全球主权基金配置动向：逃离负收益，拥抱黄金和股票

当前，大型资产配置机构面临空前挑战——全球低增长、低通胀、负收益资产扩容。对于有收益需求的主权基金，配置思路也有所变化。

“各国央行将黄金视作负收益债券的潜在投资替代品，黄金需求持续攀升。同时，中国股票出现强劲复苏，一些主权基金在短期内对投资这一资产类别抱有更大信心。”美国大型资管机构景顺（Invesco）大中华、东南亚及韩国区行政总裁潘新江在接受记者独家专访时表示。他提及，固定收益资产（尤其是负收益债券）现在已变得不再像过去那样毫无风险，因此股票也愈发被看作一种储备资产。在此情形之下，股票等资产相对高的波动也不再完全令央行等大型机构难以容忍。

7月22日，COMEX黄金期货收涨1.42%报1843.2美元/盎司，续创近九年新高，现货黄金也创新高。

主权基金、央行加速拥抱黄金

日前，美国大型资管机构景顺发布了第八份年度《全球主权资产管理研究》，深入研究了139位首席投资总监、资产类别主管及高级投资组合策略师的观点，他们分别来自83只主权基金及56家央行，旗下管理的资产总额达19万亿美元。

研究结果显示，各国央行及为数不多的主权基金都增持了黄金。平均来看，目前黄金配置占各国央行储备组合总额的比重从2019年的4.2%升至4.8%，而且，近半数增持的黄金（48%）是用来替代负收益的债券。

潘新江认为，全球负收益债券不断扩容，这意味着借钱出去不仅不能赚利息，反而还会亏钱，这是不合理的，但这就是负收益债券的投资逻辑。主权基金只要买入负收益债券，就意味着持有到期必然是亏钱的，因此更多机构选择增配不生息的黄金。

数据显示，为应对疫情冲击，全球共40多个国家和地区的央行先后降息近70次。美国10年期国债收益率从2018年的近3%跌至当前的0.6%，德国、法国10年期国债收益率皆为负，日本10年期国债收益率接近零，众多发达国家国债收益率降至历史最低水平。彭博的统计数据显示，近期全球负利率债券存量合计已逾10万亿美元。因此，黄金有望持续成为一些市场主体的投资替代品种。

景顺的研究报告提及，央行主要投资于实物黄金，40%则投资于黄金期货和黄金ETF，这是因为ETF和期货便于交易、流动性好，因而对央行有吸引力。截至7月22日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加7.89吨（0.65%）至1219.75吨。

景顺也发现，投资黄金的亚洲主权基金当中，多数（67%）持有本地实物黄金，三分之一的机构通过期货及交易所买卖基金投资。潘新江告诉记者，尽管新兴市场债券相对收益率较高，但面临的宏观风险更大，因此投资黄金是流动性更好的选择。

股票逐步成为储备资产配置

除了黄金，面对负收益资产扩容的挑战，一些央行和主权基金也加大了对股票资产的配置。

景顺的研究发现，39%的央行认为股票将成为核心资产，尤其是在欧洲。同时，近半数机构认为股票资产能够提升投资收益率从而将扩大储备规模。

“投资目标的重要性越来越大。因为有些央行的责任就是要为政府或养老金产生收益，股票可能是一种有吸引力的投资标的。”潘新江称，例如，全球最大的主权基金挪威央行，该国财政部委托其对养老基金进行管理，因此产生收益非常重要。

流动性、回报率、多元化配置都是增加一部分股票配置的理由。不过，股票的确将会提高投资收益的波动率，这种波动在20年前是无法被央行等机构接受的，但景顺认为，随着投资组合的变化，很多机构都有了承担额外风险的预算。同时，负收益意味着债券也变得更具风险，因此股票配置变得更为合理，因此央行更愿意承担一些波动。

值得一提的是，今年迄今，A股涨幅全球第一。根据路孚特提供的数据显示，无论以人民币还是美元计价，中国在岸股市涨幅领跑全球，丹麦股市位居第二，强劲反弹的美股实则仅逼近年初点位。据记者了解，近期不乏欧洲、中东等主权基金希望增加对中国在岸股票市场的配置。

潘新江也提及，长期而言，投资多元化趋势应会保持不变。近年来，各国央行逐步将货币储备从美元分散到其他货币，人民币成为最大的受惠货币。同时，环境、社会及企业治理（ESG）和气候变化继续成为亚洲主权基金的重要考虑因素，中国已经成为全球最大的绿色债券发行国，因此不排除全球投资者通过增持中国的相关债券来实现ESG方面的目标。