稻草熊港股聆讯通过，影视新贵投资价值几何？

    据港交所网站显示，稻草熊娱乐集团（以下简称“稻草熊”）已于日前通过港交所聆讯并更新聆讯后资料集，登陆港股主板的节奏进一步加快。

    对于稻草熊，首先受到市场关注的是其背后坐拥刘诗诗、赵丽颖两大明星股东。一位不愿具名的券商行业分析师在接受记者采访时表示，实际上，稻草熊真正独到的是其“平台型”运营模式，同时在IP资源和发行方面也具备较强实力。早在成立之初，稻草熊就与爱奇艺合作，率先尝试了“先网后台”的播放模式，并获得了市场的广泛关注。这也体现了稻草熊敢于革新、全力拥抱市场变化的文化基因。

    从招股书来看，稻草熊成立6年已经播放29部剧集，此外还握有大量IP待开发。

    上述分析师表示，影视公司特殊之处在于，作品周期很长，作品的决定性因素几乎在于操盘团队，“成熟的老牌影视剧公司往往采用项目制，多个项目同时开机，借此分散风险。近年来包括稻草熊、柠萌影业、五元文化在内的影视新贵渐露锋芒，在项目数量方面也有赶超之势。”

    上半年收入5.8亿元，毛利率达23.4%

    新媒体基因带动多元化发展

    资料显示，稻草熊成立于2014年，其业务覆盖电视剧及网剧的投资、开发、制作和发行。据弗若斯特沙利文报告，按2019年首轮播映剧集数目及剧集收入计，稻草熊的市场排名分别为第四和第六。作为头部影视类企业，其上市也备受市场瞩目。

    从财务情况来看，稻草熊的收入主要来源于三大方面：第一，向电视台、网络视频平台或第三方发行商出售自制版权剧集播映权;第二，向版权所有方买断剧集播映权出售给电视台、第三方发行商或网络视频平台;第三，网络视频平台的定制剧。其中，定制剧已成为稻草熊业务发展核心，通过向头部网络视频平台提供全方位的剧集承制及制片管理服务，稻草熊提高了资金周转率并最大程度降低了剧集发行风险。

    2017年至2019年，稻草熊分别实现收入人民币5.43亿元、6.79亿元和7.65亿元；同期实现经调整后净利润分别为人民币6403万元、5153万元和6540万元。2020年上半年，公司实现收入人民币5.8亿元，经调整后净利润人民币7208万元。同时，2020年上半年稻草熊实现毛利1.356亿元，毛利率23.4%。这些均显示，即使身处受疫情冲击较大的影视行业，稻草熊依然显示了良好的韧性，业绩实现稳步增长。

    从招股书来看，稻草熊作品播放平台分布平均，除与国内传统卫视紧密合作外，其亦与国内头部三大网络视频平台进行成功的合作，其中与爱奇艺合作更为紧密。

    值得一提的是，爱奇艺亦是稻草熊第二大股东。2018年，爱奇艺完成对稻草熊的首轮投资，2020年爱奇艺进一步对稻草熊进行第二轮投资，并成为稻草熊第二大股东。由于稻草熊的互联网基因以及网台联动的发行模式，自2018年起，爱奇艺作为网络视频平台客户持续为稻草熊创造稳定收入。

    事实上，据其招股书介绍，稻草熊和爱奇艺早在2015年便开始了业务的深度合作。彼时，受互联网普及和视频网站逐渐崛起影响，传统电视台的广告、发行等受到冲击，台网播出状态正处于强烈的竞争胶着时期，而稻草熊在这一拐点上，让其制作的《蜀山战纪之剑侠传奇》首先在爱奇艺上映，并随后在安徽卫视播出，首创“先网后台”模式，在业内引发风潮。

    在新媒体基因的驱动下，稻草熊得以打造多赛道、多资源、多体量、多元化的剧集，以满足不同观众的需求。上述分析师认为，在视频网站已然占据绝对播出权重的今天，回望2015年稻草熊开创的“先网后台”模式，以及后续爱奇艺的入股，让稻草熊的新媒体基因在影视剧制作行业中显得尤为突出。

    一位擅长网剧的出品公司创始人在接受记者采访时表示，目前互联网平台已经成为出品方的首选，影视剧通常选用“先网后台”或“台网同步”的方式进行轮播。网络播放平台以爱优腾（爱奇艺、优酷、腾讯视频）为采购矩阵的基础，平台手中不但掌握采购权，还有大量定制剧的需求，他们就是收入的保障。

    平台型运营模式

    手握大量IP

    随着网剧市场规模快速增长，以稻草熊为代表的一批影视新贵抓住视频网站的东风迅速崛起。而稻草熊近年创见性地搭建了平台型运营模式，开放拥抱全行业创作人才，更被业内外津津乐道。

    与传统影视制作公司不同，稻草熊将自己定位为一个合作“平台”，它利用自己的专业团队、IP版权、销售发行等优势资源，敞开和所有市场中的内容、制作型公司合作，并同时聘请高能力的品控专家评估和判断项目，以确保能够在市场中吸引和选择到优质项目和优质创作者。由此，稻草熊亦可以与行业优秀创作团队形成良好的战略合作，提高产能并形成协同效应。有业内人士认为，这种合作方式和合作理念，将推动行业向更纵深的工业化发展。

    这种平台型模式既解决了业界创作人的痛点，也能更好地实现各个制作和发行阶段的高效合作，缩短剧集从孵化到制作再到发行的周期。招股书显示，自提交影视剧项目备案至剧集实现首轮播映，稻草熊平均需要大约17.8个月，显著低于业内平均周期（约22.5个月）。

    稻草熊同步还储备了大量的IP，但这些IP不仅仅是独自孵化，而是按照平台型的思路，交由市场中优势匹配的团队去创作。据招股书披露，公司现拥有30余个可影视化的优质IP储备，其中包括马伯庸的长篇历史小说《两京十五日》。目前稻草熊拥有多个筹备中剧集项目，也预示着其未来两年具有良好的成长性。

    稻草熊也对其发行能力充满自信。招股书显示，2019年稻草熊是唯一一家在五大电视台（包括江苏卫视、浙江卫视、东方卫视、湖南卫视及北京卫视）和三大网络视频平台（包括爱奇艺、优酷及腾讯视频）都有发行新剧集的剧集发行商和制片商，其剧集从获得发行许可证到首播的时间基本不超过半年，远低于行业平均时间约12个月。

    从本次募资投向来看，稻草熊亦主要用于剧集制作相关事项，持续提升其核心竞争力。招股书显示，公司本次募资金额将用于，第一，剧集制作，用于包括《公子倾城》、《月歌行》、《浮图缘》等预期于2021年或2022年播映的剧集；第二，剧集制作行业相关的收购；第三，收购IP；第四，营运资金及一般企业用途。

    上述分析师表示，经过过去几年回调，影视行业已经进入筑底阶段，尽管今年受新冠疫情影响影视剧开机率有所下滑，但疫情不确定性影响正在消除，未来优质内容的持续供给能力将成为各大平台的核心力量，而在网剧时代，原创剧集的制片方与平台方的收入模式更加趋向于分成模式，换句话说，收入流量都将流向拥有更好内容、更优模式和更高效率的公司，强者更强。