李奇霖：民间投资增速首次转正

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李奇霖

国家统计局昨天公布的数据，显示经济还在继续恢复中。工业增加值同比高位回升0.1个百分点，固定资产投资累计增速从1.8%提高到2.6%，社会消费品零售总额增速从4.3%提高到5.0%。结合11月官方制造业PMI来看，当前经济处在主动补库存阶段。

我们这篇文章聚焦在“民间固定资产投资”上。重点分析这个平时不太受关注的指标，原因有三：一是它前11个月累计同比增长0.2%，今年首次转正；二是它的增速和制造业投资增速有比较强的同步性，分析民间投资有助于判断制造业投资的趋势；三是相比于房地产和基建，民间投资受政策的影响相对要小一些，它更多是企业自主行为。增速转正意味着疫情对民营企业预期的扰动，快消退殆尽了。

严格从定义上看，民间投资和平时所理解的有点不太一样。很多人习惯上把民间投资等同于民营企业的投资，但实际上从国家统计局的统计分类看，除了纯民间主体的固定资产投资外，民间投资还包括工商登记注册为混合经济成分中，由集体、私营、个人控股的投资主体单位的全部固定资产投资。

简单来说，就是民间投资除了民营企业的投资外，还包括了少量公有制经济成分的投资。不过这部分公有制经济成分的固定资产投资，占总固定资产投资的比例已经降到5%以下了，占全部民间投资的比例也低于10%，对民间投资的影响有限。

民营企业生产、经营自负盈亏，是市场化程度相对比较高的一群主体。它们在做固定资产投资的决策时，除了看当下的订单需求和盈利情况外，还要看未来的盈利预期。通常只有当未来的预期收入，能够覆盖投资成本，也就是能够赚到钱时，民营企业才会主动扩大投资。

推动民间投资累计增速转正的因素，大致有以下几个。

最重要的肯定是订单恢复。如果没订单，现有产能都还有不少闲置的，企业是没有动力去扩大投资的。目前国内需求已基本恢复到疫情前的水平了，外需也一次次地超预期，企业加大马力生产。制造业工业增加值同比已连续3个月高于7%，而且高于整体的工业增加值同比，也要比疫情前的水平要高。订单多了，生产强了，企业有动力去扩大投资。

相比于内需恢复，出口强劲对民间投资的推动作用更大一些。国内需求里，固定资产投资恢复的速度，要比消费快得多，结果是工业品涨价压力明显大于消费品。中上游的工业品生产企业，以国企为主，因此内需恢复对国企需求的拉动可能更大。

而出口强势，让民营企业更受益。支撑今年中国出口的一股重要力量是海外需求缺口，尤其是消费品的缺口，消费品处于产业链的下游，主要是民企在生产。因此，出口回升，让民企订单恢复得更快。

这在数据上也有体现。海关总署把出口企业分为国有企业、外商投资企业和其他性质企业，其他性质企业主要是民营企业。今年5月以来，其他性质企业的出口表现，要远好于国有企业和外商投资企业，它9月和10月的增速都在20%以上。

历史数据显示，制造业企业家信心指数回升，不一定能够带动民间投资增速向上，但民间投资增速向上的时期，都有先出现制造业企业家信心指数的回升。

出口强势，不光给民营企业带来眼前的订单，还能改善它们对未来的预期。

人们在判断未来的时候，很容易套用亲身经验。一季度疫情主要在国内，采取了严厉的物理隔离措施，国内需求断崖式下滑。海外疫情爆发初期，出口企业预期是非常悲观的，认为海外需求会和国内一样冻结，有些企业返工后又停工。

但实际情况是，疫情在海外失控，现在都没有出现拐点。欧美大放水，它们消费受到的冲击比生产小，库存去化，通胀预期升温。新兴市场国家忙于抗疫，也满足不了缺口，出口份额向中国转移。

一些出口企业手里的订单，生产计划都排到2021年年中了。这自然会改善它们对未来的预期，以及扩大资本开支的意愿。我们看到，今年制造业的贷款需求指数首次超过基础设施业，最近几个月的M1同比也快速回升，存款活期化，为资本开支提供资金支持。

在今年信用环境整体宽松的基础上，政策还加大了对民营企业的信贷支持。制造业企业以民企为主，中小企业基本都是民企。根据三季度央行货币政策执行报告，今年9月末制造业中长期贷款余额增速为30.5%，连续11个月回升；普惠小微贷款余额同比增长29.6%，近7个月增速连创有统计以来新高。

订单回升、预期好转，加上信贷政策的重点支持，民间投资将继续修复。以民间投资为主的制造业投资，将是下一阶段推动中国经济回升的重要力量。

但后续制造业企业通过技改提高生产率的概率要更高一些，因为前几年产能过剩的教训太惨痛了，而且人力成本和原料价格的刚性成本压力还在，通过技改提高生产率的同时还可以降低成本，更可能被企业接受。今年工业机器人产量大增，侧面也反映了技改在加快。

民间投资增速转正，加之出口强势，能够带动就业，这又会向消费传导。民间投资、出口和消费，都是经济内生性的动能，这些经济内生性力量强了之后，对房地产和基建这两条老路的依赖就少了，地产调控和地方债务监管有可能会进一步收紧，需要关注土地产业链的风险。

（作者为中国首席经济学家论坛理事）