专访德银方中睿：中国债市潜力足 搭建连接境内外市场桥梁

　　 1万亿元！今年以来，境外投资者净增持了如此多的中国债券。

　　这，只是一个序曲。

　　北京时间9月25日，富时罗素宣布自明年10月起中国国债将正式被纳入富时世界国债指数（WGBI）。

　　由此，可以预计更为壮观的潮涌，即将显现。

　　境外投资者到底怎么看中国债市？方中睿（Samuel Fischer）的观点绝对有代表性。他已在中国市场耕耘十余年，现时是德意志银行中国债务资本市场主管。

　　操着一口极为流利中文的他，去年带领团队收获了中国首批银行间市场A类主承销牌照，让德银这个世界顶级固收和货币银行在中国债券市场拥有了全市场的业务拓展能力。

　　方中睿期待，以中国债券市场开放的纽带向海外传递积极能量，并以自身“绵薄”之力为中欧两大经济体愈发紧密的联系添砖加瓦。

　　多重因素吸引外资“做多中国”

　　近年来，我国债市开放卓有成效，境外投资者亦用“真金白银”加码中国债市。截至8月末，境外机构连续第21个月增持中国债券，净增持超过1万亿元，累计持有中国债券2.80万亿元。境外投资者坚定“做多中国”的背后，动因何在？

　　在方中睿看来，多重因素吸引了境外投资者持续追捧中国资产。其中，自2016年人民币正式纳入特别提款权(SDR)货币篮子，人民币在国际货币体系中地位持续上升，因而外汇储备管理者逐步增加人民币资产配置，构成最根本原因。

　　同时，人民币汇率保持稳定叠加中美利差维持高位，促使近期外资配置中国债券明显加速。

　　还有就是中国金融市场仍将持续开放。继2019年4月中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数、今年2月中国国债正式纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数后，9月25日，富时罗素宣布自明年10月起中国国债将正式被纳入WGBI。这意味着，三大国际主流债券指数均认可了中国债券市场。

　　德意志银行大中华区宏观策略主管刘立男在研究报告中称，这将吸引到1200亿美元的被动资金流入。“下一步开放政策的重点或将聚焦提升风险对冲机制的灵活性和便利性，以及市场基础设施的进一步完善。”

　　外资投资中国债市潜力足

　　目前，中国债券市场规模已位居全球第二。央行数据显示，截至8月末，债券市场托管余额为111.9万亿元。虽然中国债市体量巨大，并且在对外开放方面取得了积极进展，但与海外成熟市场相比仍有较大差距。

　　“国内债市比较复杂，有银行间和交易所两大市场，还有许多不同的债券品种，需要境外投资者慢慢熟悉。”方中睿直言，虽然目前境外机构投资者可以通过QFII、RQFII、直接入市、债券通等多种渠道投资我国银行间债券市场，但是不同渠道的相互分割，也给同一境外投资主体在市场准入、债券过户、资金划转等方面造成不便。“不过，中国金融监管部门正在持续努力解决相关问题，” 方中睿看到。

　　近期央行等三部委对外征求意见，希望统一债券市场对境外投资者的准入标准，已进入银行间债券市场的境外机构投资者可以直接或通过互联互通方式投资交易所债券市场。

　　统一准入标准，对外资而言无疑是一大利好。方中睿说，这意味着境外机构投资者只需要申请一次，就可以投资所有债券品种，为外资减少了限制和障碍。

　　对于市场讨论较多的“债市流动性不足”这一问题，方中睿认为，这是由于国内债券和海外债券发行存在一定差异性。“海外投资级债券的发行规模往往10亿美元以上。在国内发债，对于单一产品而言，一次性发行规模相对较小，投资者也更容易‘消化’，但也会导致后续交易不活跃、流动性不足等问题。”他同时也说，随着银行间和交易所债市互联互通，预计流动性问题也会得到改善。

　　此外，目前境外投资者对信用债的投资还比较少。中央结算公司数据显示，境外机构持有债券主要为国债、政策性金融债等高等级债券（占95%以上），其中持有国债已占记账式国债存量的10%左右。

　　对此，方中睿认为，应具体分析市场参与者持有中国债券的动机。他解释道，一部分境外投资者将债券视为储备资产，当前中美利差走阔至高位，中国国债对外资吸引力十足。并且第一波进入中国的境外投资者属于指数驱动型，目前可能暂无分析中国信用债风险的能力。

　　“除了已经在国外发行过债券的大型金融机构和央企等优质发行人，海外投资者对境内信用债发行人还不够熟悉，这还需要一定的时间”。方中睿说，目前市场上也有部分外资机构对信用债兴趣颇多。这类机构多是专注于投资信用债的投资性机构，对收益率要求相对较高，信用债也在其考虑范围之中。

　　方中睿认为，虽然中国债市与海外市场有一定差距，但这意味着后续发展的空间和潜力很大。

　　搭建连接境内外市场的桥梁

　　2019年9月，德银成为首批两家获得银行间债市A类主承销牌照的外资银行之一。由此，德银能够凭借主承销商资质参与中国公司债市场，业务扩展至所有债务融资工具产品。

　　德银所获得的A类主承销牌照意义重大。方中睿表示，这意味着德银既可以帮中资企业在境内外发债，也可以带动境外发行人和投资人来到中国市场。

　　获得A 类主承销牌照一年以来，德银成绩不俗，并储备了不少项目。方中睿透露，德银筹备中的项目包括MTN、PPN等，期望在今年年底至明年初启动一系列品种齐全的项目。

　　不过，有国内投行人士认为，主承销商的核心竞争力是将债券销售出去，目前外资行在境内的销售能力与中资机构仍有一定差距。对此，方中睿抱有乐观态度。

　　他认为，中国债券市场体量很大，空间也很大。市场上也不乏期待通过外资承销机构来引进境外投资者的发行人。“如果发行人已有国际评级，希望国际评级能够发挥更大的作用如引进境外投资者，这时德银等全球主要外资银行的优势便会凸显出来。”

　　当前，在中国资本市场不断开放的大背景下，海外发债规模整体呈上升趋势，海外发债在企业融资中所占权重和重要性程度均在不断攀升。在协助中资企业境外融资方面，德银自九月以来完成承销两单规模超过65亿美元（约440亿人民币）的中资美元债。

　　“即便是在当前海外疫情阴影尚未散去的背景下，海外投资者对于中资美元债的认购热情依然高涨。”方中睿表示，这反映了市场对高质量亚洲发行人的浓厚兴趣。德银也期待不断加深与国内各大发行人的合作，搭建好连接境内外市场的桥梁。（常佩琦）