千亿中梁“控债”难题：半年有息负债增3成，负债率连续四年超90%踩“红线”
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【编者按】疫情这半年，房企活的怎么样？
这或许是最困难的半年。售楼处关闭、工地停工……不少房企2-3月录得“最惨”销售额；
这或许也是分化加剧的半年。面对困难，一些房企推出了五花八门的促销策略，试图“以价换量”；
他们能否现金回笼；他们能否降低负债；他们能否完成年初制定的目标……
我们深入“阅卷”房企中报：谁在美颜？谁在裸泳？
9月3日，中梁控股发布8月销售简报，其于8月录得合约销售金额169亿元，环比上涨42.01%；对应销售面积为137.4万平方米，销售均价12300元/平方米。
此前中梁控股披露了2020年半年度财报，上半年其实现营业收入和归母净利润双增长，但毛利率和净利润仍无改善。近四年来，中梁控股的毛利率一直在20%左右，远低于行业平均水平。
而近期盛传的房企融资“三道红线”监管新政，对中梁控股来说将成为一大挑战。据券商研报数据，以2019年末财务指标为基准，销售排名前50位的房地产企业中，超过3条警戒线的房企共有15家，中梁控股便是其中之一。
中梁控股上半年财务数据显示，其剔除预收款后的资产负债率约为90%，仍超过“三道红线”要求的70%阈值标准。
作为一家仍对规模抱有“野心”的千亿房企，中梁控股计划2020年完成1680亿元销售额。既要完成销售目标，又要实现规模与负债的平衡，踩“红线”的中梁控股如何突围？
三年营收破“千亿”，毛利率低位徘徊
数据显示，2020年前8月中梁控股录得合约销售金额965亿元，同比上升12.34%。照此计算，截止目前其完成年度销售目标1680亿元的57.4%。
中梁控股是地产圈的“黑马”，从百亿规模跃至千亿行列，再到2019年7月上市，仅用了三年半的时间。
2016年中梁控股仅有337亿元销售规模，位列克而瑞研究中心发布的当年房企销售排行榜第40位。
2018年，中梁控股实现销售额1015亿元，由百亿规模一跃成为千亿房企，中梁仅用时三年。到2019年，中梁控股录得销售额1525亿元，跻身行业20强。
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这四年间，中梁控股营业收入逐年走高。从2016年29.25亿元增加至2019年的566.4亿元，复合年增长率达109.77%。
毛利也呈上升态势，2016年至2018年，中梁控股毛利润同比增幅超100%。
净利润方面，中梁控股自2017年才开始扭亏为盈，近三年同比增幅均超90%。
但中梁控股一直都未能解决的问题是，毛利率和净利率长期低位徘徊。
2019年，中梁控股实现23.27%毛利率和11.05%净利率，均为近四年最高水平。
但与同期50家典型上市房企28.8%毛利率和14%净利率的平均值相比，仍有一定差距。
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2020年上半年，中梁控股毛利润和归母净利润同比分别增长了6.5%和0.1%。但是因增幅有限，报告期内中梁控股的毛利率由去年同期的24.5%下降至22.6%。
“这反映了最近2-3年地价的上升及限价的政策。”对于上半年毛利率下滑，中梁控股首席财务官游思嘉如此解释道。
不过，他透露按照公司内部的预期，未来中梁控股的毛利率水平应该会稳定在22%-25%水平。
踩“三道红线”，未来净负债目标70%-80%
正如硬币的两面,中梁控股仅用3年时间就从百亿迅速踏进千亿阵营，狂飙突进背后，中梁如今也面临诸多“后遗症”。
“负债问题”是中梁控股首先需要面对的难题，而近期房企融资 “三道红线”新规，更是让这一问题变得急迫。
据报道，“房企融资新规”拟对房企按“红、橙、黄、绿”四档管理，并设置“三道红线”：剔除预收款后的资产负债率大于70%；净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。踩中三条红线的企业将被标记为红档，以此类推。
踩线企业则需严格控制有息负债增速，而即使全部指标符合监管层要求，房企有息负债规模年增速也不能高于15%。此外，拿地销售比是否过高、经营性现金流情况两个方面也是考察的重要指标。
国盛证券以2019年末数据为基准测算，销售排名前50位的房地产企业中，超过3条警戒线的有15家，中梁控股便是其中之一。
上述测算结果显示，中梁控股2019年剔除预收款后的资产负债率为80.8%，净负债率为120.9%，当期短债比为0.70。
对于负债及融资相关问题，中梁控股执行董事、首席财务官游思嘉在8月25日举行的2020年中期业绩会上表态称，公司正在对自身的债务结构进行调整。
“中梁控股未来负债水平将长远维持70%-80%，改善债务结构，包括继续降低成本、改善对于境内非银渠道的依赖度，同时也将着力改善现金短债比。” 游思嘉表示。
净负债率曾高达1790%
中梁控股要实现降负债目标，难度不小。
半年报显示，截止2020年6月30日，中梁控股资产总值2574.14亿元，负债总额为2319.68亿元，资产负债率为90.11%，较2019年末减少0.59个百分点。
但报告期内，中梁控股净负债率为69.9%，较2019年底上升4.3个百分点。其中，有息负债总额为528.1亿元，较2019年底上升31.4%。
与此同时,中梁控股现金短债比由2019年底的1.2提升至1.5。虽然短债占有息负债比例由2019年末的53.0%下降至42.0%，但仍处于较高的比例。
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贝壳研究院数据显示，按照近期网传的行业融资新规方式统计，第一项剔除预收款后的资产负债率，中梁控股2020年中期数据约为90%，超过假定标准70%的阈值标准；第二项净负债率约为84%，低于100%的阈值标准；第三项当期短债比约为1.62倍，优于1倍的标准。
这意味着，哪怕以2020年中期数据为基准，中梁控股也超过了“三道红线”标准中的1条警戒线。
事实上，负债水平居高不下一直是中梁控股的“难题”。
2016年，中梁控股的净负债率曾高达1790.2%。2018年，中梁控股净负债率迅猛下降至58.1%。
但负债率大幅下降，并不是因为中梁控股债务快速下降，而是其总资产倍数增长。
数据显示，中梁控股净资产由2016年的6.55亿元增至2018年的208.72亿元，增长接近31倍。
不过到了2019年，中梁控股净负债率又攀升至65.60%，同比增长7.5个百分点。
与大起大落的净负债率不同，自2016年至今，中梁控股资产负债率虽呈下降趋势，但均高于90%。
此外，中梁控股主要以流动负债为主，流动负债占总负债比重持续超过76%，最高时达92%，债务结构不合理。
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而中梁控股偿债资金来源主要依赖于外部融资。但与其他房企不同，中梁控股则是将信托、私募债、供应链金融、ABS、资管计划等融资手段运用自如。
2019年7月中梁控股在香港上市，募资净额为35亿港元。其中约31.6%的资金将用作偿还信托贷款，仅有9.8%的资金将作一般营运资金之用。
而过多依赖非银金融，导致中梁控股融资成本较高，一定程度上吞噬了中梁控股的净利润。
中梁控股2019招股书显示，2018年末，中梁共合计有109个信托或资产管理计划，未偿还本金总额占借款总额的58.0%。
同期，中梁控股利息成本为9.9%，远高于克而瑞研究统计的70家重点房企的6.07%均线。
到了2019年上半年，中梁控股平均利息成本10%，较2018年末的9.9%进一步提高。
平均利息成本高达10%的同时，中梁控股在2019年上半年的净利率却仅为9.24%，核心净利率也仅有6%。
2019年全年，中梁控股金融负债利息开支总额为21.22亿元，同比增加61.0%。同期中梁控股拥有人应占核心净利润为39.01亿元，利息开支占核心净利润的54.39%。
2020年上半年，中梁控股平均利息成本下降到8.9%，相对2019年底有0.5个百分点的改善。
而截止2020年6月30日，中梁控股已付利息为16.88亿元，较2019年同期15.67亿元上升7.72%。
中梁控股首席财务官游思嘉在业绩会上称，预期在境内流动性增强的情况下，融资成本在2020年底仍有进一步下降的空间。
