海底捞“凶局” ——来自一个23年交易员的分析报告

1

筹码在松动。

这是所有筹码高度集中的庄股，最害怕听到的词，就如同听到大厦崩塌前屋梁的咯吱断裂声。

资本市场做局者很多，多数是些窃铢小贼。

但也有骨骼清奇者，妄图一把捞饱的窃国做诸侯者。

这类做局者，要把局做成，就必须用大利益联合维系一群兄弟，高度锁定筹码，然后罔顾宏观、行业的任何问题，罔顾市场的任何质疑，甚至罔顾常识与逻辑，不回头地拉抬股价至近乎疯狂的水平，用枪杆子粗暴“教育”全市场：我的地盘，我说了算。

以此绑架和培养一种信仰：跟着我，有肉吃，任何时候买入都是对的。

等这种宗教般的虔诚终于培养出来，再开始收割——这种收割，往往可以收割很久，而且被收割者的痛感不强。

但，不容易凡。

做这种局，敢藐视一切，把股价拉到上帝都吃惊的水平，其底气与自信，除了讲故事的天赋，其核心依俟者，唯高度控筹，四字而已。

在资本市场，这种局，俗称“凶局”——谓其过于凶残过于贪婪，局做得太大，想一把捞足捞饱，同时也暗示其路途凶险，极易被自身所设之局反噬，机关算尽太聪明，反误卿卿性命。

这是一把双刃剑。所谓成也萧何，败亦萧何——这种“凶局”，成的前提，是筹码高度锁定。

但如败，也一定会败在这个高度锁定——筹码一旦松动，便会如同悬河决堤，一泻千里。

半日跌去90%，毫不为奇。

尸横遍野，没有人能跑得出来。

2

资本市场的设局，如山岳一样古老。

筹码高度集中，股价予取予求，肆意羞辱常识与逻辑，令所有做空者生不如死，捞君不是第一家。

港股前面有远比捞君做得更凶悍、更牛皮哄哄的案例——汉能太阳能。汉能设的局大到了一度令其大股东李河君成为当年中国的首富——你没看错，是960万平方公里的中国首富，不是700平方公里弹丸之地的新加坡首富。

李河君把自己成功打造成一个行业模式的创新者与引领者，向全市场讲了一个完全颠覆科研与行业常识认知的故事：在全行业都认为薄膜路线没有任何优势与前景，并予以放弃的时候，汉能公司宣布自己研发的薄膜路线，其太阳能量转化效率，远高于晶硅路线。而且该路线只有汉能玩得转，市场巨大。

你信不信不重要。枪杆子里面出政权，专治不服。

在2015年5月20日瞬间崩盘前，筹码高度锁定的汉能太阳能，其市值一度冲到了将近3800亿。

它的曼妙身姿（股价）是这么走的：

在崩盘前，它的筹码集中到了什么程度呢？

没有卖盘。

你没有看错，卖盘档口空空如也，根本没有卖盘。

这导致的结果是，所有从基本面与常识面，去试图做空该公司的人，最后都会被“局方”轻而易举的股价拉升打爆。

在汉能股价崩盘前的一段时间，每日沽空量最少的时候只有7万股，做空金额50万，但这可是一只3000多亿市值的股票啊。

这不是人间最惨的。

人间最惨的是，你被打爆以后，你不得不在规定时间内，反向买入股票，平掉空仓，否则违法。

有没有更惨的呢？

有的。

你被迫打自己的脸，并不是最悲哀的消息。悲伤逆流成河的消息是，你在场内盘口，根本买不到货去平仓。

出再高的价，也买不到。

因为根本没有卖盘，一股也没有。

于是，香港（恐怕也是世界证券史上）最匪夷所思的奇观上演了：做空者被迫放弃尊严，低声下气去哀求做局者，在场外高价卖给他一些筹码（港股可以场外交易），用以平仓。

从此再无人敢做空，汉能封神。

问题是，这个世界，真有神吗？

神自己有的是钱，它不会来收割人间的。

太阳底下无新鲜事。这种“凶局”，一层一层股价堆上去，靠的就是不断买股票，然后把买来的股票拿去券商抵押，券商根据抵押股票的市值打一个折扣放给资金，抵押的钱接着买股票，如此循环往复，一直把市面上的浮筹几乎买光为止。

这个游戏的致命点在于：券商为确保自身利益，所有这些抵押盘，都会根据抵押折扣率设置严格的平仓线。一旦筹码松动，股价下行，触及或击破下方的抵押盘平仓线，就会引起自动平仓盘的连锁反应，一层一层，多米诺骨牌一样，迅速击穿而崩溃。

你问，都是“兄弟”，约好的一起“打江山”，筹码怎会松动？

股价（市值）越推越高，故事就越来越不容易匹配上，故事越难越难讲下去，亚力山大同志就会出现，人心就会散，队伍自然也就不好带，内部锁筹松动是必然的。

以势交者，势倾则绝；以利交者，利穷则散。账面财富远不如落袋为安，约好“不求同年同月同日生，但求同年同月同日死”的“兄弟伙”，一定会有人开始提前兑现跑路。

最关键，“叛变革命”的筹码，无需太多。只要能打穿最近一层抵押盘的平仓止损线，引发后续连锁反应，整个大厦就会轰然崩塌。

2015年5月20日，没有任何预兆，汉能股价瞬间崩盘，一泻万里：

没有人能跑得出来，所有参与者都成为了殉葬品。

包括做局者。

事发反常必有妖。

人类最大的教训，就是从来不吸取教训。

很多人还活着，大概率是因为，这些人，从来选择站在常识这一边，站在时间这一边。

3

我是做交易出身的。海底捞这个故事，说实话，感觉并不比汉能、乐视性感多少。是不是一个局，是怎样一个局，故事能不能讲得下去，我相信市场会做判断。我自己没有能力，也并不准备做出判断。

我做了23年的交易员，我的优势是熟悉盘口。

K线是这个世上最昂贵的图画，也是这个世上最实诚的语言——它的背后，都是真金白银在拼杀、博弈，它能提供你想要的所有信息。

从交易数据层面，我能做出的基本判断是：

1）海底捞筹码高度集中，集中度或超过港股史上绝大多数最知名庄股；

2）海底捞筹码在开始松动，看似稳若磐石，实际或危如累卵；

先看筹码集中度——我都用数据说话。

港股实行的是二级托管，查不到直接持股人与集中度，这点很烦。但这并不妨碍我们假道伐虢，去抽丝剥茧，挖出背后的“真凶”。这条道之一，就是席位托管数据。

感谢勾股大数据网站（www.gogudata.com），那里有所有港股最详实最全面的席位数据。数据显示，前十大席位，合计占了海底捞99.06%的持股——这意味着，外面几乎没有什么浮筹：

在港股，这种集中度，也许不算前无古人，后无来者，但一定是确定的佼佼者。

其中第一大席位UBS，持股84.19%——这无疑就是海底捞创始人张施两家的持股:

剩下的第一大席位是HSBC汇丰，最近的持股占比大约7.55%：

这个席位的持股数在4亿股左右，最近一年，这个席位每天都只有极小量的变动，近乎“卧底休眠”——大概率就是锁筹的兄弟伙或外部核心机构的持股席位了。

所以，光这前两大席位，就占了海底捞所有发行股本的91.74%。

这个数据有多高呢？

我做了一个统计，单按照前两大席位持仓占比，从高到低排序，在所有2000多只港股（包括了那批市值极小、高度控筹，每天自弹自唱，专门用来收割零星散户的老千股）中，海底捞这个数据，排名第20位——而市场平均值，只有38%。

除去前两大席位之后，然后剩下大约3%是港股通席位，其他剩下的几个前十的席位也只有5.5%的持股量——整个股权集中度之高，实已登峰造极。

再来看看第二个判断：海底捞筹码在开始松动，看似稳若磐石，实际或危如累卵。

我还是用数据说话。

首先就是港股通资金的决绝撤离。

当然，你得明白，港股通对一个有梦想的陆资庄股，意味着什么？

2015年港股通刚开的时候，一个满心憋屈的哥们眼含热泪对我说：兄弟，你知道以前我做个港股的庄，有多辛苦吗？交易量又低，日复一日艰难收集筹码，等你要拉升了，一堆资金包括大股东都可能跳出来和你对着干，临时换汇调集资金又千难万难。现在有了港股通，你等着看，我分分钟打爆那些土鳖！

是的，不用换汇，不用把资金挪到香港就能买入股票的港股通，就是所有陆资庄股前期底仓卧底、后期四两拨千斤应急部队的快速通道。

这部分筹码（钱），除了极少数误打误撞，根本不知情就买进去了幸运儿，绝大多数，就是如假包换的离做局者最近、最贴身的钱——它们会拥有最优先级别的知情权、埋伏权，以及撤离权。

查这个数据并不难，APP上每只个股下，都有其详实的港股通资金流向数据（见下图）：

其中，红色线条就是港股通的持仓占比变化。

很明显，从9月开始，港股通筹码就开始了持续而坚决的卖出撤离。

对海底捞的普通持股者来说，这不是一个好消息。春江水暖鸭先知，要知道，当年2015年，汉能的崩盘，就是从这部分“私房钱”的偷跑开始的。

松动的第二个证据，是认清真相的人民群众开始踊跃参军，无所畏惧地奔赴战场。

在港股，锁定所有发行在外筹码，并不意味着万事大吉。做空机制的存在，可以令市场上凭空多出筹码——除非市场上根本无券可借。

而这部分不断冒出的“新”筹码，会永远游离在做局者控制范围之外，且没有一劳永逸的解决路径，唯一的办法，就是真金白银，靡费弹药死磕，不断强行拉高，逼爆做空盘。

问题在于，如果群众认定你的故事讲不下去，杀了夏明翰，自有后来人。而做局者的弹药，以及股价拉抬空间，是有限的。

故事、弹药也有涯，而做空筹码无涯。以有涯随无涯，殆已。

沽空预警数据，从APP上也可轻松查到。

数据显示，尽管做空者一批批被团灭，但却前赴后继，越来越多：

上图黄色，代表市场上空仓未平仓的总量。

随着海底捞的股价越来越高，未平仓总量也越来越高，而且每日沽空股数也不断上升。

事实上，对于高度控盘的股票来说，做空它是很危险的。今年7月份，海底捞未平仓空仓总量达到历史新高，超过8000万股。随后海底捞有钱任性，一波粗暴拉升，部分空头被打爆，被迫翻多回补，未平仓总量下降到了6600万股左右。

但这并未吓退空方。未爆仓的那些空仓，未见丝毫平仓迹象，而新增空仓数据，经过短暂下降，有开始迅速恢复、堆积。

即使那部分未平仓的6600万股，也占了总股本的1.25%，足以引发任何连锁反应。根据APP沽空预警的数据，空仓平均成本为55.75元，而海底捞周五的收盘价为56.15元，基本上已经在空头的总体盈利点附近（见下图）：

这意味着，做局者又面临着不惜代价，死命护盘的大战——以现在筹码集中度与交易量，但凡击穿敏感线，引发哪怕区区一百万股的抵押平仓，股价就可能是一泻千里，不可收拾。

这会陷入一个恶性循环：因为在高位不断有人下空单，做局者为了不让自己的融资盘爆仓，必须要时刻维持股价。

而近期海底捞从近期高点下跌已经有10%，这是最需要护盘的时候，也是最容易看出做局者实力与境况的时候。

没错，继续看逐笔成交交易数据明细，尤其尾盘——这是研判筹码松动的第三维度数据。

如果故事还有足够讲的空间，如果还有足够子弹拉抬股价，如果筹码依然紧致，做局者会优哉游哉，闲庭信步。

但如果不是，而是各种逼仄，各种捉襟见肘，各种气喘吁吁，那就只能四两拨千斤，用最低成本，取巧做表面文章了。

但凡做交易出身的，一定都已明白我在说什么：做尾盘。

我们来看看最近几天海底捞尾盘的走势。

上周五：

上周四：

上周三：

所有基金经理都这么干过：身体虚弱，力有不逮，根本无法持久战时，选择在尾盘搞偷袭。

中文有两个词，“色厉内荏”，以及，“凭谁问，廉颇老矣，尚能饭否？”

表达的是一个意思。

4尾声

希伯来语系有一句偈语：贪婪者的墓地层层叠叠。

无论做局者，还是跟局者，他们其实有一个共同的身份：贪婪者。

如果这是一个局，我一点不在意，也不好奇它的结局。

因为，

only the dead have seen the end of war。