王德伦：岁末年初关注偏顺周期的、出口链条上的板块|兴业证券|制造业|股市

由中国企业改革与发展研究会、网易财经联合主办的2021网易经济学家年会于12月13日在北京举行，本届论坛的主题是《新格局 新开放 新机遇》。

兴业证券首席分析师王德伦在“资本论坛”环节表示，今年经济复苏一个明显的特点是梯队式恢复。3、4月份复工复产以后生产端恢复很快，供给很快就起来了，5、6月份需求端慢慢起来，7、8月份外需恢复，迅速增长，达到10%左右。从产业结构来看，地产基建快于制造业和进出口，制造业和进出口的投资又快于消费，消费里商品消费快于服务业消费。就是这样一种结构，给了市场上结构性板块的机会。

王德伦认为，从这种梯队式恢复来看，明年需要重视今年跑得慢的板块，整个经济的恢复是一个比较有韧性、有持续性的状态。正是基于此，偏顺周期的、出口链条上的板块在岁末年初还是比较有投资机会的。

此外，王德伦补充说，三到四年左右一次库存周期，2016-2017年上半年补库存，2017-2019年去库存，本来今年应该补库存，结果疫情导致它推迟，推迟不代表不来，所以明年库存周期可能会带动整个板块、整个经济再往上走一走，这也是一个力量。

在谈到今年中美股市的发展问题时，王德伦表示，无论是美国股市还是中国股市，它都是一个资产，跟基本面相关，也跟流动性相关，从基本面的角度来讲，今年全球被疫情重伤之后应该都跌才对，结果都没跌，都涨了，是因为流动性放水放多了。

往未来看，王德伦认为有一个视角需要重视，即国别配置的视角。整个资金在全球国别之中如何选择？往后看，无论美国的资本市场是继续向上、还是走平、还是慢慢向下，都可能出现一个非常重要的国别资产配置的转换，就是大家要来买中国的资产。从上一轮金融危机2009年之后，全球的钱都是配向美国，美股、美债、美元都是向上的趋势，包括美国的房价，这个走了十几年，走到尾声了，未来大的趋势是中国的力量越来越强了，包括人民币，王德伦认为也是走强的趋势。

王德伦解释说，虽然可能从中国自身来看，无非是增长速度从过去的8%现在变成6%，未来可能4-5%，但是其他的经济体是0，是正负，中国经济的相对增速是最好的。第二，从相对的利率来看，美国是零利率政策，欧洲、日本是负利率，中国国债利率3个点，国开债利率将近4个点，所以从利率的角度来看中国是有吸引力的。第三，制造业持续顺差，全球能够有这个能力的只有制造业大国：德国、日本、中国。人家的汇率都很坚挺，从这个角度出发人民币不是贬值，而是升值，这会带来以人民币计价资产的向上走，所以未来中国的资产，包括股、债、汇、房可能都是有一个向上的力量去支撑的。

王德伦表示，全球最好的资产在中国，中国的大类里面最好的是权益资产，魏博士刚才讲了一点，未来其他的大类资产都已经开始出现风险暴露的时候，无论是以前的理财也好，现在打破净值化，包括看到信用债风险也开始暴露，在这些大类资产里边，可能相对风险收益比能够给大家带来长期持续回报的就是权益。这里面有一个环节要打通，即长期资金的问题，只要把这个问题解决了，权益市场是能够建立一个正循环的。