中国电力（2380.HK）：中期净利润逆市大增20%，加速投产新能源项目

8月27日晚，中国电力（2380.HK）发布了2020年中期业绩。截至2020年6月30日止的6个月，中国电力实现收入130.56亿元（人民币，下同），同比减少5.69%；净利润19.16亿元，同比增长5.76%；归母净利润11.73亿元，同比大幅增长20.09%；每股基本盈利0.12元。

近年来，随着清洁能源产能的逐步释放，板块售电量及利润的贡献占比不断提高，中国电力多元化的业务格局得到确立，战略转型进展顺利。同时，传统的火电板块个别电厂经营亏损治理效果持续显现。

一. 总体业绩逆市上涨，各主要板块实现全盈利

2020年上半年，公司售电量下降，收入同比下滑5.69%至130.56亿元，其中，火电、水电、风电、光伏的收入占比份额分别为60.12%、22.94%、7.73%及9.13%，但是公司总体效益逆市上涨，各主要板块实现全盈利。

火电方面，面对疫情的巨大冲击，中国电力依然逆市完成了对传统火电板块的优化升级，期内火电板块的净利润高达3.57亿元，较2019年同期的8,802.4万元，大幅增长305.71%，净利润率达到4.54%，同比大幅提升3.5个百分点。火电板块盈利水平的显著提升，主要得益于公司对成本效率的良好管控，尤其是期内针对个别电厂经营亏损的治理效果已经持续显现，河南地区的火电厂大幅减少亏损或成功扭亏为盈。同时，随着国内煤炭价格的走弱，期内火电业务的单位燃料成本为197.20元/兆瓦时，同比显著下降6.77%，供电煤耗率为302.05克/千瓦时，持续维持在行业较低的水平。疫情时刻，公司的管理运作能力方得凸显。

除了火电板块的净利润得到显著改善外，中国电力的新能源板块在今年上半年也继续展现了强劲的盈利能力。报告期内，水电、风电、光伏板块的净利润分别为10.59亿元、4.42亿元及3.39亿元，净利润率分别为35.35%、43.86%及28.47%。

在传统火电板块强势扭亏，以及新能源板块优渥盈利能力的双轮驱动下，2020年上半年中国电力实现净利润19.16亿元，同比增长5.76%；归母净利润11.73亿元，同比大幅增长20.09%。由此我们也可以得出，随着中国电力新能源战略转型的不断深化、升级，未来新能源板块的售电业务规模无疑会加速提升，叠加该板块较于传统火电更为强劲的盈利效率，公司未来的业绩潜力空间充足。

二. 持续推进清洁转型，清洁能源装机占比保持同业领先

具体看中国电力2020年中期的业务运营数据表现。

截至2020年6月30日，中国电力发电厂的合并装机容量达到25,008.7兆瓦，同比增加5.53%。其中，清洁能源包括水电、风电及光伏的合并装机容量共为10,628.7兆瓦，占合并装机容量总额的约42.50%，较去年底增加0.39个百分点，其中水电占比21.89%。报告期内，中国电力的新增合并权益装机容量为1,310兆瓦，其中风电及光伏的新增装机容量为650兆瓦，占总新增装机容量的一半，清洁能源转型持续推进。在香港上市的几家火电为主的电力股中，中国电力是清洁能源占比最高的公司，也是香港市场最具水电概念的能源类上市公司。

上半年受新冠疫情影响，全社会用电需求同比下降1.3%，中国电力总售电量39,980吉瓦时，同比下降5.40%，但是，中国电力的风电及光伏售电量继续保持高速增长，期内售电量分别为2,078吉瓦时和2,132吉瓦时，同比增幅分别高达27.73%及39.08%，可再生能源在公司总售电量中占比超过10%。

对于可再生能源项目的开发，中国电力坚持收益率与现金流并重。今年上半年，中电朝阳作为全国首批平价上网光伏示范项目，已经成功投产了407兆瓦，为市场起到良好的示范作用。可再生能源平价项目摆脱了对高度依赖新能源补贴的盈利实现路径，宣布了可再生能源发展的新纪元。

从储备项目来看，公司在建的火电只剩大别山二期1台660兆瓦机组（今年内投产）和山西神头二期2台1000兆瓦机组（预计2021年内双投），没有新增火电发展计划，其他储备项目全部为清洁能源。可以预见在未来的一段时间内，中国电力的清洁能源概念会进一步加强，在今明两年之内，公司清洁能源占比将达到50%。

三.稳健的现金流和融资能力，保障公司派息政策的兑现

2020年上半年，中国电力的经营性现金流为35.90亿元，同比增长13.1%，主要是受益于利润水平的有效改善。截至2020年6月30日，中国电力的现金及现金等价物为20.49亿元，资产负债率持续控制在70%以下的合理水平，债务中69.90%的比例均为长期贷款、52.43%均为浮动利率，债务结构健康，可动用未提取的融资额度达343.16亿元，显示公司稳健的融资能力。

根据中国电力2018年修订的派息政策，年度现金股息金额应不低于该财政年度公司股东应占净利润的50%。而其实，自2017年以来，凭着着稳健增长的盈利能力以及强劲的资金储备，中国电力的派息率已经连续三年保持在100%的最高水平。在今年疫情和国际关系加剧的宏观环境下，公司股票的避险属性极佳。

小结

2020年是特殊的一年，前有新冠疫情持续积蓄风险，后有国际环境导致宏观经济不稳定，资金避险情绪格外高涨。对于投资者而言，应该优先在业绩确定性强的赛道中选择标的，避免误入挂着概念外衣、无业绩可言的“伪成长”雷区，最大程度地保障资产收益。

今年以来，中国电力已不断受到控股股东国电投的增持，持股比例一路由2019年底的56.03%增长至目前的60.01%，显示对公司价值的肯定。在新能源项目装机规模高速成长，风电、光伏平价时代开启，以及后疫情时代全社会用电的修复需求下，中国电力拥有强烈的业绩增长预期，并且近三年来公司都坚持100%的派息率力度，能够给予投资者稳健增长的回报，在当前波动的宏观大环境下，有望受资金青睐。近日，中金公司也给予了中国电力2.23港元的目标价，较于公司截至8月28日的收盘价1.49港元仍有约50%的上行空间。