靳毅：供给高峰持续 利率全线上行

　　投资要点

　　债券市场核心周观点央行货币操作叠加国债发行放量，引发债市悲观预期。上周五央行重启14天逆回购操作，引发了市场对于央行“收短放长”、变相提高资金成本的担忧，并带动周一债市利率大幅上行。同时财政部公告于9月2日发行1400亿中长期国债，利率债供给量较大，也一定程度上压制了债市情绪。但我们认为进入九月份，上述债市利空因素将有所消退，可以适当博弈预期差的变化。

　　本周流动性跟踪央行进行大额逆回购投放，对冲资金面压力。8月28日，相较于上周五（8月21日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行94.96BP，R007下行8.95BP，R014下行19.54BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行90.55BP，DR007下行10.01BP，DR014下行12.85BP。SHIBOR利率短端下行，长端上行。8月28日，SHIBOR隔夜为1.3450%，下行91.30BP；SHIBOR1周为2.2350%，下行4.50BP；1月期SHIBOR报收2.3660%，上行2.70BP，3月期SHIBOR报收2.6300%，上行2.90BP。

　　本周一二级市场一级市场方面，本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行124支利率债，实际发行总额为4199.10亿元，较上周减少71.56亿元；总偿还量为1426.69亿元，较上周减少610.05亿元；净融资额为2772.41亿元，净融资较上周增加538.49亿元。中长期国开债投标倍数较高。二级市场方面，国债、国开收益率全线上行。8月28日，1年期国债收益率为2.4869%，较周五上行5.33BP；10年期国债收益率报3.0672%，上行8.49BP。1年期国开债收益率报2.8262%，较上周五上行8.17BP；10年期国开债收益率报3.6186%，上行12.32BP。

　　风险提示银行间信用风险，新冠疫情变化。

　　1、 债券市场核心周观点研判

　　大央行货币操作叠加国债发行放量，引发债市悲观预期。上周五央行重启14天逆回购操作，引发了市场对于央行“收短放长”、变相提高资金成本的担忧，并带动周一债市利率大幅上行。同时财政部公告于9月2日发行1400亿中长期国债，利率债供给量较大，也一定程度上压制了债市情绪。

　　但我们认为进入九月份，上述债市利空因素将有所消退，可以适当博弈预期差的变化。首先9月份是央行货币政策调整的窗口期，在当前银行超储率位于历史低位、资金面波动加大，同时利率债供给压力较高的情况下，央行有必要采取针对性的降准操作，释放长期资金以配合财政政策。同时9月份是政府财政支出的“大月”，财政资金下拨将有助于资金面的边际宽松。

　　在利率债供给方面，四季度通常是政府债务发行的低谷，因此当前持续近三个月的利率债发行高峰，将于九月末逐渐消退。考虑到当前利率点位已经接近前期高点，具备一定安全边际，在上述因素对债市形成边际利好的情况下，可适当参与博弈本轮债市的超跌反弹。

　　2、 流动性跟踪

　　2.1、 公开市场操作

　　央行进行大额逆回购投放，对冲资金面压力。本周央行公开市场共进行8100亿元逆回购。其中周一（8月24日）有1000亿元7天逆回购和600亿元14天逆回购，周二（8月25日）有2500亿元7天逆回购和500亿元14天逆回购，周三（8月26日）有2000亿7天逆回购，周四（8月27日）有1000亿元7天逆回购，周五（8月28日）有500亿元7天逆回购。本周共有6100亿元逆回购到期，有1500亿元MLF到期，公开市场净投放500亿元。下周央行公开市场将有7500亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。

　　2.2、 货币市场利率

　　银行间资金利率全线下行。8月28日，相较于上周五（8月21日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行94.96BP，R007下行8.95BP，R014下行19.54BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行90.55BP，DR007下行10.01BP，DR014下行12.85BP。

　　SHIBOR利率短端下行，长端上行。8月28日，SHIBOR隔夜为1.3450%，下行91.30BP；SHIBOR1周为2.2350%，下行4.50BP；1月期SHIBOR报收2.3660%，上行2.70BP，3月期SHIBOR报收2.6300%，上行2.90BP。

　　2.3、 同业存单发行

　　同业存单净融资额较上周减少。本周，同业存单总发行量为3861.70亿元，总偿还量为4465.70亿元，净偿还额为604.00亿元，净融资额较上周减少1393.10亿元。

　　同业存单发行利率短端下行，长端上行。8月28日，1月期品种发行利率为2.4083%，较上周五下行0.78BP；3月期品种利率为2.7448%，上行4.90BP；6月期品种发行利率为3.0486%，上行7.12BP。

　　2.4、 实体经济流动性

　　票据转帖利率变化不一。根据最新数据，截至8月28日，股份行6个月的票据转贴利率为2.7766%，较上周五上行5.82BP。城商行6个月的票据转贴利率2.9047%，较上周五下行3.26BP。

　　2.5、 一周监管动态

　　3、 利率债

　　3.1、 一级市场发行及中标

　　本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行124支利率债，实际发行总额为4199.10亿元，较上周减少71.56亿元；总偿还量为1426.69亿元，较上周减少610.05亿元；净融资额为2772.41亿元，净融资较上周增加538.49亿元。

　　本周云南、北京等11地开展地方债发行工作。云南发行6支地方债，发行总额为494.00亿元；北京发行7支地方债，发行总额为377.05亿元；山东发行4支地方债，发行总额为312.70亿元；四川发行12支地方债，发行总额为313.78亿元；上海发行4支地方债，发行总额为379.70亿元； 黑龙江发行7支地方债，发行总额为111.00亿元；贵州发行22支地方债，发行总额为428.00亿元；深圳发行22支地方债，发行总额为179.00亿元；青海发行2支地方债，发行总额为103.50亿元；福建发行3支地方债，发行总额为69.72亿元；湖南发行14支地方债，发行总额为101.35亿元。

　　3.2、 利率债到期收益率

　　国债收益率全线上行。8月28日，1年期国债收益率为2.4869%，较周五上行5.33BP；3年期国债收益率为2.9077 %，上行15.59BP；5年期国债收益率报2.9902%，上行11.48BP；7年期国债收益率报3.1387%，上行10.96BP；10年期国债收益率报3.0672%，上行8.49BP。

　　国开债收益全线上行。8月28日，1年期国开债收益率报2.8262%，较上周五上行8.17BP；3年期国开债收益率报3.2958%，上行14.26BP；5年期国开债收益率报3.4908%，上行12.47BP；7年期国开债收益率报3.4685%，上行1.25BP；10年期国开债收益率报3.6186%，上行12.32BP。

　　3.3、 利率债利差

　　各期限利差全线收窄。8月28日，与上周五相比，10Y-1Y利差走阔3.16BP，10Y-5Y利差收窄2.99BP，10Y-7Y利差收窄2.47BP。

　　国开债5年期和10年期隐含税率变化不一。8月28日，5年期国债、国开债利差为50.06BP，5年期国开债隐含税率收窄0.24个百分点。10年期国债、国开债利差为55.14BP，10年期国开债隐含税率走阔0.56个百分点。

　　4、 海外债市跟踪

　　美国2年期、10年期国债收益率变化不一。本周五（8月28日），2年期美债收益率为0.14%，较上周五下行2BP；10年期美债收益率为0.74%，较上周五上行10BP；10年期美债与2年期美债利差为60BP，较上周五扩大12BP。

　　德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均上行。本周四（8月27日），德国10年期国债收益率为-0.47%，较上周五上行6.00BP；本周四（8月27日），日本10年期国债收益率为0.050%，较上周五上行1.10BP。

　　5、 通胀追踪

　　蔬菜价格上涨。8月28日，农业部菜篮子批发价格指数收于124.72，较上周五上涨1.36%；山东蔬菜批发价格指数收于156.52，较上周五上涨2.49%。

　　生猪价格、猪肉价格均上涨。根据最新数据，8月21日，22个省市生猪平均价为37.40元/千克，较上期（8月14日）上涨0.11%。猪肉平均价为52.77元/千克，较上期上涨1.77%。

　　商品价格指数、石油期货价格变化不一。8月28日，南华工业品价格报2299.69点，较上周五上涨1.18%；RJ/CRB商品价格指数收于153.44点，较上周五上涨2.28%；8月27日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报45.09美元和43.04美元，较上周五分别上涨1.67%和上涨1.65%。

　　6、 下周重要经济数据和事件

　　7、风险提示

　　银行间信用风险，新冠疫情变化。