梁中华：核心通胀继续回落 需求依然偏弱

　　核心通胀继续回落，需求依然偏弱——7月通胀点评

　　1、食品通胀回升，核心通胀续降。

　　7月CPI环比上涨0.6%，同比升至2.7%，主要是食品带动。7月食品价格环比上涨2.8%，同比涨幅进一步扩大至13.2%。而非食品价格环比由降转平，同比进一步回落至0%，为2010年以来的新低。

　　食品方面，猪肉和蔬菜价格上涨较多，是推升食品价格的主要因素。猪肉价格上涨有一定的季节性因素，每年6-9月猪肉价格环比增速通常都会高于其他月份；另一方面国内餐饮恢复带动猪肉消费、加之洪涝灾害对生猪调运带来一定影响，导致部分地区供给紧张，在多方面因素影响下，7月猪肉价格环比上涨10.3%。

　　鲜菜价格环比上涨6.3%，主要是强降雨天气对蔬菜的生产和流通也有所影响。蛋鸡存栏下滑以及产蛋率处于季节性低位，鸡蛋价格也结束了9个月的连续下降转为上涨，7月环比涨幅为4.0%。不过应季水果大量上市，水果价格继续下降4.4%。

　　非食品方面，受国际原油价格变动的影响，7月国内汽油、柴油零售指导价经历年内第2次上调。暑假期间出游也有所增加，机票和住宿价格小幅上涨，但同比来看旅游CPI依然为负，说明暑期旅游相比去年仍是大幅缩减的。夏装促销力度加大，服装价格续降。

　　7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比进一步回落至0.5%，非食品和服务业CPI大幅走低至0%，均创2010年来的新低，反映需求端依然疲弱。

　　2、PPI同比回升至-2.4%。

　　7月PPI环比上涨0.4%，同比回升至-2.4%。具体行业来看，油气开采、燃料加工等石油相关行业价格继续上涨，主要受益于国际油价回升。农副食品加工价格涨幅扩大，或与7月汛情有关。黑色采选和黑色冶压价格涨幅回落，煤炭采选和汽车制造价格由降转涨。

　　总体来看，上游产品涨价较多，而中下游制造类价格反而在回落，比如化纤、纺织等行业价格降幅居前。40个工业行业中，价格下降的行业增加了3个，价格上涨的行业减少1个。而且考虑到部分行业价格上涨主要受益于原油价格回升和汛情影响，实际上各类工业品库存已经在高位；加之当前全球经济的不稳定性不确定性较大，国内需求端的恢复也较慢，经济仍面临下行压力，工业通缩风险仍大。

　　3、预测8月CPI同比回落至2.2%，PPI同比回升至-2.3%。

　　8月以来，农产品(行情000061,诊股)和菜篮子价格指数小幅回落。尽管蔬菜价格仍在上行，但随着汛情告一段落，涨幅已经有所放缓；猪肉价格处于季节性高位，近期也出现小幅回落；水果价格持续下降。预计后续蔬菜和猪肉的供应、流通都会逐渐恢复，食品价格也会趋于回落。

　　而非食品方面的需求仍然偏弱，预计非食品CPI继续低位徘徊。疫情影响下，今年暑期消费可能相对偏弱（详见报告《即将缩水的“暑期经济”》）。尽管影院重新开放，但票房收入仍不及去年同期的一成；旅游恢复也相对缓慢，暑期旅游仍以当地游和周边游为主。预计非食品类的商品和服务CPI维持低位，8月份CPI同比或回落至2.2%。

　　工业品方面，近期钢价持续上行，但煤价相对偏弱，南华工业品价格小幅回升，预计8月份PPI同比或继续回升至-2.3%。

　　4、服务和核心CPI大幅回落，需求依然偏弱。

　　近两月CPI短暂上行，主要是汛情影响下的食品价格上升，非食品、服务和核心CPI却大幅回落，反映需求端依然偏弱。

　　而我国近几个月经济数据不断回升，更多是靠生产和投资带动，需求恢复较慢，反而是将库存推升至高位。而且部分领域存在疫情期间积压需求集中释放的情况，比如汽车、地产等，对短期需求起到了很大的支撑作用，一旦集中释放结束，后续需求端的压力可能会更大，国内通胀仍会趋于回落。

　　货币方面，央行也更强调稳增长和防风险均衡，未来将以结构宽松政策为主导，进一步降息需要等待国内经济基本面的明显下滑。

　　风险提示：疫情发酵；全球经济降温；政策变动。