广发基金李耀柱：把握“国内大循环”机会，抓住产业链“最大价值”部分

2020年的结构性行情当中，最耀眼的明星当属科技股。随着越来越多的个人投资者心态走向成熟，把资金交给专业人士管理，已经成为更主流的选择，而其中科技股主题基金更是受到青睐。

相比A股而言，港股市场科技股拥有较低估值的优势。从2008年开始，以恒生指数纳入腾讯控股为标志，港股投资者对科技股的关注不断提升。2018年开始，因为同股不同权机制的引入，小米集团、美团点评等企业都赴港上市，也有阿里巴巴、网易、京东等中概股回归，港股逐步形成了龙头互联网公司聚集的良好生态。

在广发基金国际业务部负责人、广发港股通成长精选拟任基金经理李耀柱看来，绩优中概股的回归改善了港股市场的结构，为港股长期向好奠定了基础。未来，随着港股通和海外资金的流入，中国的产业升级和5G带来的新科技周期的开启，在资金面和基本面共振之下，这些公司有望迎来基本面和估值双升的戴维斯双击。很多新上市的新经济公司已经进了香港的主要指数，这样就会把香港市场的活跃度带起来，这是下一波香港市场结构性行情的催化剂。

他认为，投资需要抓住产业链当中的“最大价值”部分，未来也要抓住“国内大循环”背景下供给端产业升级，以及需求端品牌升级的机会。

“这个世界永远不变的就是变化，只有不断进化，才有可能脱颖而出。优秀的公司要不断进化，成为一个优秀的人也要不断进化。”热爱研究，喜欢新生事物，从而时刻保持年轻的心态，是李耀柱在科技股的投资中能够取得优秀业绩的关键秘诀之一。他透露，自己平时的工作时间里面有大部分时间花在调研和研究公司上。

中概股回归奠定港股结构性行情的基础

：如何看待中概股回归对港股市场结构的影响？

李耀柱：随着中概股的回归，未来中国新经济在港股市场的占比会大幅提升，这也有可能把投资中国新经济的主要资金都吸引到香港。

从本质上来说，中概股的回归能够改善港股的上市公司结构，能够让港股上市的股票资产平均质量变得更好；同时，中概股的回归还能吸引更多长期资金投向香港上市的中国新经济公司，为港股带来增量资金，增量资金也会吸引更多的海外投资者，从而形成一个正向循环。这也是我们看好中概股回归的长期逻辑。

：港股之前的牛市行情，恒生指数都一度突破了三万点大关，港股下一波牛市将会由什么触发？

李耀柱：现在香港个别公司的结构性行情已经开始了。我认为下一波港股投资机会可能来源于以中国的互联网公司为代表的新经济公司，这跟2016年到2017年的港股牛市不一样。

2016年是中国经济复苏带来低估值周期股行情。未来，随着越来越多的中国新经济公司到香港上市，海外资金和南下资金会增加港股的配置比例，在资金面和基本面共振之下，这些公司的长期投资价值会得到更好的体现。从长期来看，随着更多的新经济公司被纳入成为香港主要指数的成分股，香港市场的活跃度会逐步提升，这也许会成为港股牛市行情的催化剂。

中国的新经济行业在港股市场中的占比将会逐步提升，这个过程中，港股对内资的市场吸引力也会随之提升，进而拓展了港股估值的提升空间。从这一点来看，我们看好港股的长期投资机会。

把握“国内大循环”：从产业升级到品牌升级

：如何理解“国内大循环”所带来的投资机会？

李耀柱：我理解的“国内大循环”是这样的，国内有需求但缺乏供给的，我们就要创造供给；国内有供给但缺乏需求的，我们就要创造需求。我认为“国内大循环”就是在供给端推动科技产业升级，在需求端实现品牌升级。

“国内大循环”实际上就是要推动我国的产业升级，而且要形成更多需求和供给的闭环。以半导体行业为例，国内需求占全球总需求一个非常大的比例，然而主要供给方在海外。所以提升国内半导体产业的供给能力是我们产业升级的重要目标。通过资本市场的力量打造中国的半导体产业链，是我们产业升级的重要方向。

：供给端的产业升级，如何理解某些政府扶持力度较大的行业？

李耀柱：有些行业通过政府扶持能够发展起来，有些行业扶持不起来。比如经过多年扶持，我国光伏行业在全球已经有显著的成本优势和定价权；这种方式是否可以在半导体、新能源汽车上进行复制，还需要观察。但是有一点是必要的，就是这些行业里面的公司需要持续高效地投入研发，这才能让这些公司积累长期竞争力。

通过对某些行业的扶持，可以让这个行业快速崛起，有利于产业链利益的最大化，特别是在目前全球环境非常复杂的状况下，我们一定要迅速地把先进制造业扶持起来。从投资层面来看，我们要将资金投资到在产业链中具有话语权，能够最大化引领产业快速发展的龙头企业。

：如何理解需求端的品牌升级？

李耀柱：国内有巨大的制造业体量，但是没有形成强大的品牌优势。

不仅是手机、家电、汽车，也包括食品加工行业，国内很多食品加工原来只是帮某些品牌代工，未来或许能形成自己的品牌。对于需求端来说，原本没有品牌的公司，我们通过升级、通过品牌营销，努力打造自己的品牌，实现品牌溢价。

：如何看待传统行业的投资机会？

李耀柱：传统行业其实也有很好的投资机会，比如我投资服装产业链，包含有品牌、经销商、上游原材料、制造、面料等不同的细分领域，比较不同行业的细分净资产收益率，发现成衣制造和面料环节的最高，所以我们可能会选择这个细分产业链进行投资，这其实跟科技股产业链的投资选股逻辑是类似的，投资产业链里面价值链最大的部分。

白酒行业目前市场集中度越来越高，部分企业如果未来品牌不能升级的话，可能会被市场淘汰，品牌升级是消费行业未来很重要的变化，这无论对于传统消费品行业还是科技企业，其实都是一样的。

金融业方面，我看好保险行业的投资机会，保险行业的渗透率比较低，今年这个行业受到疫情的影响导致代理人的活动率降低，但是随着未来经济活动的恢复，我们认为保险行业会有不错的复苏，我们认为这是较为确定的投资机会。

某些传统制造企业向科技集团转型，要对传统模式进行革新，这对企业来说是很大的考验，不一定成功，因为它需要组织的变革，也需要管理层执行力的贯彻。但是一旦成功，这个公司就有可能具有更强大的生命力。纵观全球，我们也看到不少传统产业的公司进行自我革命成长成为伟大的公司的。所以对这些公司我们要以开放和中立的心态去观察和研究，只有这样才能准确地评估企业转型带来的投资机会。