7月出口增速远超预期 短期内贸易数据有望保持强势

　　据海关总署统计，以美元计价，2020年7月出口额同比7.2%，前值0.5%，上年同期为3.3%；进口额同比-1.4%，前值2.7%，上年同期为-5.2%；贸易顺差623.3亿美元，前值为464.2亿美元，去年同期为顺差442.8亿美元。

　　主要观点：7月出口增速远超市场预期，主要经济体自5月以来纷纷实施经济重启，对我国产品需求相应增加；同时，在全球疫情持续扩散背景下，我国防疫物资出口保持高增。在国内经济动能继续改善、内需渐进修复，以及大宗商品价格同比降幅持续收敛背景下，7月进口增速不升反降，这一方面受去年同期基数走高影响，另一方面上月进口增速大幅超出预期，本月数据有所反复也属正常。

　　展望8月，近期全球主要经济体制造业PMI延续反弹，我国制造业PMI中的“新出口订单指数”也在持续修复，意味着短期内我国出口增速仍有支撑，8月出口同比有望继续保持正增长。进口方面，国内经济延续修复，投资和消费增速有望进一步回升，加之大宗商品价格走势趋升，量价两方面因素将对后续进口金额增速产生支撑，预计8月进口增速有望实现小幅正增长。

　　具体分析如下：

　　一、7月出口增速远超市场预期，主要经济体自5月以来纷纷实施经济重启，对我国产品进口需求相应增加；同时，在全球疫情持续扩散背景下，我国防疫物资出口保持高增。

　　7月出口贸易额同比上升7.2%（以人民币计价同比增长10.4%，差值主要源于人民币汇价较上年同期出现一定幅度的贬值所致；对进口影响相同），增速较上月大幅加快6.7个百分点，远超此前市场普遍预期。可以看到，当前全球疫情仍在加速蔓延，但美国、印度等主要经济体已在5月开始“带疫重启”，经济景气状况有所改观，对我国产品进口需求相应上升。需要指出的是，7月出口上升与当月制造业PMI中的新出口订单指数大幅上扬并无直接关联。其背后的原因在于，从企业拿到出口订单到报关出运，往往要有2-3个月的时间间隔，因此7月出口改善主要与5月各国制造业PMI指数反弹，以及我国5月制造业PMI中的“新出口订单”指数改善有关。

　　从主要出口目的地来看，7月我国对美国出口增速达到12.5%，比上月加快11.2个百分点；同时，尽管当月对欧盟、日本出口增速仍为负增，但也分别改善1.5和8.5个百分点。可以看到，5月以上三个经济体制造业PMI指数均出现了疫情以来的首次触底反弹，意味着其对我国商品的进口需求也在同步修复。另外，二季度全球疫情仍在加速蔓延，作为我国对发达经济体出口的主要竞争对手，墨西哥、土耳其、印度等国的产能恢复较为缓慢，我国在美欧日等发达经济体中的市场份额上升。我们判断，7月这种“替代效应”或仍在发酵。

　　在新兴市场方面，作为我国第一大出口市场，7月我国对东盟出口同比增长14.0%，增速较上月加快12.4个百分点，是带动当月出口增速转正的重要原因。我们注意到，年初以来我国对东盟出口整体保持稳定增长，与这一区域疫情形势较为稳定、经济所受冲击相对较小直接相关。7月我国对印度出口同比下降21.2%，尽管降幅仍然很大，但增速仍较上月改善6.7个百分点。5月以来印度经济重启，对我国商品的进口需求有所恢复。7月我国对俄罗斯出口同比增长8.0%，比上月加快8个百分点，或与该国近期疫情态势有所缓和有关。

　　7月出口高于此前市场的普遍预期，一个重要原因是当月防疫物资出口继续保持高增。7月以口罩为代表的纺织纱线、织物及制品出口额同比增长48.4%，增速较上月回落8.3个百分点（我们判断或因海外疫情高发国家此类产品产能增长所致），但这一增速仍属超高水平。当月医疗仪器及器械出口额同比增长78.0%，增速较上月放慢21.9个百分点。当前全球疫情仍在加速蔓延，一些国家短期内对相关医疗仪器及器械需求增加很快，但相关产品产能提升需要更长时间。7月塑料制品出口额同比增长90.6%，增速较上月加快6.6个百分点，与近期全球疫情仍处高峰平台期直接相关。从三类防疫物资整体来看，当月出口额同比增速达到61.7%，仅较上月小幅下降5.2个百分点，对当月出口的整体拉动达到4.5百分点——这意味着如果扣除防疫物资的出口带动作用，7月出口增速将为2.7%。

　　二、在国内经济动能继续改善、内需渐进修复，以及大宗商品价格同比降幅持续收敛背景下，7月进口增速不升反降，一方面受去年同期基数走高影响，另一方面，上月进口增速大幅超出预期，本月数据有所反复也属正常。

　　7月进口额同比下降1.4%，增速较上月下滑4.1个百分点，逊于市场预期。这与当月BDI指数回落相一致，但与PMI进口指数进一步回升相背离。我们认为，在国内经济动能继续改善、内需渐进修复，以及大宗商品价格同比降幅持续收敛背景下，7月进口增速不升反降，一方面受去年同期基数走高影响，另一方面，上月进口增速大幅超出预期，本月增速有所反复也属正常。与4、5月份相比，7月进口降幅仍有明显收敛，月度数据颠簸不会改变进口需求随内需改善的大趋势。

　　从主要进口商品来看，（1）随着油价回升，7月我国原油进口量从上月高点回落，同比增速也较上月下滑9.4个百分点至25.0%；当月油价波动小涨，同比跌幅进一步收敛，带动原油进口额同比降幅较上月收窄12.7个百分点至-26.8%。

　　（2）受巴西雷亚尔贬值，以及国内生猪产能恢复影响，今年以来我国自巴西大豆进口迅速增长。但随着巴西大豆库存逐渐消耗，出口能力下降，7月我国大豆进口量和进口额同比增速明显放缓。其中，进口量同比增速较上月下滑54.6个百分点至16.8%，进口额增速下滑56.2个百分点至15.6%。随着美国大豆进入成熟期，后续进口大豆采购重心将逐步转移到美国，但需关注中美关系演化对两国大豆贸易的影响。

　　（3）7月海外铁矿石发货量有所回升，但国内需求旺盛，叠加市场买涨不买跌的心理，铁矿石进口延续量价齐升；不过，受去年同期基数走高影响，7月铁矿石进口量同比增速较上月下滑11.5个百分点至23.8%，进口额同比增速下滑14.3个百分点至10.6%。

　　（4）7月集成电路进口量同比增长21.3%，增速较上月小幅加快0.6个百分点，而因进口价格跌幅扩大，进口额同比增速较上月下滑7.8个百分点至10.8%。

　　（5）7月钢材进口量同比增速飙升至210.2%，进口额增速也加快至58.8%；当月未及锻造的铜及铜材进口量和进口额同比增速较上月有所回落，但仍处81.5%和72.0%的高速增长水平。这一方面由于国内建筑链条景气度上扬，带动钢材、铜材进口需求明显好转，另一方面，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，这进一步推升了相关商品的进口需求，甚至出现利用海内外价差进行套利的行为。

　　三、两大因素支撑下，8月出口有望继续保持正增长，未来下行风险仍需关注；国内经济延续修复，大宗商品价格走势趋升，8月进口增速有望反弹，预计将实现小幅正增长。

　　近期全球主要经济体制造业PMI延续反弹，我国制造业PMI中的“新出口订单指数”也在持续修复，意味着短期内我国出口增速仍有支撑，8月出口同比有望继续保持正增长。我们认为，当前全球疫情仍在加速蔓延，世界经济正处于严重衰退过程，全球贸易也在同步衰退。在这样一种不利背景下，我国出口韧性主要来自两个方面：一是国内疫情得到稳定控制，制造业产能已基本恢复正常，这意味着我国出口供给能力强于竞争对手，全球市场份额扩大；二是短期内全球疫情拐点难现，防疫物资出口高增势头还会保持一段时间。值得注意的是，8月中美两国贸易官员将通话评估第一阶段中美贸易协议执行情况。考虑到当前中美关系波折不断，11月美国大选前，特朗普政府是否会在中美经贸关系上重启事端存在较大不确定性。另外，下半年全球经济衰退将导致国际贸易深度萎缩，四季度我国出口能否保持强势仍需谨慎观察。

　　进口方面，国内经济延续修复，投资和消费增速有望进一步回升，加之海外经济重启、需求前景改善背景下，大宗商品价格走势趋升，量价两方面因素将对后续进口金额增速产生支撑，重申月度数据颠簸不会改变进口需求随内需改善的大趋势。我们注意到，在经过了7月的持续下行后，8月以来BDI指数有所上扬，预示8月进口增速有望反弹，预计将实现小幅正增长。