宁波色母毛利率畸高应收款存货周转率超低 募投难消化
2023-01-06 19:25
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中国经济网编者按：深交所创业板上市委员会定于12月30日召开2020年第62次上市委员会审议会议，审议宁波色母粒股份有限公司（简称宁波色母粒）的首发上市申请。
宁波色母粒主要从事色母粒的研发、生产、销售和技术服务，公司主要产品为彩色母粒、白色母粒、黑色母粒、功能母粒等，产品应用于电子电器、日用品、食品饮料、化工、日化、建材、农业、汽车、医疗等领域。
本次公司IPO拟发行不超过200万股，占发行后总股本比例不低于25%，由国信证券担任主承销商。公司募集资金约4.20亿元，其中2.34亿元用于年产2万吨中高端色母粒项目，9456.37万元用于年产1万吨中高端色母粒中山扩产项目，3900万元用于研发中心升级项目，5200万元用于补充流动资金。
招股书披露，任卫庆直接持有宁波色母粒39.76%的股份，同时系黄润园投资、红润园投资的实际控制人，其通过黄润园投资控制公司7.34%的股份，通过红润园投资控制公司3.17%的股份，合计控制宁波色母粒50.27%的股份，为公司控股股东、实际控制人。任卫庆为中国国籍，无永久境外居留权。
2017年至2020年上半年，宁波色母粒的营业收入分别为28,009.90万元、32,663.22万元、40,542.48万元和18,263.19万元，净利润分别为4147.39万元、5109.87万元、7931.39万元和3630.69万元。
上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为23,540.11万元、25,179.07万元、34,531.36万元和18,326.15万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5750.42万元、5980.17万元、7250.55万元、301.65万元。
2020年1-9月，公司营业收入较上年同期增加690.88万元，同比增长2.35%；净利润较上年同期增加592.00万元，同比增长10.42%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较上年同期增加909.98万元，同比增长17.48%。
宁波色母粒预计2020年度营业收入为41,143.11万元至43,828.95万元，同比增长1.48%至8.11%；净利润为8689.61万元至9,340.52万元，同比增长9.56%至17.77%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8177.72万元至8828.63万元，同比增长8.35%至16.97%。
值得关注的是，宁波色母粒每年均有大额现金分红。2017年至2020年上半年，公司现金分红金额分别为2953.13万元、5188.20万元、3950.00万元和517.50万元，合计1.26亿元。其中公司2018年的分红金额超过了当年净利润5109.87万元。
招股书披露，2017年至2020年上半年，宁波色母粒的主要产品彩色母粒收入占比分别为57.15%、50.18%、42.41%和40.29%，逐年下滑；白色母粒的收入占比分别为16.36%、26.38%、35.47%和37.09%，增长较快；黑色母粒收入占比11.91%、11.61%、11.66%和12.10%，波动不大；功能母粒收入占比9.35%、7.63%、6.85%和6.84%，同样呈下降趋势。
2017年、2018年、2019年和2020年上半年，宁波色母粒的整体产能利用率分别为63.60%、67.01%、76.59%、66.60%。
分产品来看，公司彩色母粒的产能利用率分别为61.29%、60.23%、57.16%和50.09%，逐年下滑；白色母粒的产能利用率分别为62.87%、86.14%、103.49%和87.03%，增长明显；黑色母粒的产能利用率分别为72.28%、62.29%、82.06%和82.75%，波动较大；功能母粒的产能利用率分别为66.80%、56.90%、80.23%和61.15%，同样波动明显。
数据显示，宁波色母粒2019年总体产能2.56万吨。但公司此次上市募投的年产2万吨中高端色母粒项目建成达产后，公司将新增12,000吨/年的黑色母粒和8000吨/年的白色母粒产能，另一个年产1万吨中高端色母粒中山扩产项目将新增10,000吨/年的中高端黑色、白色母粒产能。
在现有产能利用率不足80%的情况下，新增3万吨的产能如何消化，是宁波色母粒面对的主要问题。
2017年至2020年上半年，宁波色母粒的主营业务毛利率分别为35.81%、32.29%、35.02%和37.13%，远高于同期同行业可比上市公司平均值的19.50%、17.61%、21.20%和22.62%。
分产品来看，2017年至2020年上半年，公司彩色母粒的毛利率分别为38.40%、38.38%、42.99%和43.83%，白色母粒毛利率分别为19.72%、17.06%、22.24%、26.50%，黑色母粒的毛利率分别为38.10%、36.58%、40.46%和44.03%，功能母粒的毛利率分别为44.56%、41.36%、42.59%和44.51%。
除了毛利率远超同行，宁波色母粒的产品单价也偏高。2017年至2020年上半年，宁波色母粒产品的平均销售单价分别为2.25元、2.20元、2.13元和2.07元，同行业上市公司平均销售单价为1.45元、1.61元、1.72元和1.58元。
招股书显示，2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的资产总额分别为29,065.49万元、31,114.56万元、34,465.86万元、34,649.36万元，其中流动资产分别为20,010.73万元、22,552.26万元、25,967.70万元、26,309.89万元，占资产总额的比例分别为68.85%、72.48%、75.34%、75.93%。
公司流动资金主要由货币资金、应收票据、应收账款和存货等构成。
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的货币资金余额分别为4704.26万元、5754.14万元、6808.23万元、5907.62万元，主要为银行存款。
上述同期，公司应收票据账面余额分别为1690.20万元、2620.81万元、537.72万元、727.33万元。2018年末，宁波色母粒有4笔当年度收到的商业承兑汇票到期无法承兑，合计18.14万元，对应应收款项已于2019年度全额收回。
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的应收账款账面余额分别为7993.99万元、8686.66万元、10,224.07万元、9805.06万元，占营业收入比例分别为28.54%、26.59%、25.22%和53.69%。
2018年末、2019年末，公司应收账款账面余额分别同比增长8.67%、17.70%。
2017年至2020年上半年各期末，公司人应收账款的逾期金额分别为4331.62万元、4048.29万元、4202.54万元、4425.16万元，占应收账款余额的比例分别为54.19%、46.60%、41.10%、45.13%。
上述同期，公司逾期应收账款的回款金额分别为4255.02万元、3874.85万元、3877.37万元、2565.62万元。
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的应收账款周转率分别为3.54次、3.92次、4.29次和1.82次，大幅低于同期同行业可比上市公司平均值6.93次、8.01次、10.08次和5.04次。
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的存货账面余额分别为6444.46万元、5745.48万元、5657.33万元和6465.12万元，存货跌价准备分别为905.23万元、742.90万元、754.40万元和742.37万元。
2017年至2020年上半年各期末，公司的存货周转率分别为2.77次、3.65次、4.62次、1.89次，同行业可比上市公司存货周转率的平均值分别为5.20次、5.15次、6.81次和3.50次，均高于宁波色母粒。
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的负债合计6599.78万元、8727.18万元、7998.22万元、5068.53万元，其中流动负债分别为5031.07万元、7265.90万元、6636.95万元、3757.15万元占负债合计的比例分别为76.23%、83.26%、82.98%、74.13%。
公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、应付职工薪酬和应交税费等构成。
2017年至2020年上半年各期末，公司短期借款余额分别为1800.00万元、1800.00万元、0.00万元、0.00万元；应付票据余额分别为0.00万元、1558.36万元、1485.55万元、673.72万元，均为银行承兑汇票；应付账款余额分别为527.49万元、675.29万元、995.97万元、820.67万元，主要为应付原材料采购款项；应付职工薪酬余额分别为1231.02万元、1107.30万元、1500.64万元、798.60万元；应交税费余额分别为951.42万元、1,630.88万元、2,137.28万元、842.52万元，主要由增值税、企业所得税、个人所得税等构成。
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的资产负债率分别为22.71%、28.05%、23.21%和14.63%，流动比率分别为3.98、3.10、3.91和7.00，速动比率分别为2.88、2.42、3.17和5.48。
上述同期，同行业可比上市公司的资产负债率均值分别为25.58%、33.37%、35.24%和44.48%，流动比率均值分别为3.61、2.03、2.49和1.47，速动比率均值分别为2.71、1.42、1.83和0.28。
色母粒生产企业冲刺创业板
招股书披露，宁波色母粒的前身为宁波色母粒有限公司（简称色母粒有限），色母粒有限的前身为宁波浓色母粒厂，是国内最早从事色母粒研究和生产的单位之一。公司主要从事色母粒的研发、生产、销售和技术服务，致力于为客户提供塑料着色定制化产品。
公司的主要产品为彩色母粒、白色母粒、黑色母粒、功能母粒等，公司产品广泛应用于电子电器、日用品、食品饮料、化工、日化、建材、农业、汽车、医疗等领域。
任卫庆直接持有宁波色母粒39.76%的股份，同时系黄润园投资、红润园投资的实际控制人，其通过黄润园投资控制公司7.34%的股份，通过红润园投资控制公司3.17%的股份，合计控制宁波色母粒50.27%的股份，为公司控股股东、实际控制人。
任卫庆为中国国籍，无永久境外居留权。2014年4月16日，色母粒有限召开股东会，审议通过《公司股权整体转让给股东任卫庆先生的方案》。根据该方案，任卫庆整体收购色母粒有限100%股权，转让总价为3.2亿元。
2014年4月，任卫庆以18.3元/股的价格向86名股东合计收购427.00万元出资额的股权，资金总额为7814.01万元，同期对外以18.3元/股的价格转让90万元出资额的股权给赵仕良等4人，收回资金1647万元。
2017年1月，任卫庆以17.05元/股的价格向80名股东合计收购剩余的419.05万元股权，本次股权转让属于2014年股权整体转让方案的一揽子交易。2019年11月，色母粒有限整体变更为股份有限公司。
公司营收、净利持续增长
2017年至2020年上半年，宁波色母粒的营业收入分别为28,009.90万元、32,663.22万元、40,542.48万元和18,263.19万元，净利润分别为4147.39万元、5109.87万元、7931.39万元和3630.69万元。
上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为23,540.11万元、25,179.07万元、34,531.36万元和18,326.15万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5750.42万元、5980.17万元、7250.55万元、301.65万元。
2020年1-9月，公司营业收入较上年同期增加690.88万元，同比增长2.35%；净利润较上年同期增加592.00万元，同比增长10.42%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较上年同期增加909.98万元，同比增长17.48%。
宁波色母粒预计2020年度营业收入为41,143.11万元至43,828.95万元，同比增长1.48%至8.11%；净利润为8689.61万元至9,340.52万元，同比增长9.56%至17.77%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8177.72万元至8828.63万元，同比增长8.35%至16.97%。
连年分红超1.2亿元2018年现金分红超净利润
招股书披露，宁波色母粒每年均有现金分红，2018年分红金额甚至超过当年净利润。
2017年至2020年上半年，公司实现净利润分别为4147.39万元、5109.87万元、7931.39万元和3630.69万元，同期公司现金分红分别为2953.13万元、5188.20万元、3950.00万元和517.50万元。
募集资金4.2亿元主要用于扩产
宁波色母粒此次IPO拟发行不超过200万股，募集资金约4.20亿元，其中2.34亿元用于年产2万吨中高端色母粒项目，9456.37万元用于年产1万吨中高端色母粒中山扩产项目，3900万元用于研发中心升级项目，5200万元用于补充流动资金。
招股书披露，年产2万吨中高端色母粒项目建成达产后，公司将新增12,000吨/年的黑色母粒和8000吨/年的白色母粒产能，该项目业经宁波市鄞州区发改局备案，项目实施主体为宁波色母粒。
另一个年产1万吨中高端色母粒中山扩产项目，将新增合计10,000吨/年的中高端黑色、白色母粒产能。该项目经中山市工信局备案，项目实施主体为宁波色母粒中山分公司。
整体产能利用率不足80%
招股书披露，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，宁波色母粒主要产品彩色母粒的收入占比分别为57.15%、50.18%、42.41%和40.29%，白色母粒的收入占比分别为16.36%、26.38%、35.47%和37.09%，黑色母粒收入占比11.91%、11.61%、11.66%和12.10%，功能母粒收入占比9.35%、7.63%、6.85%和6.84%。
2017年、2018年、2019年和2020年上半年，宁波色母粒的整体产能利用率分别为63.60%、67.01%、76.59%、66.60%。
分产品来看，公司彩色母粒的产能利用率分别为61.29%、60.23%、57.16%和50.09%，逐年下滑；白色母粒的产能利用率分别为62.87%、86.14%、103.49%和87.03%，增长明显；黑色母粒的产能利用率分别为72.28%、62.29%、82.06%和82.75%，波动较大；功能母粒的产能利用率分别为66.80%、56.90%、80.23%和61.15%，同样波动明显。
上述数据显示，宁波色母粒2019年已有产能2.56万吨，而上市募投项目将新增3万吨产能，如何消化新增产能是公司面临的主要考验。
毛利率超行业均值约13个百分点
2017年至2020年上半年，宁波色母粒的主营业务毛利率分别为35.81%、32.29%、35.02%和37.13%，远高于同期同行业可比上市公司平均值的19.50%、17.61%、21.20%和22.62%。
宁波色母粒称，公司主营业务毛利率高于同行业可比上市公司平均值，主要系公司在产品结构、下游客户及应用领域分布等方面与同行业可比上市公司存在差异，且公司市场竞争力突出，具备较强的议价能力，主要产品平均销售单价较高所致。
分产品来看，2017年至2020年上半年，公司彩色母粒的毛利率分别为38.40%、38.38%、42.99%和43.83%，白色母粒毛利率分别为19.72%、17.06%、22.24%、26.50%，黑色母粒的毛利率分别为38.10%、36.58%、40.46%和44.03%，功能母粒的毛利率分别为44.56%、41.36%、42.59%和44.51%。
产品单价同样远超同行
2017年至2020年上半年，宁波色母粒产品的平均销售单价分别为2.25元、2.20元、2.13元和2.07元，同行业上市公司平均销售单价为1.45元、1.61元、1.72元和1.58元。
分产品来看，2017年至2020年上半年，公司彩色母粒产品平均销售单价分别为2.44万元/吨、2.46万元/吨、2.46万元/吨、2.37万元/吨；白色母粒产品平均销售单价分别为1.78万元/吨、1.87万元/吨、1.84万元/吨、1.82万元/吨；黑色母粒产品平均销售单价分别为2.01万元/吨、1.92万元/吨、1.94万元/吨、1.88万元/吨；功能母粒产品平均销售单价分别为2.64万元/吨、2.56万元/吨、2.52万元/吨、2.61万元/吨。
宁波色母粒表示，公司产品的售价主要根据原材料采购价格，综合考虑生产成本、订单批量、配套技术服务的复杂程度等因素，与客户协商确定。在市场竞争日趋激烈的情况下，公司可能会灵活考虑定价策略，导致主营业务毛利率水平会有所降低。
此外，如未来出现行业竞争加剧导致产品销售价格下降、上游原材料价格上涨、下游市场需求量减少、公司不能维持自身的核心技术优势和持续创新能力等不利因素时，公司产品销售价格及主营业务毛利率也存在下降的风险，进而对公司经营业绩产生不利影响。
2019年货币资金6808万元
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的资产总额分别为29,065.49万元、31,114.56万元、34,465.86万元、34,649.36万元，其中流动资产分别为20,010.73万元、22,552.26万元、25,967.70万元、26,309.89万元，占资产总额的比例分别为68.85%、72.48%、75.34%、75.93%。
公司流动资金主要由货币资金、应收票据、应收账款和存货等构成。
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的货币资金余额分别为4704.26万元、5754.14万元、6808.23万元、5907.62万元，主要为银行存款，其他货币资金主要为银行承兑汇票保证金。
2019年应收票据538万元
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的应收票据账面余额分别为1690.20万元、2620.81万元、537.72万元、727.33万元。
2018年末，宁波色母粒有4笔当年度收到的商业承兑汇票到期无法承兑，合计18.14万元，期末在应收票据科目中核算。上述商业承兑汇票的出票人均为北京汇源食品饮料有限公司，前手方分别为哈尔滨汇源食品饮料有限公司、北京汇源生物科技有限公司、鲁中汇源食品饮料有限公司。上述商业承兑汇票已分别于2019年1月、8月全额承兑，自2019年度起，公司未再收取由上述出票人开具的商业承兑汇票。
2018年末，上述商业承兑汇票对应的应收款项账龄均在一年以内，公司按5%计提坏账准备，合计0.91万元，对应应收款项已于2019年度全额收回，坏账准备计提充分。
应收账款增长较快 周转率偏低
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的应收账款账面余额分别为7993.99万元、8686.66万元、10,224.07万元、9805.06万元，占营业收入比例分别为28.54%、26.59%、25.22%和53.69%。
2018年末、2019年末，公司应收账款账面余额分别同比增长8.67%、17.70%。
2017年至2020年上半年各期末，公司人应收账款的逾期金额分别为4331.62万元、4048.29万元、4202.54万元、4425.16万元，占应收账款余额的比例分别为54.19%、46.60%、41.10%、45.13%。
上述同期，公司逾期应收账款的回款金额分别为4255.02万元、3874.85万元、3877.37万元、2565.62万元。
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的应收账款周转率分别为3.54次、3.92次、4.29次和1.82次，大幅低于同期同行业可比上市公司平均值6.93次、8.01次、10.08次和5.04次。
存货周转率低于同行均值
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的存货账面余额分别为6444.46万元、5745.48万元、5657.33万元和6465.12万元，存货跌价准备分别为905.23万元、742.90万元、754.40万元和742.37万元。
2017年至2020年上半年各期末，公司的存货周转率分别为2.77次、3.65次、4.62次、1.89次，存货周转率逐年上升。同行业可比上市公司存货周转率的平均值分别为5.20次、5.15次、6.81次和3.50次。
2019年负债7998万元
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的负债合计6599.78万元、8727.18万元、7998.22万元、5068.53万元，其中流动负债分别为5031.07万元、7265.90万元、6636.95万元、3757.15万元占负债合计的比例分别为76.23%、83.26%、82.98%、74.13%。
公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、应付职工薪酬和应交税费等构成。
2017年至2020年上半年各期末，公司短期借款余额分别为1800.00万元、1800.00万元、0.00万元、0.00万元；应付票据余额分别为0.00万元、1558.36万元、1485.55万元、673.72万元，均为银行承兑汇票；应付账款余额分别为527.49万元、675.29万元、995.97万元、820.67万元，主要为应付原材料采购款项；应付职工薪酬余额分别为1231.02万元、1107.30万元、1500.64万元、798.60万元；应交税费余额分别为951.42万元、1,630.88万元、2,137.28万元、842.52万元，主要由增值税、企业所得税、个人所得税等构成。
2017年至2020年上半年各期末，宁波色母粒的资产负债率分别为22.71%、28.05%、23.21%和14.63%，流动比率分别为3.98、3.10、3.91和7.00，速动比率分别为2.88、2.42、3.17和5.48。
上述同期，同行业可比上市公司的资产负债率均值分别为25.58%、33.37%、35.24%和44.48%，流动比率均值分别为3.61、2.03、2.49和1.47，速动比率均值分别为2.71、1.42、1.83和0.28。
