是时候关注一下这波牛市中的资金抱团了

七八两个月，权益基金发行渐趋火爆。8月过去不到一半，已经有5只百亿级规模的基金诞生。

自大盘7月13日见顶以来，市场难以出现像样的回调，每次都是跌下去、拉起来、跌下去、拉起来——说到底都是有基金在真金白银地买买买。

基金是A股生态中重要的一部分。基金行业的考核逻辑使得A股基金抱团每隔一段时期就会出现一次。从抱团到最终瓦解的过程，对市场影响巨大。今年是基金大年，上半年已经出现非常明显的抱团现象，近期披露的二季度持仓也佐证了这一观点。未来基金抱团可能出现先加强后瓦解的过程，值得注意。

1 抱团

2020年是基金大年。

回顾过去一年之中新基金成立数量与规模，在今年7、8两个月都达到新高。7月募集资金规模接近8000亿，而8月不到一半的时间里规模已经逼近4000亿。

如果拉长比较年限，可以看到，2020年截至目前（8月10日），基金发行份额已经创历史新高，超过2015、2019等基金大年。

今年以来，发行份额超过100亿的基金总数高达23只，其中有12只都是集中在7、8这两个月份发行的。可见当下基金发行的火爆程度。

根据最新的二季度基金持仓数据来看，基金持仓排名前20的股票，其中不乏一直以来的大牛股的身影。第一名仍然是贵州茅台，总共1360家基金持仓，总共持股数为5752万股，总金额841亿元。你大爷永远是你大爷。

此外，五粮液、恒瑞医药、平安、招行、格力、美的、伊利这些传统基金重仓股仍然在上榜。新进的基金重仓股有中国中免、药明康德、恒生电子、东方财富等。

当前的行情调整与3月下旬那一波由疫情引发的美股股灾不同。3月那一波调整基本上是一口气跌到底，而现在的调整，每次出现暴跌之后都迅速被拉起来。

创业板这种指数，起起伏伏的调整更大，但仍然没有出现年后开市的单边暴涨到疫情股灾单边暴跌的走法。以致于从7·13见顶之后的走势，究竟是M型双顶还是W型双低，都看不清了。

根据最新看到的一些数据显示，未来还有许多百亿级的基金即将发行，而银行、券商、甚至第三方互联网平台推销基金的积极性目前是史无前例的高涨。接下来几个月中，基金抱团的现象可能会迎来一波小高潮。

2 抱团的瓦解

历史上每次出现基金抱团，最后都会瓦解，直到新的抱团现象形成。抱团瓦解的情况分两种，一种是良性的，一种是恶性的。

良性瓦解就是俗称有序离场，对市场的冲击不会太大，一般就是市场持续几个月的震荡，么有行情。例如2019年四季度。但这对于散户而言，已经是很友善的了。

而恶性瓦解就不一样了，抱团现象的恶性瓦解就是俗称的踩踏，最典型的例子就是2018年2月初的暴跌。

2017年美国加息4次，全球金融大环境收紧，中国也在发生金融去杠杆。于是资金蜷缩进上证50等大盘白马蓝筹股，中小板、创业板、新三板等市场由于流动性枯竭，陷入漫漫阴跌。

但是这一波来得太急、涨得太快、基础又太不牢固，加上2018年1月之后散户跑步进场，于是机构抱团在进入2月之后开始松动，随后伴随着美股那一轮暴跌，以踩踏收场，上演了一出“跑得快”——上证50指数在2月7~9号这三天累计跌幅高达9.8%，振幅14%！这是资金抱团现象恶性瓦解非常典型的案例。

抱团现象持续的时间越久，到最后瓦解的时候出现踩踏的可能性就越大。最典型的例子就是在2018年2月随着股市暴跌一起瓦解的“做空VIX”的抱团交易。

还是刚才那次暴跌，比上证50跌得更惨的是美股的一只结构型产品——XIV。

看名字不难猜到，这是一只做空VIX的产品。VIX是美国标普500指数的波动率指数，是根据标普500股指期权的价格反推出来的隐含波动率（Implied Volatility）点位。事实上从2009年开始，美股的牛市持续了8年，由于股市平稳，因此波动率持续走低，于是做空波动率成了稳赚不赔的生意。

后来瑞信（Credit Suisse）干脆发行了一只做空波动率的结构化产品（ETN），这只产品从2010年以10美元的面值推出以来，到2018年1月份一度涨到146美元；7年翻14倍，美滋滋。

然而随着2月5日那一夜标普500波动率指数Vix从17跳升到35，转天再跳升到50，这只XIV的价格就在一个之间从120暴跌到5元，随后处罚清盘条件，破产清算。这次经典的暴跌值得载入史册。

3 后市怎么看？

每一波行情的形成，就像长征。最早期进来的，好比嘉兴南湖那条船上的，可能看不到最后革命的胜利。然而随着队伍的发展，各种想法的人都会加入进来，有目标坚定最后解放全国的，也有半路出家为了混口饭吃的，也有捞一把就走的投机分子。

打个不恰当的比方，信仰最坚定的革命分子，就好比股市中的长期稳定持仓，买进来就不再卖了。这样的资金，也会成为抱团行情中的一部分，但是抱团瓦解的时候，它们不一定会瓦解。

去年的行情，如果把2018年持续一年的下跌看做市场已经充分出清，那么最先进场的就是2019年1月的时候的外资（北上资金）。后来金融机构和大妈跑步进场，演变为2月到3月的小阳春行情。——这可以看做是一波抱团。但许多金融机构在年初这一波行情中已经赚够了吃饭的本钱，后面就佛系了。伴随着5月川普搞事情，8月港股暴跌，以及后面的波动，许多机构开始离场：因为市场足够长，所以没有发生踩踏。市场表现来看，就是大盘在高位震荡，一直没有再出现大的行情。

今年而言，行情来得比较晚，但中间也有不少次吃肉的机会。例如春节之后开市当天暴跌8%，随后全民在家隔离炒股，玩出一波“小赶顶”，3月底美国疫情引发股灾，A股跌出了黄金坑，直到6月底7月初行情突然火爆的那一轮暴涨；这些机会而言，聪明的资金早就赚够了吃大餐的钱，但傻逼的资金还没回过味儿来，现在才刚开始冲进场。这里面，tricky的逻辑就来了：那些已经赚够了的，现在该开始卖一部分，减少波动，锁定收益；而那些刚进场的，还指着接下来几个月来一波“吃饭行情”呢。

于是就出现了一个经典的现象：

两拨人擦肩而过，互道一声SB。一波人问另一波人，说好的吃饭行情呢，饭在哪？另一拨人回到说：呵呵，你就是饭啊。

但有的时候，饭太多，吃饭的人吃不完还得噎着；饭太少，吃饭的人也可能变成饭。

今年还剩几个月，大事不少，有美国大选，还有一堆deadline等着我们的科技企业去赶。抱团可能会先来一波加速，然后会瓦解；究竟是良性的还是恶性，就要取决于信仰、心态、以及饭和人的数量对比了。