平安基金张文平：严把风控关 债市存机遇但波动加剧

　　平安基金固收投资总监张文平：严把“风控”关，趋势和情绪机遇捕捉高手

　　熟悉张文平的人给他的关键词是，快言快语、沉静果敢，看准目标就重拳出击。多年投资实践中，他拥有较强的趋势及情绪把握能力，重视风险控制，在确定性面前敢于重配，且擅长信用债投资，管理不少产品获得好业绩，也积累出机构间非常高的认可度。

　　凭借着优秀业绩和扎实投研能力，张文平荣膺2019年颁发的“英华奖—三年期纯债投资最佳基金经理”称号。谈及后市，他表示，债券牛市趋势还在，但是机会更多的存在于波动中，对债券市场后市保持冷静，先控风险再做收益。

　　“千亿资金”舵手

　　第三方机构人士点评张文平，用的是“趋势及情绪把握高手、确定性面前敢于重配、重风控”字眼。他在机构投资者间颇具口碑。从实际效果看，他不仅中小资金能管得业绩优异，掌舵千亿级别大资金同样能超越市场中位数。

　　张文平投资经历来看，是个业内少有的多面手。他南京大学硕士毕业后就加入毕马威 （中国）企业咨询有限公司任审计师，后加盟大成基金，担任信用研究员，然后出任固定收益部基金经理，2018 年初加入平安基金。值得注意的是，他曾管理过的货币基金、短债基金、理财债基、一级债券基金、定开债基金、灵活配置基金等，基本覆盖到基金全投资链。

　　两个小细节可以证明张文平扎实的投资能力。一个是他2011年5月份进入大成基金固定收益部，因表现优异，2013年11月起担任基金经理助理，开始辅助基金经理管理组合。另一个是他不仅能把中小规模基金做到行业领先，也能管理“千亿基金”实现不俗业绩，而固定收益投资中大小基金运作难度差异巨大，玩转大资金更需强悍实力。

　　张文平评价自己风格时表示，投资风格偏稳健，重视风险控制；因信用研究员出身，因此投资盈利更多来自于信用债投资，在常规的久期和杠杆操作之外，偏爱通过挖掘市场错误定价等机遇获得收益。

　　张文平非常注重风险控制。债券投资获取超额收益主要有三种方法：

　　① 增加杠杆，获取套息收益；

　　② 拉长久期，获取价差收益；

　　③ 信用下沉，获取信用利差收益。

　　他直言，不喜欢用下沉信用资质的方式赚钱，主要还是把精力放到中高信用等级债或者是利率债上面。同时，在目前市场环境下，通过信用下沉模式也很难赚钱。

　　近年来，信用债投资踩雷事件较多，信用风险增大，但张文平从未踩雷。他直言，目前国内经济增速仍有下行压力，企业盈利不乐观，部分企业前期投资激进，积累了较重的债务负担，面临的风险较大。企业自身脆弱，再加上一些外部突发事件，很容易导致信用违约事件发生。“预计未来信用违约将成为常态，防范信用风险也将成为第一要务。在投资上，投前严格审核、投后紧密跟踪处理是平安基金防范信用风险的主要方法。”张文平强调，信用违约风险不小，但市场也会因此出现很多错误定价的机会，需要在“危”中寻“机”。

　　2018年，在国内信用债违约风险显著攀升的大环境下，平安基金大力发展债券基金业务，张文平带领的固定收益团队实现全年债券投资零违约。

　　看准就敢出重拳

　　张文平快人快语，投资上也非常果断、坚决，风格鲜明。他在判断确定性很高的情况下，敢于下重拳。

　　“在胜率很高的时候，要敢于下重手，同时，在市场严重背离预期的时候，也要快速减仓认错，绝不含糊。”张文平表示，若在胜率高的时候还犹豫且不敢重仓，那要什么时候才重仓买入？收益又要从哪里来？如果在市场本身与你的预期严重偏离的时候不减仓，那准备什么时候减？怎么为客户避免亏损？

　　张文平表示，遭遇市场流动性恐慌等极端情况下，经常会出现错误定价，此时看准机遇重配可抓住较好机遇。比如5月份某商业银行被接管事件引发市场恐慌，一批银行债被抛售。然而，在市场恐慌之际，平安基金固收团队经过研究认为，商业银行事件不会蔓延，实际影响可控，同时深入分析了一些银行债的信用资质，认为短期恐慌心理带来的错误定价中具有较大投资机遇，因此整个平安基金固收团队在事件发酵期间重仓买入了符合公司风控标准的商业银行债。而事后证明，这次布局收益颇丰。

　　此外，张文平还喜欢在震荡市中发现机会。

　　➤ 一方面，一旦判断大概率是震荡市，那么即意味着可以在利率债市场持续进行波段操作；

　　➤ 另一方面，在震荡市中，信用债市场上很多债券可能会出现定价分歧，这就意味着有赚钱机会。

　　如去年8月20日到9月底，信用债一级、二级市场很多品种的定价都出现大幅偏离，所以他在这期间进行了重仓操作，收益颇丰。

　　债市存机遇但波动加剧

　　“2018年以来已有一波上涨，债券牛市趋势还在，但是机会更多存在于波动中。”张文平对债券市场后市保持冷静，直言要先控风险再做收益。

　　张文平具体解析：

　　➤ 一方面，经济内生动能不足，且年内通胀压力高点已过，名义GDP整体偏弱；

　　➤ 另一方面，货币政策降成本、控风险依然是核心目标，宽松主基调未变；

　　此外，海外因素整体也有利于债市。由此看来，债市整体环境依然偏友好。

　　然而，在基本面偏友好的大背景下，张文平表示要注意债市的一些风险。第一，目前债券绝对收益率已经处于相对低位，不排除市场出现阶段性震荡的可能性。他表示，就跟股票市场类似，整体估值一旦较高，市场对负面因素的敏感度明显提高。第二，需要关注通胀的扰动，虽然通胀不太可能改变货币政策方向，但可能会改变货币政策宽松的节奏，或对市场预期等有所扰动。不过，张文平也表示，通胀的波动也可能带来投资机会背后也会带来布局机遇。

　　“第三个风险是贸易摩擦，这将是一个偏长期的反复来回的过程，长期看对宏观经济压制的压力仍较大，但可能会短期达成协议，给债券市场带来不确定性。”张文平表示。

　　张文平总结道，在这样的环境下，中短期、中高等级信用债的波动相对较小，在货币宽松的环境下，可以通过杠杆套息的策略获取更高收益，是市场上确定性比较高的投资机会。

　　具体到资产配置上，张文平表示，布局利率债会更加注重风险控制，通过国债期货对冲风险，信用债将成为主战场，并密切关注转债机会。他尤其提及信用债布局，高等级资质信用债跟随利率债走势，将主要关注交易性机会；包商事件之后，会加剧中小行的流动性压力、非银中低等级资质配置策略的组合流动性压力，预计后期中等偏弱资质券仍将被抛售，信用利差会拉开，但不排除有中等资质券被错杀的机会。因此，一方面将严格控制信用风险，另一方面，将挖掘错杀机会。此外，他表示，货币政策偏宽松环境下，加杠杆依然是较好的收益增强策略。