李超：8月通胀数据：CPI、PPI剪刀差持续收敛

　　内容摘要

　　核心观点

　　8月CPI环比+0.4%、同比+2.4%，食品价格依然是CPI环比上行的主要动力，非食品价格小幅回升，受益于线下消费复苏、假期旅行出游热度上升，机票和住宿价格有所提振。2019年猪价加速上行发生在8月之后，未来CPI下行趋势不变。6月PPI环比+0.3%，同比-2.0%，PPI连续三月回升，石油、黑金、有色产业链领涨。未来，基建投资对于工业品需求仍有支撑，PPI将延续修复趋势，CPI和PPI剪刀差持续收敛。

　　食品价格回升，CPI环比上行

　　8月CPI环比+0.4%、同比+2.4%（前值+2.7%），环比回升、同比下降。其中，食品价格环比+1.4%，依然是CPI环比上行的主要动力，鲜菜、蛋类价格上涨幅度较大。鲜菜主要受强降雨天气和汛情影响，供给收缩、运输受阻导致价格持续上涨；鸡蛋一方面由于蛋鸡存栏量较低、供给偏紧，另一方面中秋是鸡蛋需求旺季，8月蛋价大幅度修复；非食品价格环比+0.1%，其中主要受益于线下消费复苏、假期旅行出游热度上升，飞机票和宾馆住宿价格有所提振，未来食品与非食品端的分化表现有望收敛。2019年“猪周期”加速上行发生在8月之后，因此猪价高基数对于今年9月之后的CPI影响更大，未来CPI同比下行趋势的不变。

　　猪价维持高位，上涨空间有限

　　8月猪肉价格维持高位，环比7月小幅上涨。Q3是猪肉消费旺季，需求对于猪肉价格有一定支撑；供给方面，持续强降雨影响屠宰和运输，生猪供给受到一定抑制。不过，未来猪肉价格进一步上涨的空间有限。一方面，生猪存栏和能繁母猪存栏持续稳健回升，供给恢复速率虽慢但已显著高于去年同期；另一方面，猪肉需求虽有所回升，但难以强于去年同期水平。另外，猪肉面临较大上涨压力时（如单价达到50元附近）会触发政府进行中央储备冻猪肉投放，今年已累计投放31次，且今年猪肉的进口数量一直保持高位，额外的猪肉供给亦有助于稳定猪价预期。

　　价格持续回升，PPI继续修复

　　8月PPI环比+0.3%（前值+0.4%），同比-2.0%（前值-2.4%），PPI连续三月环比修复，与PMI出厂价格指数表现一致。8月铁矿石价格继续大幅上涨，原油、有色金属等价格温和回升，5月以来的价格修复已经逐渐反映在中下游工业品价格当中，其中石油、黑金、有色产业链领涨。我们曾经提到，此轮大宗商品价格回升主要由国内需求所支撑，中国消费占比越高、对外依存度越高的商品价格回升越快，以铁矿石为典型代表。目前高炉开工率处于历史高位，对于铁矿石的需求较为刚性，地产开工、机械制造等下游需求也表现强劲，因此铁矿石价格得以持续回升。

　　基建接棒地产，回升动力仍在

　　未来几个月基建投资有望接棒地产成为工业品需求改善的主引擎。一方面，强降雨的扰动逐渐下降，天气转好有利于施工强度的提升，部分项目可能为了跟上项目计划进度而适当赶工，灾后重建也有助于基建投资回升。另一方面，7月政治局会议强调下半年财政政策要“注重实效”，8月8日财政部部长刘昆明确表示后续将“加强资金使用监督，使得新增财政资金一竿子‘插到底’”，后续财政效率和支出速率的改善将有助于带动基建加速上行。近期高频数据显示，水泥价格触底回升，或表明基建需求已有所提振。

　　风险提示

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