管清友：新基建驱动下实现中国经济“换道超车”的投资机会

　　在以国内国际双循环新格局下，基础设施的升维迫在眉睫。新基建作为结构调整、扩大内需、科技创新和产业链提升的重要驱动力，正在积极地推进。中国发展新格局，为新基建带来了何种机会？新基建如何支撑中国未来十年的发展？密集落地的政策到底有何深意？

　　日前，在由牛津中国论坛和伦敦政经中国论坛联合主办的会议上，如是金融研究院院长、首席经济学家管清友发表了主题演讲，探讨了在当前格局下，中国新基建的发展和如何寻找最具代表性的China Built。

　　以下为会议内容整理（部分）：

　　核心观点

　　新基建是新一代中国版信息高速公路重要的发动机，我们现在面临着从高铁到数字化基础设施的升维，过去每一轮的升维带来的变化非常大，对各位的职业发展、求职、创业和投资，都有非常深远的影响，而现在我们要顺势而为。

　　新基建站上风口，乘数效应可期。从主观的政策支持力度上看，重心偏向稳增长，为近几年来最强，地产接近饱和，制造业处于顺周期，基建成为主力，尤其是新基建；从客观的资金支持力度上看，财政发力积极，为近几年最宽松，比如提高赤字率、发行特别抗疫国债、扩容专项债等。预计2020-2025年新基建能带动11万亿投资，平均增速10%，是未来中国经济增长的重要推动力。

　　二级市场的逻辑是先看行业、再看公司，行业景气度向上、具备核心竞争力、长期业绩确定性高的公司会被给予更高的估值，所处的赛道不一样，估值的溢价空间也不一样；综合巨头和垂直新锐，本身就处于科技赛道上，资本市场已经给了充分的估值，特别是新基建领域。从资本市场角度看，需要关注老牌的优质公司，这些公司的价值需要重估。

　　国内外形势快速变化，双循环必要且可行

　　新基建不失为一个大的行业赛道，提了一个关键词，就是“China Made”到“China Built”的转变，我们现在要寻找最具代表性的新基建公司，背景就是着力构建“双循环”格局。

　　我给大家简单理理，“双循环”这个事最早是5月14日提出，说的比较详细是5月23日，对我们来讲非常重要。以国内大循环为主体，国际国内“双循环”，有什么背景呢？

　　过去四十年，基本的发展格局是“大开大合，大进大出国际大循环”，由中国宏观经济协会的秘书长王建提出。现在为什么会提“双循环”？肯定是和“大循环”所处的国内外环境不一样了，国内面临转型升级，国际上的门越开越小，有主动选择的原因，也有被动选择的原因，从可行性上来讲，中国这样的体量启动“双循环”有很大的潜力。

　　第一，人均GDP刚突破1万美元，消费升级（带来更多成长空间）；第二，6亿人月收入不足1000元；第三，至少还有2亿人尚未实现真正的城镇化；第四，近6亿下沉市场的消费需求没有得到满足。

　　新基建是新一代中国版信息高速公路重要的发动机

　　（新基建）之所以重要，核心原因是我们面临一次基础设施的升维，什么意思？

　　过去40年里，大家经历了从乡间公路到高速公路，到高铁的升维，我们现在面临着从高铁到数字化基础设施的升维，每一轮（基础设施）的升维都带来非常大改变，对各位的职业发展、求职、创业和投资，都有非常深远的影响，这是所谓的行业赛道，可以说是一个大势，我们要顺势而为。

　　1993年，美国发布《国家信息基础设施工程计划》，2013年信息服务业创造的价值，已远超汽车工业百年发展所创造的价值，令美国企业的劳动生产率普遍提高20%~40%，并且推动了信息制造业、信息服务业的发展，长期提供了大量高收入就业机会，让IBM、HP、Intel、微软、思科等老牌ICT企业焕发了新生机，增强了美国半导体材料、芯片、计算机系统、通讯设备等IT基础架构的全面领先能力，并催生了雅虎、谷歌、亚马逊、eBay等明星企业。

　　中国信息通讯研究院《G20国家数字经济发展研究报告（2018年）》数据显示，美国数字经济总量蝉联首位，数字经济规模高达11.5万亿美元，占GDP比重为56.1%；中国数字经济规模位居第二位，达4.02万亿美元，占GDP比重为29.6%。

　　对比美国90年代的信息高速公路建设和我们现在的数字化基建或者“新基建”的建设，我们发现基本一致，也就是美国开展数字信息高速（建设）的30年后，我们开始了新基建。

　　中国经济实现“弯道超车”，新基建是重要驱动力

　　新基建的要义在于国际竞争，我们需要在未来十年里跟所有的国际同行处于同一起跑线上，不断解决技术上的“卡脖子”问题，还要争取做到“换道超车”。

　　大家常听到的是“弯道超车”，我个人不太建议用，弯道经常会翻车，大部分人没有电影里的漂移技术，但人家开跑车，我们可以开直升飞机，这叫“换道超车”。新基建就是“换道超车”非常重要的形式。

　　新基建站上风口，乘数效应可期。从政策的态度来说，总体是比较友好的。从主观的政策支持力度上看，重心偏向稳增长，为近几年来最强，地产接近饱和，制造业处于顺周期，基建成为主力，尤其是新基建。从客观的资金支持力度上看，财政发力积极，是近几年最宽松的，比如提高赤字率到3.6%以上，发行特别抗疫国债1万亿，专项债扩容至3.75万亿，还有政策性金融工具值得期待。

　　预计2020-2025年新基建能带动11万亿投资，平均增速10%，是未来中国经济增长的重要推动力。（招商证券数据）

　　这次和2009年4万亿有所不同，4万亿政策是政府主导，亲自下场，短期内确实能拉动经济，但后遗症很大，债务风险、金融风险等，特别是最近几年我们与一次系统性金融风险擦肩而过。

　　新基建可关注三大主线，老牌公司价值需重估

　　根据国家发改委定义的新型基础设施主要包括3个方面内容：第一是信息基础设施，基于新一代信息技术演化生成的基础设施，包括5G、物联网、工业互联网、卫星互联网等；第二是融合基础设施，属于基础设施的深度应用，包括智能交通基础设施和智慧能源基础设施等；第三是创新基础设施，主要支撑科学研究、技术开发、产品研制，且具有公益属性。

　　我们给大家梳理了大概500家（新基建）公司，供大家参考，涉及7大领域，对于各位来讲，确实是一个大的行业赛道，特别是有投资、创业、求职与此相关的，是一个比较好的选择。

　　企业层面我们根据规模和技术密度、所处的行业赛道等分成了三类，提了十个公司，以这十家公司为代表。

　　第一类是实力雄厚的综合巨头（华为、阿里巴巴、腾讯），第二类是赛道升维的老牌强者（联想、京东方、紫光股份），第三类是快速抢跑的垂直新锐（宁德时代、科大讯飞、汇川技术、四维图新）。【文末附详细500家新基建公司图示】

　　二级市场的逻辑都是一样的，先看行业、再看公司。行业景气度向上、具备核心竞争力、长期业绩确定性高的公司会被给予更高的估值，所处的赛道不一样，估值的溢价空间也不一样；对于综合巨头和垂直新锐，本身就处于科技赛道上，资本市场已经给了充分的估值，特别是新基建领域。

　　从资本市场角度看，我们需要关注老牌的公司，这些公司的价值需要重估。华为也不上市，像综合巨头和垂直新锐都在资本市场，老牌公司很重要，有的可能原来是组装电脑的（公司），现在是新基建公司，或者原本是中低端制造业，现在开始变成数字经济公司了，所以估值逻辑和投资逻辑都有变化。

　　我希望大家关注这三类公司，并且在未来“双循环”格局之下，能够和这三类公司共同成长，如果能够进入到这个赛道，或者在这个赛道上参与国际竞争，我觉得也是人生一大幸事，祝福大家，也祝大家好运。