靳毅：美扩大版刺激计划落地在即

　　投资要点

　　每周债市热点 民主党控制参众两院，未来拜登施政纲领落地概率上升。短期来看，本轮美国经济刺激计划规模将明显增加。对国内债市而言，美国居民获得的现金补贴提高，将有利于今年冬天美国居民商品消费，及中国对美出口的进一步走高。同时大宗商品价格的上涨，也对国内债市的影响偏空。

　　本周流动性跟踪 本周央行公开市场操作规模较小，接连的资金回笼下，银行间市场资金面依旧宽松未改。1月8日，相较于上周四（12月31日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行43.81 BP，R007下行63.55 BP，R014下行54.34 BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行18.50 BP，DR007下行47.70 BP，DR014下行111.27 BP。SHIBOR利率全线下行。1月8日，SHIBOR隔夜为0.9650 %，下行12.80BP；SHIBOR1周为2.1410%，下行24.00BP；1月期SHIBOR报收2.4680%，下行23.40BP，3月期SHIBOR报收2.6450 %，下行11.10BP。

　　本周一二级市场 一级市场方面， 本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行28支利率债，实际发行总额为3729.30亿元，较上周增加2849.84亿元；总偿还量为3791.50亿元，较上周增加3490.90亿元；净融资额为-62.20亿元，净融资较上周减少641.06亿元。国债收益率普遍下行。1年期国债收益率为2.3568%，较上周四下行11.71BP；10年期国债收益率报3.1456 %，上行0.27BP。国开债收益变化不一。1年期国开债收益率报2.4702%，较上周四下行8.75BP；10年期国开债收益率报3.5366 %，上行0.28BP。

　　风险提示通胀超预期，货币政策超预期。

　　报告正文

　　1、债券市场核心周观点研判

　　事件：美国当地时间1月6日，佐治亚州参议员选举结果出炉。民主党候选人赢得该州全部2个参议员席位，从而使得民主党在参议院占多数。

　　点评：民主党控制参众两院，未来拜登施政纲领落地概率上升。短期来看，本轮美国经济刺激计划规模将明显增加。佐治亚州参议员竞选前，拜登已经承诺，若民主党候选人胜出，将向每位美国成年人（年收入7.5万美元以下）发放的现金支票，由当前的600美元提升至2000美元。除此之外，本轮9000亿美元刺激计划中，对地方政府的财政支持力度较小，拜登上台后可能加大对地方政府的转移支付，推动本轮经济刺激计划总规模上升至1.5万亿美元。

　　受此影响，美国通胀预期明显升温，本周10年期美债利率上行20BP，国际油价明显上涨。对国内债市而言，美国居民获得的现金补贴提高，将有利于今年冬天美国居民商品消费，及中国对美出口的进一步走高。同时大宗商品价格的上涨，也对国内债市的影响偏空。

　　长期来看，拜登提出的对大企业及富人加税、严监管等政策，不利于美国经济的长远表现。但考虑到当前美国两党、及民主党内部对这一纲领存在较多意见分歧，即使民主党控制两院，拜登的长期政策落地仍有较多不确定性。

　　2、流动性跟踪

　　2.1

　　公开市场操作

　　本周央行公开市场操作规模较小，资金连续回笼，但资金面依旧宽松。本周央行共投放550亿元逆回购。其中周一（1月4日）有200亿元7天逆回购，周二（1月5日）有100亿元7天逆回购，周三（1月6日）有100亿元7天逆回购，周四（1月7日）有100亿元7天逆回购，周五（1月8日）有50亿元7天逆回购。本周共有5200亿元央行逆回购到期，全口径公开市场操作实现净回笼4650亿元。下周（1月9日至1月15日）央行公开市场将有550亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、100亿元、100亿元、100亿元、50亿元；此外下周五还将有3000亿元MLF到期。

　　2.2

　　货币市场利率

　　跨年后银行间资金利率全线下跌。1月8日，相较于上周四（12月31日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行43.81 BP，R007下行63.55 BP，R014下行54.34 BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行18.50 BP，DR007下行47.70 BP，DR014下行111.27 BP。

　　SHIBOR利率全线下行。1月8日，SHIBOR隔夜为0.9650 %，下行12.80BP；SHIBOR1周为2.1410%，下行24.00BP；1月期SHIBOR报收2.4680%，下行23.40BP，3月期SHIBOR报收2.6450 %，下行11.10BP。

　　2.3

　　同业存单发行

　　同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为1756.00亿元，总偿还量为1507.70亿元，净融资较上周增加451.20亿元。

　　同业存单发行利率全线下行。1月8日，1月期品种发行利率为2.2833%，较上周四下行28.07BP；3月期品种利率为2.6400%，下跌43.81BP；6月期品种发行利率为2.7778%，下行58.93BP。

　　2.4

　　实体经济流动性

　　票据转贴利率全线大幅上涨。根据最新数据，截至1月8日，股份行6个月的票据转贴利率为2.7836%，较上周四上行26.180BP。城商行6个月的票据转贴利率2.9052%，较上周五上行27.850BP。

　　2.5

　　一周监管动态

　　3、利率债

　　3.1

　　一级市场发行及中标

　　本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行28支利率债，实际发行总额为3729.30亿元，较上周增加2849.84亿元；总偿还量为3791.50亿元，较上周增加3490.90亿元；净偿还额为62.20亿元，净融资较上周减少641.06亿元。

　　本周辽宁大连开展地方债发行工作。大连发行2支地方债，发行总额为225.00亿元。

　　3.2

　　利率债到期收益率

　　国债收益率普遍下行。1月8日，1年期国债收益率为2.3568%，较上周四下行11.71BP；3年期国债收益率为2.7768%，下行4.06BP；5年期国债收益率报2.9471%，下行0.41BP；7年期国债收益率报3.1525%，下行1.74BP；10年期国债收益率报3.1456 %，上行0.27BP。

　　国开债收益变化不一。1月8日，1年期国开债收益率报2.4702%，较上周四下行8.75BP；3年期国开债收益率报2.9941%，上行1.24BP；5年期国开债收益率报3.2709%，上行0.78BP；7年期国开债收益率报3.4272%，下行0.70BP；10年期国开债收益率报3.5366 %，上行0.28BP。

　　3.3

　　利率债利差

　　各期限利差全线走阔。1月8日，与上周四相比，10Y-1Y利差走阔11.98BP，10Y-5Y利差走阔0.68BP，10Y-7Y利差走阔2.01BP。

　　国开债5年期和10年期隐含税率变化不一。1月8日，5年期国债、国开债利差为32.38BP，5年期国开债隐含税率走阔0.34个百分点。10年期国债、国开债利差为3910BP，10年期国开债隐含税率收窄0.01个百分点。

　　4、海外债市跟踪

　　美国2年期、10年期国债收益率上涨。本周五（1月8日），2年期美债收益率为0.14%，较上周四上行1.00BP；10年期美债收益率为1.13%，较上周四上行20.00BP；10年期美债与2年期美债利差为99BP，较上周四走阔19BP。

　　德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率上涨。12月30日，德国10年期国债收益率为-0.57%，较12月23日上行5.00BP；12月30日，日本10年期国债收益率为0.0350%，较12月24日上行0.70BP。

　　5、通胀跟踪

　　蔬菜价格下跌。1月8日，农业部菜篮子批发价格指数收于137.72，较上周四上涨2.51%；山东蔬菜批发价格指数收于185.15，较上周五上涨5.76%。

　　生猪价格、猪肉价格均下跌。根据最新数据，1月8日，22个省市生猪平均价为36.34元/千克，较上期（1月1日）上涨2.63%。猪肉平均价为50.02元/千克，较上期下跌2.44%。

　　商品价格指数、石油期货价格均上涨。1月8日，南华工业品价格报2690.36点，较上周四上涨5.48%；RJ/CRB商品价格指数收于173.35点，较上周四上涨3.29%；1月8日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报55.99美元和51.80美元，较上周四分别上涨8.09%和7.67%。

　　6、下周重要经济数据和事件

　　风险提示：通胀超预期，货币政策超预期。