张瑜：进口似乎明显好转了

　　主要观点

　　每周经济观察

　　（一）需求：汽车受基数影响同比回落，地产销售维持高景气。汽车零售数据，6月14日当周日均销售3.6万辆，同比增长-17%。上周为同比-10%。地产数据，30大中城市，本周周一至周五成交均值为58万平米，同比增长9.5%。上周为同比11.6%。本月看，截止至19日，30大中城市累计成交面积同比为3%，5月为-2.3%，4月为-19.5%。

　　（二）生产：6月发电增速有所加快。根据《经济参考报》的文章，《6月以来全国发电量增速加快》，“6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%。从江苏的情况看，信息传输、软件和信息技术服务业用电量持续‘快跑’。随着产业链整体恢复，采矿业、食品加工业、有色金属冶炼加工、专用设备制造、仪器仪表制造等行业用电量增速均较快增长。”其他与发电增速加快可以作证的数据有，汽车批发增速维持高位，6月14日当周同比为14%。粗钢产量继续上行，6月上旬为282万吨/，5月下旬为277万吨/天。内贸数据同比转正。

　　（三）通胀：食品价格继续上行，猪肉价格涨幅走阔。蔬菜、猪肉价格本周分别上涨6.01%、6.53%。关于近期猪肉价格上涨的原因，农业农村部认为主要是由于各地生产生活秩序逐步恢复，工厂开工，学校复课，餐饮业生意好转，猪肉消费明显增加。

　　（四）资金：资金利率再接近2.2%，国债利率上行连连。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.1203%、2.6227%、2.8752%，较上周五分别上行6.99bps、15.37bps、13.01bps。本周利率利空较多。本周一央行开展2000亿元MLF操作，但利率与前值持平，市场降息预期落空。同时，特别国债一期二期本周招标发行共计1000亿元，叠加7月底前发行完成的计划，再次冲击市场流动性预期。此外，易纲行长在陆家嘴论坛上表示，“要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”。

　　（五）地方债：6月专项债新增同比大降，一般债发行寥寥。截至6月20日，6月专项债计划新增发行811亿，较去年6月发行高峰大幅减少4457亿。

　　（六）进出口：多个指标看，本月进口似乎有明显所好转。第一，进口干散货运价指数本月大幅增长，从月度均值看，本月环比上行29%，5月环比为 -11%，4月环比为-8%。第二，中港协数据，6月上旬内贸同比增速转正。6月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比降低1%，基本恢复至去年同期水平。其中，外贸吞吐量同比回落3.8%，内贸增长6.5%。此前5月中旬，集装箱吞吐量及外贸集装箱吞吐量分别同比减少5.1%和5.6%。第三，中美贸易协议仍在执行中。本周中美在夏威夷举行会谈，表示第一阶段经贸协议执行良好。美国贸易代表莱特希泽6月17日表示，美中两国在年初签订第一阶段贸易协议后，即使受到疫情问题等影响，北京仍然继续遵守协议承诺。

　　（七）汇率：本周人民币走势较为稳健，逆周期因子估算值呈现退出态势。

　　风险提示：全球疫情反复。

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　每周经济观察

　　（一）需求：汽车受基数影响同比回落

　　需求端，观察地产、汽车与土地的成交。30大中城市数据看，本周周一至周五成交均值为58万平米，同比增长9.5%。上周为同比11.6%。本月看，截止至19日，30大中城市累计成交面积同比为3%，5月为-2.3%，4月为-19.5%。6月地产成交景气相比5月仍有小幅好转。汽车数据看，受基数影响，6月第二周同比回落幅度扩大，6月14日当周日均销售3.6万辆，同比增长-17%。上周为同比-10%。房价数据，70大中城市新房5月环比上涨0.5%，4月为环比上涨0.4%。70大中城市二手房5月环比上涨0.2%，4月为环比上涨0.2%。

　　（二）生产：发电增速加快，粗钢产量继续上行

　　生产端，重点观察六大发电集团日均耗煤、汽车批发量、粗钢产量旬度数据。本周日均耗煤数据同比小幅回升，周一至周五日均耗煤均值为66万吨，同比回升至2.9%左右，上周为同比-2.3%。根据《经济参考报》的文章，《6月以来全国发电量增速加快》，“6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%。从江苏的情况看，信息传输、软件和信息技术服务业用电量持续‘快跑’。随着产业链整体恢复，采矿业、食品加工业、有色金属冶炼加工、专用设备制造、仪器仪表制造等行业用电量增速均较快增长。”汽车批发数据看，6月14日当周同比为14%，继续维持高位。粗钢产量旬度看继续上行中，6月上旬为282万吨/，5月下旬为277万吨/天，5月中旬为275万吨/天，5月上旬为272万吨/天。库存端看，本周去库幅度继续收窄，本周去库2.8万吨，上周为15万吨。价格端看，螺纹钢价格窄幅震荡，螺纹钢HRB40020mm上海6月19日价格为3640元/吨，6月12日为3650元/吨。水泥价格小幅下行，6月19日全国水泥价格指数为145.32，6月12日为145.39。

　　（三）通胀：食品价格继续上行，猪肉价格涨幅走阔

　　食品价格继续上行，蔬菜、猪肉价格涨幅走阔，水果平均批发价继续下跌。菜篮子产品价格200指数收于115.12，环比上涨2.21%（前值上涨0.05%）。其中，蔬菜、猪肉价格本周分别上涨6.01%、6.53%，水果平均批发价本周下跌4.58%。此外，鸡蛋价格本周上涨了0.79%。

　　关于近期猪肉价格上涨的原因，农业农村部认为主要是由于各地生产生活秩序逐步恢复，工厂开工，学校复课，餐饮业生意好转，猪肉消费明显增加。此外，从供给端来看，本周三中央向市场投放1万吨储备冻猪肉，这是本月首次投放。同时，在疫情冲击下，农产品进口也面临较大挑战。本周三，海关总署宣布暂停德国1家猪肉屠宰及其分割、冷藏企业的产品输华。在北京新发地疫情影响下，预计对进口食用农产品的检验检疫也会加强。

　　（四）资金：资金利率再接近2.2%，国债利率上行连连

　　本周五，DR007收于2.1340%，DR001收于2.1349%，较上周五分别上行22.74bps、61.88bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.1203%、2.6227%、2.8752%，较上周五分别上行6.99bps、15.37bps、13.01bps。

　　为了维护银行体系流动性合理充裕，本周一央行开展2000亿元MLF操作，但利率与前值持平，市场降息预期落空。同时，特别国债一期二期本周招标发行共计1000亿元，叠加7月底前发行完成的计划，再次冲击市场流动性预期。本周四，易纲行长在陆家嘴论坛上表示，下半年货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元，预计金融系统今年全年向企业让利1.5万亿元，同时提出“要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”。多重利空下，国债利率继续上行接近疫情前期水平。

　　（五）地方债：6月专项债新增同比大降，一般债发行寥寥

　　受上月1万亿第三批提前下达专项债集中发行影响，截至6月20日，6月专项债计划新增发行811亿，较去年6月发行高峰大幅减少4457亿。分地区看，主要来自重庆（285亿）、湖北（178亿）、内蒙古（165亿）。从投向看，已知专项债计划投向集中在城乡建设、市政和产业园区。本周专项债无新增发行，再融资发行106亿。下周专项债计划新增发行166亿，计划再融资发行11亿。本周一般债新增发行34亿（为6月首发），再融资发行528亿。下周一般债无新增发行计划，计划再融资发行38亿。

　　（六）BDI指数同比正增长，进口运价指数大幅提升

　　本周CRB现货指数同比-11.74%，降幅较上周有所走阔，本周全球疫情出现反复，需求端的冲击带来大宗商品价格略有回落。BDI指数同比+8.82%，同比增速自2019年12月以来首次回正，而同时国内出口集装箱运价指数本周继续提升，进口干散货运价指数也有大幅增长。本周中美在夏威夷举行会谈，表示第一阶段经贸协议执行良好，后续中国大概率将继续增加自美进口。中港协数据，6月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比降低1%，基本恢复至去年同期水平。其中，外贸吞吐量同比回落3.8%，内贸增长6.5%。此前5月中旬，集装箱吞吐量及外贸集装箱吞吐量分别同比减少5.1%和5.6%。

　　（七）人民币走势稳健，逆周期因子估算值呈退出

　　本周人民币走势较为稳健，逆周期因子估算值呈现退出。本周由于美国部分州疫情反复仍然较为严重，同时经济数据与美联储主席鲍威尔的讲话都显示美国经济V型修复的概率较低，市场避险情绪再起，美元指数呈现回升趋势。人民币汇率方面，随着中美关系近期缓和，人民币短期贬值压力消退，近期汇率走势呈现较为稳健的走势，我们估算的逆周期因子近期也基本呈退出的状态。