广发基金朱平：成功的投资不是抓牛股 而是不犯错

　　广发基金朱平：激发潜能寻找“希望之花”

　　随着中国经济站上新的历史方位，经济增速的放缓和经济结构调整带来的存量经济环境也深刻地影响着资本市场和资管行业。行业分化、结构分化甚至企业分化日益凸显，找出“希望之花”，找到拥有核心竞争力、能够成为新的时代的行业龙头公司，成为投资成败的关键。

　　投研能力永远是资产管理行业竞争的核心要素。在市场分化、竞争加剧不可逆转的发展潮流中，以主动权益起家的广发基金因时而进，从2018年开始再次走上革新之路。公司全面梳理投研流程，从价值投资出发，将权益投资一部拆分为价值、成长、策略三个部门，明确每个部门的定位，并通过科学的机制让基金经理专注在能力圈进行投资，提高选股的胜率，减少出错的概率，精准投资。“从一年来的实践看，我们不仅找到了‘希望之花’，而且今年已经‘遍地开花’。”广发基金副总经理朱平在接受中国证券报记者专访时说。

　　升级改造投研体系

　　存量经济环境下，A股市场结构分化加剧，这种分化体现在优势公司会有更多的机会，劣势公司将逐渐被淘汰。与此同时，资管行业遭遇巨大挑战，公募基金公司面临来自保险、券商、银行理财子公司、外资机构等的激烈竞争，行业的两极分化也越来越明显。

　　投研实力就是资管行业的核心竞争力，留强汰弱、适者生存同样是资管行业的大趋势。在竞争加剧的环境中，头部基金公司纷纷对投研体系进行升级改造，以更好地获取超额收益。以主动权益投资能力见长的广发基金，就是其中的典型代表。

　　广发基金于去年升级改造投研体系，再造投资流程，按照基金经理的风格进行分组，并确定部门定位和发展方向。其中，价值投资部非常注重估值和安全边际，通过ROE、现金流、运营资本等财务指标来选出优秀的公司；成长投资部聚焦在成长行业寻找优秀公司，会限制非成长性行业的投资比例；策略投资部则会结合行业景气度、企业盈利能力和估值水平进行行业轮动。

　　让基金经理成为最早发现企业价值的投资人是这次改革的要义之一。朱平介绍：“价值投资的收益来源于企业价值，但价值的体现有所不同。一种是基于企业现有价值被低估，标的是增长稳定、高分红、高ROE的价值股；一种是基于企业未来的成长，标的是在品牌、渠道、技术等方面有壁垒，资产盈利能力强的成长股。”两者评估企业价值的方法不同，对基金经理的投资能力、知识结构的要求也不一样。广发基金对权益投资部门架构进行改革，正是为了让每位基金经理根据自己的知识禀赋和资源积累，聚焦自己的能力圈。

　　和而不同，在个人能力最大化的同时，作为一家大型资产管理公司，广发基金的平台优势也在改革后放大。“改革前，权益投资部有15位基金经理，每个人擅长的方向不同，感兴趣的行业或标的也不一样。当讨论增速比较快、估值高的成长股时，价值风格的基金经理没有兴趣；而谈及成长性不是很高、发展成熟的行业时，成长风格的基金经理也不感兴趣。”朱平介绍，将理念一致、风格相近的基金经理分成一组，有助于他们更好地交流和协同，形成合力。

　　让投资变成一门科学

　　权益投资部门改革后，基金经理的关注范围更加聚焦，但如何让基金经理在相对有限的范围内实现最大的阿尔法，提升投资回报？朱平给出的答案是：让投资变成一门科学。公司对基金经理的风格进行刻画，找出基金经理擅长的领域，并通过专业训练对风格进行强化，提高选股的胜率。

　　正如现代职业篮球会建立每个运动员的大数据，分析每个运动员在哪个区域得分的概率更高、哪个区域失误比较多，并以此制定战术，为不同的运动员安排最适合的上场位置。广发基金的金融工程部门则基于基金经理过往的所有持仓股票、交易数据、盈利及亏损股票等大数据，分析每位基金经理盈利的股票和亏损的股票各有什么特征，发现每个基金经理的能力圈。

　　“我们会告诉基金经理赚钱的股票有什么特征，从估值、ROE、销售收入增长率、行业情况、市值水平等不同维度进行归类，总结基金经理胜率较高的一类股票。”朱平指出，每个基金经理的兴趣爱好、能力和知识结构不同，我们要求每位基金经理在有把握的方向中，将最好的股票选出来。

　　除此以外，广发基金还倡导基金经理重仓持有，长期投资。朱平介绍，这对基金经理的研究能力提出了更高的要求，他们要对企业基本面、竞争力甚至未来三五年的发展等进行更深入的研究和评估。只有在深入研究的基础上才敢于重仓配置，才有信心长期持有。

　　事实上，基金经理的投资画像，不仅用于提升选股的胜率，还用于降低失误。“成功的投资不是一定要抓到牛股，而是保守的艺术、不犯错的艺术，只要不犯大错误，三年下来大概率会取得较好的收益。”但朱平也表示，不犯错并不是一件容易的事。市场中有很多诱惑和干扰，看着上涨的股票，很多人本能地会冲进去，但这样的反应很容易让人在投资中犯错，带来波动和损失。

　　“打个比方，对于迎面而来的拳头，大多数人的本能反应是闭眼、摆动头部，但正确的反应是睁开眼看清拳头的来路，然后决定是躲闪还是格挡，而做出正确判断的前提是无数次的训练。”朱平表示，公司今年加强了对投资过程的管理，通过严格的流程管理，尽量避免基金经理因投资不熟悉、不擅长的公司而出现损失，降低犯错的概率。

　　正如巴菲特的棒球投资理念，不好的球不接，就不会出现扣分。投资也一样，当基金经理意识到哪些球的失误率很高，不接这个球，就不会对组合带来负贡献。朱平说，当基金经理专注于自己擅长的领域寻找机会时，选股的正确率提升，投资回报率自然也会提升。

　　在行业分化中擒“牛”

　　今年年初，朱平在接受记者采访时曾说，权益部门改革的初衷是为了选出优质个股，寻找“希望之花”。“我们不仅找到了‘希望之花’，而且今年已经‘遍地开花’。”部门架构调整一年后，当朱平评价这次改革时这么说。

　　Wind统计显示，截至11月19日，沪深300指数今年以来的涨幅为31.10%，广发基金旗下22只主动权益基金回报超过50%，5只基金回报超过80%。其中，广发双擎升级、广发医疗保健、广发创新升级、广发多元新兴4只基金的回报超过90%，在全市场2500多只主动权益基金中分别排名第一、第二、第三、第八。

　　谈及整体取得出色业绩的原因，朱平认为，一方面，权益投资部门调整让投资流程更加科学，基金经理挑选的是各行各业最好的公司；另一方面，顺应了资本市场变化的趋势，今年市场的潮流就是行业龙头出现戴维斯双击。

　　“今年以来，在存量博弈的背景下，没有核心竞争力的企业很难有发展机会，市场份额将进一步向龙头企业集中。从ROE、现金流、净营运资本、竞争力等数据来看，同一行业的公司盈利有差异，这种差异不是在变小，而是在增加。”朱平介绍，基于这个共识，包括公募、保险、外资等各类资金纷纷汇聚核心资产，一批最优秀的公司贡献了显著的阿尔法。

　　市场结构的显著分化，核心驱动因素是经济结构的转变。在朱平看来，中国经济正逐步走出房地产依赖，增速将会放缓。同时，中国经济结构也出现调整，人口红利正在逐渐消失，工程师红利和大国红利正在成为当前中国发展最大的优势，这将带给中国与现在不同的产业结构。

　　基于这一大背景，朱平认为，A股的结构分化趋势仍将延续。当经济和行业增速放缓时，市场从分散走向集中，企业竞争从依靠投资和价格战转变为依靠品质和竞争优势来获取利润，龙头企业的利润和市场份额会大幅提高。

　　“未来大家会发现，没有优势的公司就完全没有发展机会。就像是一群羊在山上吃草，增量时代青草的供给不断增加，每只羊都有口粮；但如果只剩下一点草，只有最强壮的那些羊才能吃到。”朱平预计，大部分行业内部将出现整合，行业分化会更加明显，二三线股票的机会越来越小。

　　资管行业同样如此。“企业竞争同样适用于适者生存的法则，只有提供价值最多的公司才有机会留存下来。如果你不能提供最好的价值，那些更优秀的公司就会将你取代。”朱平总结，主动管理领域的竞争非常激烈，基金公司的生存之道就是提供更大的价值。广发基金将继续秉持“价值导向、精选个股、长期投资”的投资理念，为投资者找到最优秀的公司，帮投资者成为这些公司的股东，不仅分享经济的成长，更要分享企业的成长。