都市丽人（2298.HK）：转型举措卓有成效，业绩复苏预期日渐强烈

8月28日，中国最大品牌贴身衣物企业都市丽人披露了今年的中期业绩。公司上半年的营收为13.33亿元人民币，同比下降39.71%；经营亏损1.09亿元人民币，净亏损1.31亿元人民币。

在疫情冲击下，今年整个服装零售行业都遭遇重大挑战，尽管不可避免地受到宏观环境的短期负面影响，但都市丽人通过一系列积极有效地举措已经在多方面取得了卓有成效的新进展。尤其是，若观察一些财务指标的话，会发现都市丽人的财务已经开始向好，亮点频现，下半年业绩复苏预期日渐强烈。

从毛利率来看，都市丽人2020年上半年的毛利率为48.7%，较去年同期的41.1%提升了7.6个百分点。自去年年底开始，都市丽人开启转型计划，公司优化了供应链、商品运营及商品企划的能力，配合打造具有极致性价比的爆款产品，由此带动公司毛利率步入回升通道。

从库存来看，都市丽人截至今年上半年的库存金额为7.42亿元人民币，与去年同期12.95亿元人民币的存货相比大幅下降32%，反映出公司此前的存货旧包袱已然卸下。与2019年年底相比，即便都市丽人上半年购入了实用、功能、舒适、健康、高性价比的新货，存货金额也仍然只增加了0.62亿元人民币，可见都市丽人在货品调拨、产品规划、精准订货、库存管控和商品运营等方面的能力有了明显提升。

从现金及现金流来看，都市丽人2020年上半年的账面现金为9.18亿元人民币，较2019年年底的8.55亿元人民币还有增加。值得注意的是，在今年这么严峻的市场环境下，都市丽人的经营现金流还转正了，由2019年上半年的-2.62亿元人民币改善至2020年上半年的2.94亿元人民币，充分彰显出公司的转型举措卓有成效，有效预防了现金的流出。

浴火重生之后，都市丽人对自身的品牌定位、发展策略已经愈发清晰，随着公司业务趋于改善，公司的多项财务指标开始交出喜人的成绩，预计公司下半年的运营利润会比上半年有显著提升。驱动公司进入新一轮增长周期的因素包括：

1、新零售开始崭露头角

2020年上半年，都市丽人的电商业务营收达到3.82亿元人民币，同比增长了18.13%，占营收的比重达到28.7%，较去年同期提升了14%。都市丽人的全渠道会员已经超过了5900万，其中每年有千万会员消费，这意味着都市丽人已经构筑了高质量的私域流量池。

都市丽人不断优化会员系统和会员的精细化管理，带动会员购买率、复购率和活跃度的提升。相关数据显示，主要电商平台5、6月份销售同比增长约34.7%；618活动多平台亦取得双位数增长，其中丽人京东、天猫全品类销量均取得同比高增长。

2、科技实力助阵，新产品销量可期

8月25日，都市丽人在其2020秋冬新品发布会上推出了以轻暖黑科技为核心，包含匠造系列、暖姜系列等相关产品。相关产品具有浓厚的科技元素，技术门槛高，难以模仿，而且极具性价比。极致性价比从来都是各行各业优秀企业的制胜之道，优衣库、Costco、拼多多、丰田无不例外。

目前都市丽人已经回归实用品牌定位，并且聚焦经典产品。舒适、健康新产品满足了当代女性的需求，加之公司门店翻新，品牌形象改善，后期整体销量值得期待。据了解，都市丽人六七月份上市的部分新产品，在30天内售罄率达到50%以上，因此预计下半年经营会显著改善。

3、数字化变革带动效率提升

都市丽人正在引领一场数字化变革，积极打造都市丽人数据中台、业务集成解决方案及“人货场”的数字化运营产品，整合企业新零售数字化的“人货场”数据类产品，为都市丽人线下门店提供数据赋能、产品赋能、服务赋能。

数字化建设可以帮助公司基于历史销量、消费者偏好、售罄率等真实可靠的数据去分析市场需求，以销定产，精准研发、生产、销售市场所需要的产品，增强供应链的快反能力。最终，数字化所带来的积极效果体现在财报上将会是库存风险的下降、各项成本的下降以及运营效率的提升等。

总体而言，都市丽人基本面已经开始改善，业绩复苏迹象逐渐显露。从长期来看，中国内衣市场广阔而市场集中度低，未来集中度提升对都市丽人这样龙头企业是最为有利的，眼下的高安全边际进一步凸显了公司的长线投资价值。