彩客化学(01986.HK)：龙头韧性十足，上半年细分业务毛利率大增

8月21日，全球领先精细化学品生产商——彩客化学(01986.HK)发布了中期业绩公告。2020年上半年，彩客化学录得营收7.36亿；录得毛利3.07亿；实现归属母净利润1.39亿；每股盈利0.13元；建议派发末期股息为每股0.048元。派息比率约35.7%

总体来看，彩客化学的主要财务指标，较去年同期均出现不同程度的下滑。但实际上，彩客化学在今年能交出这样一份“成绩单”并不容易，已然展现出良好的抗风险能力和持续盈利能力。

其一，新冠疫情的爆发对全球市场造成了不稳定的因素，导致2020年实体行业的普遍低迷，距精细化学品行业真正全面恢复或尚需时日。其二，彩客化学是领域内当之无愧的龙头企业，拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地、全球三大一硝基甲苯生产基地。本报期内，彩客化学为提振下游需求，促进产业发展，大幅降低了自身核心产品DSD酸的销售价格。

且短期业绩弹性，不会是中长期价值的佐证。还是一同来看看，彩客化学各大细分业务的表现及未来前景。

多项业务毛利率大幅提升，充分彰显龙头韧性

目前，彩客化学收入主要来源于四大业务：染料及农业化学品中间体、颜料中间体、环保技术咨询服务和电池材料。

1. 核心业务贡献80%营收，农业化学品中间体收入、毛利率双升

染料及农业化学品中间体业务，依然是彩客化学收入和盈利的主要来源。该板块H1实现收入6.02亿，约占公司整体收入的81.9%。

DSD酸终端应用至纸张增白、纺织品染白、和洗涤用品中的亮白成分。上文提到，受疫情影响，彩客化学大幅降低了DSD酸的销售价格。，因此，彩客化学H1染料中间体产品收入，较去年同期下滑至3.80亿元。

另一边，受疫情影响，农业化学品中间体市场供应不足，彩客化学的农业化学品中间体收入、毛利率反而实现双升。农业化学品中间体的收入，较去年同期上升约103.0%至2.22亿元；毛利率上升14.3个百分点至26.1%。

2. 颜料中间体销售成本下行，毛利率升至44.5%

彩客化学同时为颜料中间体如DMAS和DIPS的全球主要生产商。

受市场环境影响，彩客化学H1实现颜料中间体产品收入1.26亿元，较去年同期有所下滑。但与此同时，公司颜料中间体板块的销售成本同比大幅下行，致使该板块最终实现0.56亿的毛利，基本与去年同期趋平；毛利率得到稳健提升，上涨7.8个百分点至44.5%；占整体收入比例提升，达到17.1%。

3. 环保技术咨询服务毛利率大增，未来持续发力

报告期内，彩客化学的环保技术咨询服务贡献收入255万元，约占整体收入的0.3%。

与颜料中间体表现类似，环保技术咨询服务收入较去年同期下滑，但因销售成本同比大幅下行，毛利率实现快速提升，由2019年同期的30.6%升至48.2%。

公告中特别指出，随着中国环保压力日趋增大，环保处理市场具有广泛的发展空间，未来，彩客化学将继续加大对环保的投入及环保技术的研发。

4. 电池材料稳步推进，磷酸铁生产线可大规模量产

公告显示，彩客化学1.5万吨磷酸铁生产线于2019年12月已可供大规模生产。

报告期内，彩客化学逐步开始采用一步法生产工艺向下游客户供货，并且获得客户积极好评，电池材料板块实现收入约533万元，约占整体收入的0.7%。。

综上可观，彩客化学各大业务在一定程度上受到疫情影响，但这种影响相对可控，其多项业务的毛利率仍得以提升，甚至大幅提升，这即是，龙头企业的发展韧性。彩客化学的行业地位，决定其掌握议价优势，具有强势定价权力，在其降低核心产品售价，提振下游需求的同时，通过对其他板块产品的定价做出及时有利的调整，也能够达到稳定企业整体业绩的效果。

静待下游需求回升，估值修复行情可期

关于未来前景，关键或在于静待下游需求回升。彩客化学的自身实力已充分验证，随着世界经济的企稳复苏，下游需求的逐步恢复，预计其业务将沿着既定的方向稳步发展。

目前，多种现象已透露出：全球消费环境改善，国内消费需求强劲回暖。

国际市场研究机构益普索，日前公布最新一期全球消费者信心指数调查。结果显示，全球消费者指数8月为41.4，实现连续两月上升。且值得关注的是，在参与调查的24个国家中，中国消费者信心指数为72.9，排名第一。

消费者信心指数，能够综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理心态的主观感受，往往被视为预测经济走势和消费趋向的一个先行指标。

同时，中央政治局近期会议上，正式提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，提及“扩大最终消费”，消费内循环主线将是后续的关注重心。

具体到彩客化学下游产业而言，举几个例子：

1.造纸：近期纸价企稳，开始反弹。6月中旬，大型纸厂开始密集发布涨价函，截至目前提价落实100元/吨；7月继续发布涨价函，8月有望继续提价100元/吨。

2.纺织：品牌服饰二季度开始好转，大部分企业线下销售额恢复到去年同期的九成以上；7月，中国HS服装类出口金额同比上涨7.20%，较六月同比上涨趋势更加强劲。

3.电池：7月车市零售创两年来最强正增长，新能源乘用车更是销量达8.3万辆，同比增长28.3%，进入高增长期。电能存储而言，伍德麦肯兹最新发布的报告预计，磷酸铁锂电池将逐步取代镍钴锰酸锂三元电池（NMC）电池成为主要固定电能存储工具。

资本市场而言，目前彩客化学的估值已至历史低位，截至发稿，其总市值约13.22亿，PE（TTM）为4.83倍。参考港股化工板块公司估值水平，彩客化学的价值，或被显著低估。

（来源：wind）

就其良好的抗风险能力、持续盈利能力，叠加未来下游市场需求强劲回暖的趋势来看，彩客化学下半年有望进一步打开增长空间，迎来估值修复行情。