温彬：降准降息仍有空间和必要，实现直接融资和间接融资成本“双下降”

　　降准降息仍有空间和必要，实现直接融资和间接融资成本“双下降” ——2020年6月LPR报价点评

　　中国民生银行首席研究员温彬 研究员冯柏

　　【新闻】中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年6月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

　　【点评】

　　6月LPR报价出炉，1年期和5年期以上LPR均与上期持平。LPR未降基本符合市场预期，近期资金市场走势以及央行流动性调控基调，提前预示了本月LPR大概率不会进一步下降。

　　从市场流动性上看，6月适逢跨季末、跨半年时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性边际收紧，短端资金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，长端十年期国债收益率较上月末上升近20个bp，资金价格的整体上行对LPR下行形成一定牵制。

　　从央行流动性调控基调上看，本月央行货币政策的使用相对谨慎。从数量上看，Wind数据显示本月共有1.43万亿元逆回购到期、7400亿元MLF到期，央行公开市场操作共投放（7天及14天）逆回购1.06万亿元，并提前公告将一次性续做到期的MLF以稳定市场预期，但仅缩量续做了2000亿元，低于市场预期。总体来看，本月相当于净回笼流动性9100亿元。从价格上看，6月15日央行缩量平价续做MLF，预示本月降息概率降低，而此后6月18日14天逆回购利率虽由2.55%降至2.35%，但主要是对3月30日下调7天逆回购利率20bp的“补降”。由于LPR与MLF利率直接挂钩，MLF利率未降更大程度影响了本月LPR报价的持平。此外，目前央行加强了对资金空转套利行为的规范和治理，货币政策偏向于灵活调节，政策工具的使用更加谨慎，市场的宽松预期有所收敛。

　　另外，从银行的负债结构上看，对央行的负债不到银行总负债的4%，而存款占银行总负债的比重超过60%，意味着存款成本在银行负债成本中起决定性作用。银行资金成本的居高不下制约了点差的压降空间，导致降低LPR的动力相对有限。

　　6月17日国常会要求综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均要超过上年，并进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款等方式，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。国常会政策部署释放了积极的信号，有助于对市场关于政策收紧的预期给予一定修正。下阶段，货币金融政策将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本“双下降”。

　　表 逆回购、MLF利率与LPR