​财达证券过会，如何看待中小券商之困？

作者 | 火叔

来源 | 新股

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2020年是券商上市大年，中银证券、中泰证券、国联证券、中金公司等券商先后完成上市。在2020年即将结束之际，又一家券商财达证券过会，预计将成为第41家A股上市券商。

净利腰斩，压力来自哪里？

财达证券成立于2002年4月25日，总部位于河北省石家庄市。财达证券的注册资本为27.45亿元，在2020年券商评级中，财达证券被评为BBB级。目前，财达证券拥有证券经纪、证券自营、信用交易、资产管理、投资银行、期货经纪等业务。

整合公司先后递交的两版招股书信息，能得到公司自2016年-2020年上半年业绩。2016年、2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司实现营业收入分别为18.27亿元、14.69亿元、14.61亿元、18.13亿元和10.56亿元，同比增速分别为-19.59%、-0.01%、24.09%、7.63%，营收呈现较大波动。同期，公司实现的净利润分别为6.57亿元、2.97亿元、0.74亿元、6.09亿元和2.09亿元，呈现很大波动。其中，公司于202018年的净利润约等于2016年的十分之一。

增长乏力与公司的收入结构有关。证券经纪业务一直是财达证券营业收入的主要来源。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，来自证券经纪业务的收入分别为7.82亿元、5.55亿元、6.72亿元和3.97亿元，占营业收入的比例分别为53.27%、38.02%、37.03%和37.59%。公司的经纪业务的业绩呈现明显波动，一部分是由于周期的影响，另一部分还与公司的业务发展有关。

一方面，而由于行业的发展趋势，公司的证券经纪业务佣金费率水平整体呈下降趋势，拖累整体业绩发展。而另一方面，公司的经纪业务呈现较强的地域性，区域扩张速度缓慢。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司来源于河北省内营业网点的证券经纪业务手续费及佣金净收入占比分别为90.20%、90.55%、90.37%和90.60%。

中小券商之困

根据中国证券业协会公布的数据，公司2019年总资产排名51名，净资产排名56名，净资本排名45名，2019年当年营业收入排名第52名。从各个维度来看，财达证券是名副其实的中小型券商。

财达证券的传统经纪业务基础较好，2019年代理买卖证券业务收入（含席位租赁）排名第38名；公司固定收益融资业务发展较快，债券主承销家数和主承销金额2019年较2017年均有较大幅度提升。但公司证券自营、资产管理等业务起步较晚。

证券经纪业务是券商的传统业务。近年来，证券营业部数量迅猛增长，券商业务同质化严重，竞争激烈。此外，“一人一户”政策的放开，互联网券商的冲击，以及交易佣金费率设定最高上限并向下浮动的政策，使得传统券商的经纪业务佣金议价能力持续降低。经纪业务的佣金费率承压，已经是行业共同面临的趋势。

在佣金率下行的压力下，大中型券商已领先一步转型，从经纪业务向外寻求新的增长点。从2019年上市券商营收结构看，投资和经纪业务仍是前两大业务，投资收入占比达到40%，创历史新高，经纪业务收入占比回落至22%，利息净收入/投行/资管收入占比分别为13%/11%/9%。中大型券商纷纷开展费率更高的机构经纪业务和财富管理业务。目前，TOP6头部券商经纪业务收入占比19.4%，低于行业平均水平。

而2018年、2019年和2020年1-6月，财达证券的证券经纪业务的收入占比一直在37%—38%这个区间，远高于上市券商平均水平相比，并未出现下降趋势。可见公司的业务产品创新和经营模式转型，似乎遇到了瓶颈。