集采PD-1降价不及预期？恒瑞、信达放量涨逾7%

截至12月15日收盘，医药生物板块整体上涨，成交金额796亿元，较上日增加146亿元。个股层面，华北制药、丰原药业封板，泽璟制药-U、信立泰、恒瑞医药放量涨逾7%。

（来源：Choice数据）

值得注意的是，恒瑞医药时隔4个月重回5000亿市值，报收于97.02元/股，涨幅7.67%。

对于恒瑞医药放量大涨的原因，一方面，其1类抗肿瘤创新药氟唑帕利胶囊于14日获批上市；另一方面，2020年国家医保目录谈判正在进行时，从首日谈判成果来看，此轮价格降幅相较往年“温和”，PD-1降价或不及预期，进而导致其股价大涨。具体来看：

12月14日，恒瑞自主研发的PARP抑制剂氟唑帕利胶囊（商品名：艾瑞颐）获NMPA批准上市，这是首个国产PARP抑制剂药物。

（来源：国家药监局）

简单来说，PARP抑制剂是一种抗癌药物，尤其在卵巢癌、乳腺癌、前列腺癌等治疗领域具有疗效。截至目前，全球共批准4款PARP抑制剂，分别是阿斯利康的奥拉帕利、Clovis公司的芦卡帕利、再鼎医药的尼拉帕利和辉瑞的他唑拉帕利，其中尼拉帕利和奥拉帕利已在国内获批。

2019年，上述四款PARP抑制剂全球销售额约为13.57亿美元，美国销售额约为6.74亿美元。其中奥拉帕利全球已获批适应症最多，包括前列腺癌、卵巢癌、胰腺癌、乳腺癌等6种，其销售额在2019 年已达到16.42亿美元，同比增长94.8%。

此次，恒瑞医药的氟唑帕利获批上市，成为国内第三个获批上市的PARP抑制剂，亦是国内首个自主研发的PARP抑制剂。中信建投预计，氟唑帕利国内销售峰值将达50亿元。

（图：氟唑帕利国内市场潜力测算，来源：中信建投）

与此同时，2020年国家医保目录谈判正如茶如火进行着……由于今年由遴选制改为申报制，且条件大大放宽，这也意味着将有超百种药品面临“灵魂砍价”。

其中最具看点的仍然是PD-1单抗。

2019年，信达生物的信迪利单抗（商品名：达伯舒）以降价64%，成为四家参与谈判的药品中唯一成功进入医保目录的PD-1产品，其余三家参与谈判公司分别是外资药企默沙东、BMS和国内君实生物。

进入医保前，PD-1在国内定价为每100毫克7838元，医保支付价为2843元，降低63.7%。换而言之，医保报销后个人负担的年费用只有2.9万元。这与PD-1产品刚进入中国时，每年高达二三十万元的花费相比，仅仅是个零头。

尽管纳入医保伴随着价格下降，但同时带来销售量的显著提升。根据信达生物财报， 2019年，年度的总收入为10.48亿元，其中PD-1信迪利单抗在2019年3月上市销售后卖了10.16亿元，毛利率高达88.1%。

而今年，PD-1的竞争赛道变得更加拥挤，除了信达的“达伯舒”外，还有7款上市PD-（L）1参与竞争，包括默沙东的帕博利珠单抗、百时美施贵宝的纳武利尤单抗、恒瑞医药的卡瑞利珠单抗、百济神州的替雷珠单抗等。

由于参与竞争较多，行业人士此前对于PD-1在本次谈判的预计相对悲观。恒瑞医药亦被市场认为释放出降价信号，此前10月对外放风将卡瑞利珠单抗价格“跳楼式”降到3万元/年。

不过，从医保谈判首日成果来看，似乎与业内普遍预期的“灵魂砍价”稍有差距。14日，参与中成药竞标的一位中成药企业代表表示，公司产品在压价1/3后中标。另有一家药企则称其降价幅度达到了40%。与2019年价格平均下降60%相比，稍显“温和”。

据悉，PD-1产品或在医保谈判第三天进行（即12月16日），但从二级市场反应来看，市场已提前预测PD-1降价可能不及预期。

截至收盘，信达生物涨幅7.92%，报收于60.650港元/股。