李超：再议出口超预期

　　核心观点

　　7月出口再超市场预期，我们坚定看多出口的预判继续得以印证，两个大循环对出口的强劲支撑在短期、中期均有利好，我们提示关注强出口带来的宏观影响：稳定经济增长，促进就业稳定，提升企业盈利，利好企业补库。

　　供给优势提振出口，顺差增多拉动经济

　　7月出口继续强势。7月出口（以人民币计）同比+10.4%，前值+4.3%，其中7月（美元计）我国对东盟、欧盟、美国和日韩出口同比为14%、-3.4%、12.6%和-0.6%。7月出口超市场预期，印证我们预判，两个大循环产生的供给优势持续兑现：

　　1、两个大循环利好出口。我国经济领先性回升，为内循环良好运行奠定基础，二季度GDP增速领先全球，工业生产回升、盈利修复，形成较强供给优势，国内国际双循环相互促进，带动出口持续强劲。1-7月，我国出口机电产品增长0.2%，占出口总值58.5%，高新技术产品出口同比+4.2%。后疫情时代，全球产业链重塑，我国领先性企稳和产业门类全的供给优势凸现，有利于替代海外供给，抢占海外市场需求。

　　2、全球经济回暖，供给优势凸现。7月全球经济边际修复，全球制造业PMI达50.8，年内首次进入扩张区间，东盟、美欧和日韩等主要贸易国制造业PMI也显著回升，海外需求边际改善有利于缓解我国外贸压力，有助于供给优势兑现。

　　3、防疫物资、宅经济等方面需求有韧性。防疫物资、宅家消费品等出口表现需求较强，1-7月口罩在内的纺织品、家用电器、手机等出口（以人民币计）同比为35.8%、9.9%、6.5%，新兴市场国家疫情尚未可控，美国面临疫情二次反弹，海外国家抗疫物资生产能力改善、但规模有限，抗疫物资的出口需求仍有韧性。

　　预计两个大循环将持续利好出口；在全球分化的修复进程中，中国经济领先性企稳，内循环良性发展奠定基础，双循环互促发挥供给优势，两个大循环助力出口强劲。

　　出口超预期有何种宏观影响？——强顺差稳增长，盈利升补库存

　　Q2以来我们判断出口超预期的逻辑不断兑现，我们提示，强劲出口有重要宏观影响：

　　1、强顺差利好稳增长、稳就业。海外疫情未愈导致服务逆差显著收窄，强出口带动贸易顺差持续走强，成为拉动经济增长的决定性因素。同时，我国有众多产业处于全球产业链的中下游环节，外向型、劳动力密集型较多，出口强劲有利于稳定就业。

　　2、内外需求共振，盈利库存向好。国内大循环良好运行，带动国内经济领先性企稳，供给优势提振出口，内外需求共振对医药、专有设备、计算机通信、通用设备等行业产生积极影响，企业盈利增速快速修复，部分行业已经逐步出现主动补库特征。

　　海外供给修复利好进口，积压交付

　　7月进口（以人民币计）同比1.6%，前值6.2%，其中7月美元计我国对东盟、欧、美、日韩的进口同比为1.1%、-9.5%、3.6%和4.9%。6月以来随着海外供给能力的修复，内需拉动作用显现，6月进口数据冲高的主因是前期积压订单集中交付，7月数据小幅环比回落符合预期，源于集中交付作用减弱，BDI及CDFI指数也有印证，在7月首周达到顶峰后开始快速回落。我们认为，海外供给修复短期难以一蹴而就，这决定进口数据大概率渐进回升，三季度大概率继续形成较大规模的贸易顺差。

　　结构：农产品(行情000061,诊股)、机电产品仍是进口重点，1-7月，我国进口农产品、机电产品同比17.3%和1.8%，其中肉类、粮食、大豆和高新技术产品同比为101.2%、20.1%、17.1%和5.6%。上半年中美贸易协定的执行情况略不及预期，叠加部分免征关税到期，后续中美贸易和关税因素可能对部分行业进口产生扰动，建议保持关注。

　　风险提示

　　全球疫情超预期恶化，全球经济超预期下行，各国刺激政策不及预期。