中金宏观：多因素推动PPI较快修复

　　肉价、菜价和旅游价格带动CPI同比转负

　　11月CPI同比首次转负至-0.5%（前值1%，我们预期-0.2%），较上月下降1个百分点中，猪肉和鲜菜分别贡献了0.5和0.2个百分点。而核心CPI和服务CPI同比均持平于上月的0.5%和0.3%。

　　食品CPI同比从10月的2.2%转负至-2%。1）能繁母猪存栏连续10个月上升，已恢复到正常年份80%以上，猪价周期继续下行，猪肉CPI同比降幅由上月的-2.8%进一步扩大至-12.5%。受比价关系影响，牛羊肉价格同比亦回落。2）前期南方洪涝造成的高菜价逐渐回落，鲜菜CPI环比连续第三个月涨幅弱于季节性，鲜菜CPI同比涨幅从10月的16.7%进一步回落至8.6%。3）玉米大豆价格上涨，但小麦和粳稻等主粮价格持稳，粮食CPI同比较上月小幅回落至1.4%。

　　非食品CPI同比亦小幅转负至-0.1%。双节过后，旅游价格同比由10月的0.6%较快回落至0%。但房租同比降幅收窄，家电、交通工具、通信工具价格同比继续改善。

　　PPI同比降幅继续收窄

　　11月PPI同比降幅从-2.1%收窄至-1.5%（略高于我们预期的-1.6%），其中国内需求强劲、疫苗推升国际大宗价格，生产资料价格同比回升，食品带动生活资料价格同比回落。

　　疫苗落地，推动国际油价和有色金属价格加速上涨。国内有色金属采选与压延加工业分项、石油开采与加工业分项同比均回升。

　　冬储需求旺季，进口管控仍严，煤炭采选业价格均环比升、同比扩。

　　地产和基建投资仍较强劲，黑色金属采选和加工分项同比改善。

　　海外第三波疫情来袭，出口需求强劲，纺织、金属制品、化纤、橡胶、造纸价格同比亦改善。

　　明年二季度PPI冲高主要受低基数影响，但难成货币收紧的主因

　　往前看，CPI方面，猪价进入下行周期，加上四季度和明年一季度的高基数，CPI同比近月或继续通缩，但随着复苏深化，非食品CPI有望继续改善。明年全年CPI同比或在1%以下。PPI方面，疫苗落地，海外需求的恢复将抬振国际大宗价格，国内需求方面，受三条红线影响，地产新开工增速或趋缓，但基建和制造业投资需求仍将坚挺，PPI通缩或继续收窄，明年二季度同比或转正。明年4-5月PPI同比或较快冲高，主要受今年同期负油价和大宗价格低迷的低基数影响，或并不会成货币政策收紧的主要因素。

　　

　　

　　

　　文章来源

　　本报告摘自：2020年12月9日已经发布的中国宏观简评《多因素推动PPI较快修复 — 2020年11月通胀数据点评》