靳毅：净融资额有所回落 发行利率持续下行

　　核心观点

　　一级市场

　　发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2037.65亿元，偿还总规模2310.21亿元，净融资额-272.56亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AA及以上不同期限发行利率均处于持平或下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级占比69.26%，AA+级占比19.43%，AA级占比11.08%。

　　二级市场

　　本期信用债合计成交5374.58亿元。银行间市场是交通运输行业比较热门，交易所市场是房地产行业受到较多关注。本期不同期限AAA级收益率均有所下行。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。信用利差方面，1年期和3年期不同等级中票信用利差均有所走扩。

　　等级变动

　　本期主体评级正向级别调整的企业共1家，涉及建筑装饰行业，为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共1家企业的1只债券，为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及电子和采掘行业，其中1家为中央国有企业，1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共2家企业的15只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

　　事件概览

　　本期负面事件有（1）紫光集团有限公司未按时兑付利息、（2）永城煤电控股集团有限公司兑付风险警示、（3）紫光国芯微电子股份有限公司担保人评级调低、（4）永泰能源股份有限公司未按时兑付本息、（5）焦作煤业（集团）有限责任公司担保人评级调低、（6）紫光集团兑付风险警示。

　　风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。

　　报告正文

　　1、一级市场

　　1.1

　　发行数量

　　发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2037.65亿元，偿还总规模2310.21亿元，净融资额-272.56亿元。

　　发行类型方面，本期信用债发行中短融占比46.79%，企业债占比6.25%，公司债（含私募）占比18.25%，中票占比23.41%，PPN占比5.31%。

　　发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、房地产、商业贸易、采掘，发行金额占比25.58%、24.26%、17.59%、13.59%、6.28%、4.25%、3.33%。

　　1.2

　　发行利率

　　发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AA及以上不同期限发行利率均处于持平或下行态势。

　　1.3

　　发行等级

　　按发行额来看，主体评级AAA级发行额900.80亿元，占比69.26%，AA+级252.67亿元，占比19.43%，AA级144.15亿元，占比11.08%。

　　2、二级市场

　　2.1

　　交易概况

　　本期信用债合计成交5374.58亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2673.61亿元、1732.93亿元、539.01亿元，企业债和公司债分别成交282.90亿元和146.13亿元。

　　本期银行间成交最活跃的个券是20中石油MTN003、20金融街(行情000402,诊股)MTN003、20济南轨交SCP003、20国药控股SCP008、20广州地铁SCP006、20中建八局SCP007、20深圳地铁MTN003、20深能源SCP002、20中电投SCP032、20广州城投MTN004，银行间市场是交通运输行业比较热门。上交所最活跃个券是G17龙源1、20中船03、20世控02、20中车01、19恒大01，深交所则是20滨投03、16万通02、16邦资01、18榕建02、19石榴02，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

　　2.2

　　收益走势

　　本期不同期限AAA级收益率均有所下行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-1.97BP、-1.99BP、0.01BP至3.79%、4.12%和4.44%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-2.81BP、0.18BP、0.18BP至3.94%、4.28%和4.67%。

　　2.3

　　期限利差

　　采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年12月11日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为39.36BP、54.19BP，相比于上期分别变动4.92BP、4.08BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。

　　2.4

　　信用利差

　　采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年12月11日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为47.85BP、55.87BP、49.99BP，分别变动2.11BP、1.55BP、-2.58BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为76.79BP、88.78BP、83.98BP，分别变动4.10BP、1.53BP、0.41BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为108.79BP、120.78BP、122.98BP，分别变动10.10BP、3.53BP、0.41BP。1年期和3年期不同等级中票信用利差均有所走扩。

　　3、等级变动

　　3.1

　　正向变动

　　本期主体评级正向级别调整的企业共1家，涉及建筑装饰行业，为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共1家企业的1只债券，为主体评级正向级别调整的企业。

　　3.2

　　负向变动

　　本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及电子和采掘行业，其中1家为中央国有企业，1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共2家企业的15只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

　　4、事件概览

　　本期负面事件有（1）紫光集团有限公司未按时兑付利息、（2）永城煤电控股集团有限公司兑付风险警示、（3）紫光国芯微电子股份有限公司担保人评级调低、（4）永泰能源股份有限公司未按时兑付本息、（5）焦作煤业（集团）有限责任公司担保人评级调低、（6）紫光集团兑付风险警示。

　　风险提示：关注信用风险事件对整体利差的影响。