最高值，主要由上游石油产业链和金属产品带动，下游生活资料回升力度偏弱。

　　通胀整体回升，主要受到国内冷冬、疫情多点散发和油价的扰动，终端需求依然乏力，货币政策预计继续相机抉择，通胀并不会成为货币政策的制约。

　　展望后续，猪肉价格短期仍可能维持高位，菜价也会持续受低温推升，但由于2020年一季度食品CPI基数较高，所以食品通胀并不会快速回升。

　　今年上半年海内外需求强复苏，将持续推升工业品价格，受其影响，PPI有望在二季度达到年内高点，企业盈利也将随之改善。

　　“穷人通缩，富人通胀”？

　　分析通胀必须增加这个视角

　　恒大研究院任泽平团队近期发布的《2021年中国宏观展望》关于2021通胀预期提到，当前是猪周期下行叠加经济周期上行，猪周期下行抑制CPI上涨，经济周期上行推动PPI环比正增长。从趋势看，PPI恢复好于核心CPI，印证疫后中国经济恢复工业生产好于终端需求。预计2021年伴随经济恢复，物价温和上涨，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。

　　“过去几十年，全球性货币超发、低利率，却没有引发普遍的严重通胀”任泽平认为这一点值得重视。在其看来，货币超发主要导致了股市、房市等资产价格大涨，进而导致社会财富差距、收入分配差距拉大，进而导致民粹主义、逆全球化等思潮泛滥。

　　任泽平进一步表示，过去几十年全球范围的“低利率、低通胀、高泡沫、高债务”不仅是经济金融问题，更是深刻的社会治理和收入分配问题，“消费降级与消费升级并存”“底层通缩，高层通胀”“穷人通缩，富人通胀”。因此，调节收入分配、精准扶贫、加大教育投入、促进社会阶层流动、征收房产税遗产税等将变得越来越重要。以后分析通胀问题，除了经济基本面和货币金融角度，必须增加结构性和收入分配视角。

　　前央行行长周小川不就之前也有类似表述。其发表于2020 年第3期《中国人民银行政策研究》，原标题为《拓展通货膨胀的概念与度量》的文章提到，传统的通胀度量会面临几个方面的不足和挑战：

　　较少包含资产价格会带来失真，特别是长周期比较的失真；

　　以什么收入作为计算通胀的支出篮子；

　　劳动付出的度量如何影响通胀的感知；

　　基准、可比性（comparability）和参照系。

　　周小川称，从长期看当前通胀度量问题中一个突出的瑕疵是，对投资、资产的价格度量覆盖比较少，权重比较低。按照过去的概念体系，与消费者有关系的主要是CPI，投资主要与企业和企业家有关系，但实际上资产贵了一定会影响今后生活，比如，养老投资的回报会降低。