思摩尔赴港IPO，风口已过，曾经的“牛股”还能起飞吗？

    近日，电子雾化烟龙头思摩尔（06969.HK）公开了招股书。预计7月10日在港交所上市，中信证券为其独家保荐人。思摩尔此次募集资金约为60.53亿元，将用于新增产能及生产线自动化升级。

    事实上，思摩尔上市的话题一直是市场关注的焦点，因为其前身是拥有过爆发式增长业绩的麦克韦尔，该公司主要是做电子烟代工，客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。

    2015年麦克韦尔曾在新三板挂牌，然而不到3年的时间内，其股价从挂牌时的9.67元涨到最高124元，翻了近13倍。

    此次思摩尔赴港上市，是否还会延续股价翻十倍的“传奇”？

    记者采访了香颂资本董事沈萌，他表示：“新三板是一个相对封闭、交易量不足的市场，因此其价格极易被人为干预，所以在新三板上的所谓十倍股含金量很低，并不具备公允参考性，而且其价格更多可能会因为定增融资而波动。香港则不然，是一个流动性相对充分的市场，其估值参照体系更广泛，高估值的可能性不大。”

    从营业收入看，思摩尔的复合年增长率高达120.8%；2016年至2019年，思摩尔国际的营业收入分别为7.07亿元、15.65亿元、34.34亿元和76.11亿元。

    净利润上分别为1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元和21.74亿元，复合年增长率为173.5%；毛利率上也在逐年走高，分别为24.3%、26.8%、34.7%和44%。

（潘蕾伊/制图）

（图片来源：招股书）

    从市场方面看，思摩尔的客户遍布全球，主要市场在美国、中国内地、中国香港以及日本。2016年时，美国市场曾为思摩尔贡献了近一半的市场销售额，为50.1%；而中国内地和中国香港的贡献仅为17%和8.6%。

    在此之后，思摩尔逐步的将市场转向了中国内地和中国香港市场。截至2019年，香港市场占比已从2016年的8.6%上升至了26.4%，超过了曾经销售额占比第一的美国市场的21.8%；中国内地市场的占比也上升至了20.9%。

（图片来源：招股书）

    另外，沈萌还认为，电子烟近期来在世界各地引发了关于健康的极大争议，所以这个概念可能已经不再是市场追逐的热点。

    确实，从财报看思摩尔交出了优异的成绩单，但是中美对电子烟监管日趋严格也成为了其未来发展的主要隐患。

    随着近年来电子烟相关产品在全球日趋火热，各国政府正在考虑实施更加严格的法律法规，来防范该等产品流入青少年市场。

    2019年9月，美国食品药品管理局（FDA）宣布，特朗普政府正计划禁止未经授权的非烟草味电子烟在全美销售。随后，纽约州、密歇根州、华盛顿州等多个州宣布了电子尼古丁传送系统产品的临时紧急香味禁令，禁止销售及拥有所有或几乎所有非烟草香味电子尼古丁传送系统产品，马萨诸塞州甚至颁布了永久性的香味禁令，FDA也要求任何新电子烟产品上市前必须提交上市申请。

    英国、欧盟等地区也出台了一系列限制政策，包括不允许在社交媒体、电视、报纸上投放广告，尼古丁不能超过20mg/ml。

    同时，中国也收紧了对电子烟的监管，自2019年11月起，国家烟草专卖局与国家市场监督管理总局发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，要求所有互联网线上渠道停止销售电子烟产品，禁止网上发布电子烟广告。