资本市场三十周年·中泰证券李迅雷：A股市场走向成熟不可能一蹴而就

　　如何评价中国资本市场30年发展历程，中泰证券首席经济学家李迅雷给出了“循序渐进、波澜壮阔”两个关键词。从股权分置改革到如今的注册制，中国资本市场发展的30年其实就是不断改革的过程，法律法规不断完善，基础性制度建设不断推进；尤其是近两年资本市场改革明显加快。

　　但李迅雷也表示，虽然A股市场的发行、交易规则等与成熟市场的接轨程度显著上升，但走向成熟不可能一蹴而就，A股成长仍需耐心。

　　资本市场改革关键词：循序渐进、波澜壮阔

　　在李迅雷看来，股权分置改革是我国资本市场30年以来值得铭记的一刻。股权分置改革解决了非流通股的上市问题，此后我国资本市场的规模有效扩大。

　　“股权分置改革推出时，我们市场经济还不太完善，A股也存在很多历史遗留问题，如法人股不能流通，整个资本市场可流通股的份额较少。改革明确后，当时我们券商研究员与上市公司一起，与各家基金公司对接商谈，就这样一家一家的解决了上市公司的股权分置问题。”李迅雷回忆道。

　　从股权分置改革到如今的注册制，我国的资本市场改革一直在持续。事实上，整个资本市场发展的30年其实就是不断改革的过程，法律法规不断完善，基础性制度建设不断推进。

　　“就股票发行来讲，我们从最初的审核制，到核准制，再到试点注册制。注册制试点也从科创板到创业板，再扩展到整个A股市场。注册制的推进对于我国资本市场与国际接轨，以及A股市场进一步市场化定价都将起到了重要作用。”李迅雷说。

　　李迅雷将“循序渐进、波澜壮阔”作为描述资本市场改革的关键词。“最初我们是借鉴西方股票和债券市场经验，在这个过程中我们碰到了之前没有想到的问题，也遇到了很大的挫折。‘波澜壮阔’是说市场出现的大起大落。A股仍是个人投资者主导的市场，市场波动性大，曾经我们大盘指数从1000点升到6000点，又跌回1600多点，这也体现了新兴市场波动性大的特征。”

　　“但我们的开放过程也是循序渐进的，比如说先是通过QFII的方式来引进外资，后又通过深港通、沪港通推进资本市场的双向开放。整体来看的话，我们改革的步骤是符合逻辑，也是较为稳健的。当下我们的市场已经越来越成熟，波动性开始减弱。这为我们A股进一步向成熟市场发展奠定了基础。”李迅雷说。

　　过去未去、未来已来 A股走向成熟仍需耐心

　　近两年A股市场的改革开放步伐明显加快。2019年推出注册制试点；取消了QFII额度限制，允许海外投资银行在中国设立子公司并控股。2020年以来，开放步伐进一步加快；新三板精选层开板，多层次资本市场更加完善；注册制更是要在A股全面推开。

　　诸多指标都在表明A股市场日渐成熟。

　　“随着注册制不断推进，企业上市门槛不断降低，实施宽进严出。我们看到，2020年我国资本市场的直接融资比重显著提高，IPO发行规模在全球排名第一。严格实施退市制度，从而使得资本市场在优胜劣汰的规则下提升市场容量、合理估值结构，从而吸引更多的中外机构投资者进入A股市场。”李迅雷说。

　　“2017年以来，A股市场机构投资者的话语权也在不断增强，市场出现分化。当前A股流通市值前10%的公司的市值占比呈现趋势性抬升，目前已超过60%，与历史最高水平相当。同时市值占比后50%的股票交易额不断萎缩，说明市场有效性在提升。”李迅雷说。

　　但李迅雷也表示，虽然A股市场的游戏规则与成熟市场的接轨度在显著上升，但走向成熟不可能一蹴而就。

　　李迅雷表示，我国股市仍属于新兴市场。且在诸多的新兴市场中，我国的股票很晚才被纳入到MSCI新兴市场指数中，我国股市中外资持有的股票市值，占A股总市值的比重不足3%。相比之下，印度、韩国等其他新兴市场的外资占比均超过20%。

　　“中国资本市场的未来一定是机构投资者为主的市场，但目前A股散户的交易额占比仍在80%左右。此外，中国多层次资本市场已初步形成，但目前多层次的资本市场间流动性差异仍然较大。”李迅雷说。

　　从上市企业结构来看，当前A股中周期股占比较大，新兴行业占比少，这与中国的产业结构的特征相符。A股仍有不少“僵死企业”，“过去30年A股退市的公司也就100多家，美国股市过去40年退市的公司累计超过1.7万家，也就是说，80%的股票退市了。”李迅雷说。

　　“整体来看，中国资本市场正处在新旧交替之中。未来已来，而过去的模式还远未过去，需要有耐心。”李迅雷说。