相对估值

（一）市盈率P/E的含义
1.市盈率（Price/earning ratios,简称P/E ratios)是相对估值中使用频率最高的一个价格乘数
2.市盈率的计算非常简单：股票的当前市价/公司每股收益(earnings P/Er share,简称EPS）就可以得到
（1）当前市盈率（trailing P/E或current P/E）根据公司在过去四个季度（十二个月）的每股收益计算得出
（2）预期市盈率（leading P/E,forward P/E或pros P/Ective P/E),按照分析师对公司未来十二个月内的收益的估计计算得出。
3.经济含义
反映了每股盈利不变的情况下，派息率为100%、股息没有进行再投资的条件下，经过多少年我们的投资可以以通过股息全部收回；也是投资者会为1元收益支付的价格
（二）计算当前市盈率要考虑的因素
1.非经常性损益(nonrecurring items)
在计算每股收益时必须将这部分损益剔除
2.周期性的影响
应当计算一般化的每股收益以消除周期性对行业的影响
3.会计政策如折旧政策的不同
要对由于采用会计政策不同而带来的每股收益的差异进行调整
4.可能存在的稀释效应
在公司拥有员工股利期权、可转换债券、优先股及认股权证时，需要计算稀释的每股收益(diluted earnings P/Er share)，来消除可能存在的稀释效应。
（三）市盈率与零增长模型
E1
P0=_____
K


P0 1
___ = _____
E1 K
E1=下一年度预期每股收益，无期望增长时，E1=D1
K=股东必要收益率
（四）市盈率与固定红利增长模型
根据固定增长红利贴现模型
D1 E1(1-b)
P=____=_______
k-g k-g
1-b 1-b
有P/E=??_____=________
k-g k-ROE*b
g越大，即预期增长率越高，市盈率越高，因此高的市盈率在某种程度上反映了人们对公司未来发展的乐观预期
（五）市盈率与股票风险
1.估值模型中包含一个重要的含义：（在其他条件不变时）股票的风险越高，市盈率就越低：
P/E1=（1-b)/(k-g)
2.公司的风险越高，必要收益率也越高，即k值越大，因些市盈率越小。在不考虑固定增长模型的情况下这也是对的，对于任何预期收益的红利流，当人们认为风险较大时，其现金流的现值就小，所以股价以及股价与收益的比率也低
3.许多风险较高的中小型公司，它们的市盈率很高。主写我们市盈率风险增加而下降的说法并不矛盾；相反地，它正说明市场预期这些公司会有高增长率
（六）市盈率定价法
P/E=P/E 因此，P=P/E*E
分析师通常会给出一个目标价，再调整P/E或E
（七）低市盈率选股方法
1.低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现，得到实证研究的广泛支持。
2.通过对低市盈率股票的观察可发现：
（1）这类股票的市场价格更接近于价值，或出现价值被低估的情况
（2）这类股票往往是市场投资者关注较少的股票，或不是短期内的热点
3.对于资本市场而言，价格向价值回归是一种长期趋势，热点转换也是市场运动的规律，因此，价值被低估的、暂时性非热点的公司，往往就是潜在的下一个热点，而其股价上涨的空间和概率都相比较大
4.选择低市盈率的股票仍然要以仔细的行业分析与公司研究为基础。要确信公司遇到的困难是暂时的，有很大的机会恢复
(八）市盈率P/E与市盈率增长比率P/EG
1.市盈率增长比率P/EG含义
为了衡量不同公司未来盈利增长不同，应对P/E进行调整：P/EG=P/EG（盈利增长率）
例：P/E=29，G=16%，P/EG=1.81
2.用P/EG估值
（1）P/EG越低，显示股价相对低估
（2）一般而方，当P/EG<1时，常被认为是高估
(3)P/EG被普遍用来评估新兴市场的股票
3.关于市盈率与增长率之间的关系
美国投资大师彼得.林奇有一个非常著名的诊断。他认为，任何一家公司，如果它的股票定价合理，那么该公司的市盈率应该等于公司的增长率。
举例来说，如果一家公司的年增长率大约是15%，那么其15倍的市盈率是合理的。
公司能有每年50%的增长，那这样的公司可以定50倍的市盈率 。
（九）市盈率应用问题
1.不能依据市盈率的高低批判估值的合理性
如果 其他条件相同，A的市盈率是20倍，B为30倍，我们充其量只能认为B的估值高于A，但二者的估值有可能都是高估的，也可能都是低估的。这也就是为什么称为相对估值的原因。
2.市盈率高低受风险和成长性的综合影响，因此在对其合理性的判断上会莫衷一是
高市盈率即可能很好地反映了未来收益的成长性，也可是由于对公司未来过于乐观，低估风险的一种反映
同样低市盈率的股票既可能是对风险性的合理反映，也可能是由于对公司未来成长性低估、风险高估的保守反映
（十）市盈率与投资决策
1.如不考虑成长性与风险性，P/E毫无价值
（1）对高成长公司而言，显然投资者愿意为1元收益支付的溢价高，P/E就高
（2）对高风险公司，投资者愿意为同样的1元收益支付的溢价低，因此，P/E就低
（3）对热衷于成长股的投资者而言，他们预期高成长型能够不断推高股价。这教学法要问自己是否高估了成长性，而低估了投资的风险性
（4）对价值型投资者而言，他们主要是希望通过持有价值低估的股票，期望通过延长持有期，在市场最终对价格修正的过程中实现价值。要问自己低市盈率的股票是否意味着公司存在潜在的问题，其长期增长存在疑问因为表明上看上去的好公司可能是投资风险很大的公司。
2.在一个完善的市场下，P/E高低反映了市场对该股票未来成长性和风险性的看法。但市场往往是不完善的。因此不能单纯依据P/E进行股票选择。
3.正确的做法是将P/E与同行业其他公司的P/E进行比较，问自己为什么其会高于或低于同行业的P/E。之所以要进行同行业比较，是因为他们的风险更具可比怀。
4.高P/E公司一旦未来收益下降，价格波动会很大，因P/E是一个E的倍数。P/E为15倍时，E下降0.1元，P会下降1.5元。
（十一）市盈率指标的局限性
1.不适用于对周期型公司的估值
2.不适合对盈利为负或较差公司的估值
3.不同时期、不同国家的市盈率通常不具有可比性

（一）市净率P/B的概念
1.市净率（P/B，price/book value Ratio),是指股票的当前市价与公司权益的每股帐面价值的比率，使用的是资产负债表里的有关数据
2.市净率=权益的市场价值/权益的帐面价值=每股市价/每股帐面价值
（二)市净率的优点
1.帐面价值通常是正值，所以对那些盈利为负，无法用市盈率来进行估价的公司可以使用市净率来进行估价
2.与公司的收益相比，帐面价值通常较稳定。所以对于收益波动较大的公司，市净率可能比市盈率更有用
3.对于将要倒闭的公司，可能更合适用市净率
4.研究表明市净率有助于解释长期平均回报的差异
5.当公司的市净率低于行业平均市净率时，则认为该公司的价值被低估了。相反则高估。
（三）市净率的缺点
1.当不同公司间采用的会计准则差异大时（例如,使用不同折旧方法），则跨公司的比较，便不适当
2.对于服务业，例如软件设计或IC设计业而言，净值的意义不大
3.对帐面价值为负的公司，PB法也无法适用
（四）PB的适用性
1.PB法的适用
（1）周期性较强的行业（拥有大量固定资产并且帐面价值相对较为稳定）
（2）银行保险和其他流动资产比例高的公司
（3）STPT绩差及重组公司
2.PB法的不适用
（1）帐面价值的重置成本变动较快公司
（2）固定资产较小的，商誉或无形资产较多的服务行业

（一）价格与销售收入比率（P/S）的概念
1.概念：价格与销售收入比率（Price/Sales ratios,简称P/S ratios）是股票价格与每股销售收入的比率 ，使用的是损益表的有关数据
2.公式 P/S=股东权益的市值/总销售=每股市价/每股销售
3.含义
低的P/S比率意味着市场对其有一个较低的评价，股票市场并没有对其高的每股销售收入给予足够重视，这往往意味着公司的价值被低估，股票价格有上涨的潜力。

（二）价格与销售收入比率（P/S）的优缺点
1.优点
该指标的最大优势在于，与每股收益相比，销售收入指标较少受到会计政策与操作的影响。此外销售数据通常比收益数据稳定，因为它也很少受到一次性收益或摊销的影响
2.缺点
销售收入的价值不同。一些公司的销售收入可能很高，但实际上是在赔钱。
（三）价格与销售收入比率（P/S）的应用
1.销售利润率高的公司P/S应该高于销售利润率低的公司的P/S
2.只有营利性相同或相似的公司的P/S才具有可比性，在使用P/S时，需要同行业相比或与公司的历史相比。