华谊兄弟调整定增预案：24亿有息短债或靠展期维持，16亿投向影视剧项目
在最新发布的定增预案中大幅削减补流偿债资金，转而将大笔募资投入影视剧项目，债务承压的华谊兄弟意欲何为？
搜狐财经发现，战投标准的严格限定，或是华谊兄弟将发行方式由锁价改为竞价的主要原因。因为近期华谊兄弟股价较高且采用竞价发行，新版预案的增发价格或将随之上涨，这在减少摊薄包括实控人在内的原有股东利益的同时，也将增加定增募资的难度。
由于发行方式变化，华谊兄弟只能将22.86亿元募资中的30%用于补充流动资金，而原版预案中的22.9亿元均将用于补充流动资金及偿还借款。此外，新版预案中募资的70%（16亿元），将被华谊兄弟投向影视剧项目。
华谊兄弟今年9月末的资产负债率为57.4%，短期有息负债为24.59亿元；今年前三季度财务费用占营收之比为16.1%。目前，其仍面临较大的债务负担及融资成本压力。而今年4次出现的债务展期或延期操作，或成为华谊兄弟近期处理债务问题的主要手段。
预案调整或提高增发价格，阿里、腾讯套利空间被压缩
12月7日晚，华谊兄弟公告称，其董事会审议通过了23亿元定增预案的二次修订稿。
从此前确定全部发行对象的锁价发行，改变为面向不超过35名特定对象的竞价发行，是华谊兄弟本次调整定增预案的最大变化。由此，定增预案的募资用途、锁定期均有相应的更改。
对比两版定增预案，搜狐财经发现，证监会关于定增战投标准的严格要求，或是华谊兄弟调整预案的主要原因。
在今年7月发布的原版预案中，华谊兄弟计划向阿里影业、腾讯计算机、信泰人寿、山东经达等8家企业发行股票；发行价格为董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价的80%。即2.78元/股；募资金额不超过22.9亿元。
根据今年2月出台的再融资新规，董事会决议提前确定全部发行对象，且发行对象属于拟引入的战投等三种情形的，可以采用此类锁价发行的方式。但在今年3月的《发行监管问答》中，证监会进一步明确了战投的标准。
该战投标准为，具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益等。尽管华谊兄弟在原版预案中写明8家企业均符合《发行监管问答》的要求，但从信泰人寿、主营业务为高新园区的山东经达来看，很难说它们能否符合战投标准。
更何况，据《上海证券报》今年5月统计，在战投标准发布后，A股公司定增预案选择竞价发行的比例，已经大幅超过了锁价发行的比例。华谊兄弟此次调整预案，与市场潮流一致。
因为改变了发行方式，新版预案进行了一系列调整。其中，华谊兄弟计划向不超过35名特定对象发行股票；采用竞价发行的方式，发行价格不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%；募资金额不超过22.86亿元。
搜狐财经假设新版预案发布之日为发行期首日，以该日前20个交易日股票交易均价的80%估算，新版的假设发行底价约为3.47元/股，明显高于原版预案锁定的2.78元/股；由于新版采用竞价方式，最终的假设发行价格还有可能高于3.47元/股。
考虑到两版预案的募资金额均接近22.9亿元，这也意味着，新版预案可能因发行相对较少的股票，减少摊薄包括实控人在内的原有股东利益；也有可能因发行价格提高，增加了定增募资的难度。
另外，因新版预案的发行底价已大概率高于原版，再加上竞价发行以及二级市场股价的影响，原版预案中8家企业如果继续参与定增，它们的套利空间也将被大大压缩。
对此，华谊兄弟董秘高辉公开表示，此次再融资方案的调整是在和原认购对象充分沟通的基础上展开的，各合作伙伴均明确表示理解。
前三季财务费用1.8亿，债务展期难降融资成本
定增预案调整带来的另一重大变化是，华谊兄弟补充流动资金及偿还债务的计划受到一些挫折。
根据证监会的再融资监管要求，通过董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%。
因此，原版预案中的条款为，募资金额不超过22.9亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金及偿还借款。新版预案则将其更新为，募资金额不超过22.86亿元，扣除发行费用后将16亿元用于影视剧项目，将6.86亿元用于补充流动资金。
尽管用于补充流动资金及偿债的定增募资大幅减少了16亿元，但从华谊兄弟目前的负债情况看，其偿债能力尚未得到根本改善。
在原版预案发布时，华谊兄弟已披露的负债情况为，截至今年3月末的资产负债率为54.4%；2019年的财务费用为3.23亿元，占营收之比为14.8%。
而新版预案称，华谊兄弟今年9月末的资产负债率为57.4%；今年前三季度的财务费用为1.78亿元。另据搜狐财经测算，其今年前三季度的财务费用占营收之比为16.1%。两项主要偿债指标均未出现好转的迹象。
截至今年9月末，华谊兄弟的短期有息负债为24.59亿元，短期有息负债比货币资金及交易性金融资产多出20.47亿元。今年3月末，这两项数据分别为27.42亿元、24.54亿元，这说明其有息负债压力有部分缓解，但负担仍然较重。
华谊兄弟需要怎样处理这些有息负债呢？
从今年的多个公告来看，展期或延期是其现在主要依靠的手段。11月24日，华谊兄弟公告称，其向天津银行申请的3亿元借款将于12月14日到期，目前借款余额为2.75亿元；其董事会已批准将其中的2.5亿元展期18个月；展期涉及到的补充担保事项仍需后续股东大会审议。
搜狐财经对比公告发现，这笔借款正是华谊兄弟今年9月末的2.75亿元一年内到期非流动性负债，属于短期有息负债。如果这笔借款能够顺利展期，其截至今年9月末的短期有息负债将可下降至22.09亿元。
此外，今年1月、4月及5月，华谊兄弟董事会曾分别批准将对民生银行的5亿元借款展期1年，将对中泰信托的10亿元参股公司股权收益权转让及回购借款延期1年，将对平安银行的1.48亿元借款展期6个月。
搜狐财经对比公告发现，上述5亿元及10亿元借款，也属于华谊兄弟今年9月末的21.84亿元短期借款的一部分。由此看来，展期或延期确实是当前华谊兄弟避免债务违约的方法，但高企债务所带来的财务费用仍然需要解决。
长远来看，依靠影视剧项目“造血”，是比借款“补血”更有效的手段。此次定增预案变化，虽然打乱了华谊兄弟以股权融资缓解债权融资压力的计划，但也客观上将募资使用重点引到了其主营业务上。
对华谊兄弟而言，其现在面临的市场情况要远好于原版预案发布时。在新版预案中，其在阐述将募资用于影视剧项目的必要性时称，其业务规模不断扩大，影视剧项目储备日益丰厚，参与并孵化了多部电影项目。
具体而言，华谊兄弟主要投资和发行的影片《八佰》成为影院复产复工后的首部在院线上映的国产大片，目前票房超过31亿元；参与投资出品的影片《金刚川》，目前票房已超过11亿元，此外还有多部电影在筹备拍摄与发行中。
在《八佰》的带动下，华谊兄弟今年三季度业绩大增，营收同比增长45%至7.83亿元，扣非归母净利润同比增长148.1%至6401.95万元。由于处置海外合资公司股权确认非经常性投资损失，其三季度归母净亏损为9456.3万元。
不过，疫情严峻防控形势对影视产业的潜在影响，影视剧项目较为漫长的投资周期以及票房的不确定性，意味着华谊兄弟将此次定增募资用途由补流偿债为主转为投资影视为主，仍然存在一定的风险。
