靳毅:转债市场震荡下行 成交量略有抬升

　　投资要点

　　权益市场

　　报告期内（2020.12.07-2020.12.20），权益市场震荡下跌，其中中小板指跌幅最大。北向资金成交净流入额为154.43亿元，较上期少流入259.48亿元。市场整体估值有所下降，截至12月18日，全市场PE（TTM）为22.74倍。行业估值方面，采掘、房地产、钢铁、公用事业、机械设备、建筑材料、建筑装饰、轻工制造、农林牧渔、传媒、通信等行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，而其他行业则仍然在中位数及以上水平。

　　转债二级市场

　　报告期内（2020.12.07-2020.12.20），转债市场整体小幅下跌。其中，中证转债下跌1.54%，报收363点。报告期内，转债成交小幅回升，转债累计成交额4,001亿元，日均成交额400.09亿元。存量转债方面，截至12月18日，存量公募可转债共计320只，转债总余额为人民币4,675.23亿元。其中有293只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。

　　个券表现以下跌为主。有61只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是永兴转债（49.82%）、英科转债（46.04%）、横河转债（22.65%）、盛屯转债（22.62%）、恩捷转债（20.82%）；有259只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是鸿达转债（-22.79%）、广汇转债（-16.80%）、正裕转债（-13.41%）、花王转债（-12.83%）、东时转债（-12.44%）。

　　报告期内，转债市场整体的纯债溢价率延续回落，转股溢价率则有所上升。截至2020年12月18日，转债市场平均纯债溢价率为44.15%，上期为46.28%；平均转股溢价率为24.37%，上期为21.49%。行业方面，位居首位的是传媒（52.59%），采掘（3.20%）的平均转股溢价率最低。

　　转债一级发行

　　报告期内，有13只转债发布发行公告，共有3只新券上市。统计转债发行预案，目前有24家转债已通过证监会核准但尚未发行，有11家已通过发审委审核，合计35家，总规模478.63亿元。

　　基金持仓跟踪

　　截至2020年三季度末，基金持有转债市值1505.15亿元，环比上涨20.49%，占转债市场比重为29.48%，环比提升了2.69%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、苏银转债；持有市值前三转债也分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。从2020/06/30到2020/9/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是红相转债（68.69%）、天目转债（67.73%）、永高转债（60.13%）；而下降最多的是一心转债（-37.42%）、常汽转债（-32.68%）、众信转债（-21.84%）。

　　风险提示

　　第一，权益市场走高后大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。

　　报告正文

　　1、二级市场概况

　　1.1

　　权益市场

　　报告期内（2020.12.07-2020.12.20），权益市场震荡下跌，其中中小板指跌幅最大。截至12月18日收盘，上证综指下跌1.44%，报收3,395点；深证成指下跌1.23%，报收13,854点；创业板指上涨1.83%，报收2,781点；上证50下跌0.95%，报收3,508点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出2,853.05亿元，较上期多流出774.69亿元；北向资金成交净流入额为154.43亿元，较上期少流入259.48亿元。

　　细分来看，按照行业分类，报告期内电气设备（7.40%）、食品饮料（5.13%）、休闲服务（4.86%）、有色金属（2.27%）、医药生物（2.02%）涨跌幅靠前；房地产（-5.07%）、非银金融（-5.37%）、商业贸易（-5.45%）、传媒（-5.76%）、通信（-6.42%）涨跌幅靠后。而报告期内各行业主力净流入额均为负值。

　　市场整体估值有所下降，截至12月18日，全市场PE（TTM）为22.74倍。行业估值方面，采掘、房地产、钢铁、公用事业、机械设备、建筑材料、建筑装饰、轻工制造、农林牧渔、传媒、通信等行业的估值水平仍位于2010年以来PE估值的中位数下方，而其他行业则仍然在中位数及以上水平。

　　1.2

　　转债市场

　　报告期内（2020.12.07-2020.12.20），转债市场整体小幅下跌。其中，中证转债下跌1.54%，报收363点；上证转债下跌1.49%，报收324点；深证转债下跌1.79%，报收259点。报告期内，转债成交小幅回升，转债累计成交额4,001亿元，日均成交额400.09亿元。

　　存量转债方面，截至12月18日，存量公募可转债共计320只，转债总余额为人民币4,675.23亿元。其中有293只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为英科转债，收于1,853.00元；票面价格最低为亚药转债，收于67.80元。

　　个券表现以下跌为主。有61只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是永兴转债（49.82%）、英科转债（46.04%）、横河转债（22.65%）、盛屯转债（22.62%）、恩捷转债（20.82%）；有259只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是鸿达转债（-22.79%）、广汇转债（-16.80%）、正裕转债（-13.41%）、花王转债（-12.83%）、东时转债（-12.44%）。

　　报告期内，转债市场整体的纯债溢价率延续回落，转股溢价率则有所上升。截至2020年12月18日，转债市场平均纯债溢价率为44.15%，上期为46.28%；平均转股溢价率为24.37%，上期为21.49%。行业方面，位居首位的是传媒（52.59%），采掘（3.20%）的平均转股溢价率最低。相对而言，小盘转债的平均转股溢价率最高，为26.36%。2019年以来上市的转债转股溢价率水平仍然显著低于老券，目前平均转股溢价率为20.50%。

　　目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-50%，纯债到期收益率分布在-5%-3%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于15%，纯债到期收益率高于3%），截至12月18日，有森特转债（13.87%、3.40%）、洪涛转债（11.24%、4.10%）、花王转债（13.92%、5.15%）、鸿达转债（4.15%、8.23%）、百川转债（9.22%、3.51%）、文科转债（7.16%、3.51%）满足要求。

　　2、一级市场概况

　　2.1

　　发行与上市

　　报告期内，有13只转债发布发行公告，其中发行规模较大的有大秦转债（2020年12月11日网下发行，12月14日网上发行，发行规模为320.00亿元）、财通转债（2020年12月10日网上发行，发行规模为38.00亿元）、靖远转债（2020年12月10日网上发行，发行规模为28.00亿元）；共有3只新券上市。

　　2.2

　　待上市情况

　　统计转债发行预案，目前有24家转债已通过证监会核准但尚未发行，有11家已通过发审委审核，合计35家，总规模478.63亿元。

　　3、基金持仓跟踪

　　截至2020年三季度末，基金持有转债市值1505.15亿元，环比上涨20.49%，占转债市场比重为29.48%，环比提升了2.69%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是浦发转债、光大转债、苏银转债；持有市值前三转债也分别是浦发转债、光大转债和苏银转债。

　　从2020/06/30到2020/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是红相转债（68.69%）、天目转债（67.73%）、永高转债（60.13%）；而下降最多的是一心转债（-37.42%）、常汽转债（-32.68%）、众信转债（-21.84%）。

　　风险提示：权益市场走高后大幅回落；第二，货币政策发生不利变化。