杜坤维：一则配股方案缘何带来国元证券的跌停

　　10月9日，沪深股市出现大涨，证券板块上涨1.49%，可是国元证券(行情000728,诊股)逆势跌停，截至收盘封单尚有15万手，可见资金出逃的解决，缘何国元证券会出现跌停，市场较为一致性的认为是配股惹的祸。

　　10月8日，国元证券发布配股公告，本次配股以股权登记日10月13日（R日）深交所收市后公司总股本33.65亿股为基数，按每10股配售3股的比例向全体股东配售，可配售股份总数为10.10亿股，配股价格为5.44元/股，预计募资金额不超过55亿。国元证券此次配股价格5.44元/股相较于9月30日的收盘价11.99元/股折价55%。此次配股募集资金总额不超过人民币55亿元（含发行费用），募集资金将用于固定收益类自营业务、融资融券业务、子公司增资、信息系统建设、风控合规体系建设和其他营运资金安排。

　　从融资资金用途看，是中规中矩的，找不出任何的毛病，两融业务资金量越大获得的利息收入越多，固定收益类自营业务也是与资金量大小有关，资金量越大获得的收益也就会越多，至于其他用途也是无可厚非。单纯从做大做强公司看是一个长期利好，可是长期利好敌不过短期的利空，投资者以脚投票。

　　国元证券配股令投资者很纠结

　　再融资方式很多，有定增和配股、可转债等，A股主流方式是定增尤其是非公开发行为主流，但是就国元证券而言，定增方案不是最佳选择，今年以来，券商虽然不是最强势的板块，但也不算很弱，尤其是国元证券，一度传出与华安证券(行情600909,诊股)的合并，连续四个交易日大涨，涨幅在券商中也是比较大，属于走势比较强的券商之一，全年上涨16.4%，但是这是因为10月9日高位跌停的缘故，扣除这一个跌停板，截止10月9日国元证券上涨了29.3%。

　　股价位于相对高位，根据现有的定增定价模式，意味着定增融资的股价也会较高，这就不利于吸引机构资金参与，毕竟未来股价存在调整的压力，尤其是注册制下，存量公司越来越多，发动牛市越来越难，一旦出现股市趋势性调整，券商作为牛市急先锋，也会成为调整的先行者，定增就会出现一定的困难。

　　可是作为券商，资本多少决定了券商的行业地位，再融资对于国元证券来说，是做大做强自己的一个重要方式，再融资显得很迫切，因此放弃传统的定增模式，采用配股的方式力保再融资完成。但是配股也会有一些缺点，尤其是一些很大折扣的配股方案，投资者就会很纠结，参与配股，需要追加资金，如果投资者仓位很重，不想追加新增资金，就会面临配股以后的除权损失，以国元证券为例，按照8日收盘价11.99元计算，十配三除权以后的股价就是10.47元，会有12.6%的除权损失，为了避免除权损失，就会有不想参与配股的 投资者提前抛售股票，这就是国元证券跌停的主因。从龙虎榜看，既有北上资金和机构大力卖出，也有营业部席位大力卖出。

　　另一方面是此前国元证券和华安证券传出合并传闻，股价短期涨幅过大，在澄清传闻以后，股价更是面临调整压力，一旦叠加配股，市场抛售更加坚决一些。

　　国元证券配股方案生不逢时

　　2007年，国元证券借壳S*ST化二上市，根据媒体统计，国元证券自借壳S*ST化二上市以来实施15次分红，分红金额累计高达65.78亿元。国元证券借壳上市以来增发融资2次，融资总额为141.14亿元，如果不算此次配股融资的55亿，国元证券借壳上市以来融资分红比高达2.15，若此次55亿融资计算在内，融资分红比达到了2.98。虽然融资是分红的近三倍，但在A股还算是注重分红给与投资者合理回报的，谈不上片面在市场圈钱融资不重回报，只不过是市场情绪已经出现了一些微妙的变化，成交明显下滑，对IPO和再融资出现一些难以说得清的感受，国元证券正是在这一敏感时期发出配股方案，市场很是失望，造成股价大跌。

　　国元证券也算是配股方案生不逢时。

　　国元证券跌停给牛市敲起了警钟

　　上文说过，券商是牛市的急先锋，如果市场真的认为未来是一个热火朝天的牛市，或者退一步而言，未来是慢牛的走势，券商走势一定不会太差，牛市环境这样高折扣的配股方案是一个公司的利好，在市场一定会受到追捧，尤其是北上资金和机构，筹到配股资金并不会很难，参与配股，等待股价填权，可以说是收获满满，但市场反其道而行之，北上资金和部分机构大资金选择抛售离场，反映出一个问题，部分北上资金和部分机构资金不看好配股以后的未来走势，牛市旗帜的券商被甩卖跌停，揭示一个道理，行情还远没有到火爆的时候，对于牛市需要慎重看待。

　　牛市我个人一直不太赞同，上半年股市涨幅不错，主要是部分白马股、科技股、医药医疗器械和生物疫苗大涨，是得益于央行的货币宽松估值提升，可是下半年央行屡次强调不会实施大水漫灌，十年期国债收益率已经从低位2.5%反弹到3.1%以上，高估值难以持续市场面临价值回归。另外注册制和IPO 常态化下，IPO节奏偏快，各种大盘股次第而来，市场一度传出蚂蚁集团还将IPO的总融资规模从300亿美元提高到350亿美元，虽然融资不是全部由A股承担，还有战略投资者护航，但资金分流还是不可避免，高估值也是难以维系的，目前科创板市盈率高达100倍以上，创业板市盈率高达68.5倍，在全世界都是属于很高的估值，要说牛市就是吹大泡沫，现在越疯狂后市调整也会越厉害。

　　一旦牛市消失，出现震荡或者调整，券商伤害是较深的，一个是成交萎缩佣金下滑，其次是两融资金下降利息减少，三是自营部门投资也很容易出现下降，四是IPO 不可能维持目前高节奏，券商投行收入跟随下跌，券商业绩同比和环比都会出现下降，券商也就会跟随调整。

　　国元证券配股方案本身没有问题，股价跌停在于市场的预期出现了微妙的变化，那就是牛市是不是存在。