靳毅：货币政策进入平台期 债市利率有所上行
投资要点
债券市场核心周观点政治局会议定调“偏空”，但货币政策收紧高点已过。政治局会议删除“降准降息”论调，没有为近期货币政策留下宽松空间。但我们认为，6月份货币政策收紧高点已过，下一阶段货币政策将进入平台期，继续大幅度收紧的概率不大。同时8、9月份国债、专项债供给压力不小，9月份央行可能推出对冲性降准举措、同时伴有再贷款利率的下调。
本周流动性跟踪月末央行小幅投放逆回购，银行间资金平稳跨月。7月31日，相较于上周五（7月24日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行4.29BP，R007上行23.00BP，R014下行5.19BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行1.77BP，DR007上行13.42BP，DR014上行1.02BP。SHIBOR利率短端下行，长段上行。7月31日，SHIBOR隔夜为1.7880%，下行5.50BP；SHIBOR1周为2.2360%，上行8.90BP；1月期SHIBOR报收2.2950%，上行5.00BP，3月期SHIBOR报收2.5930%，上行3.60BP。
本周一二级市场一级市场方面，本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行51支利率债，实际发行总额为3795.96亿元，较上周增加832.01亿元；总偿还量为2511.78亿元，较上周增加1858.57亿元；净融资额为1284.18亿元，净融资较上周减少1026.56亿元。中长期国开债投标倍数较高。二级市场方面，利率债中长端收益率明显上行。7月31日，1年期国债收益率为2.2428%，较周五下行0.18BP；10年期国债收益率报2.9664%，上行10.52BP。1年期国开债收益率报2.6728%，较上周五上行9.89BP；10年期国开债收益率报3.4777%，上行15.24BP。
风险提示银行间信用风险，新冠疫情变化。
1、 债券市场核心周观点研判
政治局会议定调“偏空”，但货币政策收紧高点已过。政治局会议删除“降准降息”论调，没有为近期货币政策留下宽松空间。但我们认为，6月份货币政策收紧高点已过，下一阶段货币政策将进入平台期，继续大幅度收紧的概率不大。同时8、9月份国债、专项债供给压力不小，9月份央行可能推出对冲性降准举措、同时伴有再贷款利率的下调。
关注利率安全边际，把握中美冲突、摊余成本法债基扩容带来的交易机会。伴随着美国进入大选季，下一阶段中美冲突可能持续超预期。同时7月份摊余成本法债基大扩容，对中长期限债券形成边际利好。但是把握相关交易机会的同时，仍要关注利率的安全边际。当前十年期国债收益率位于2.9%到3.0%之间，继续向下的胜率不大。当收益率上行至3.1%以上时，将会有更好的交易机会。
2、 流动性跟踪
2.1、 公开市场操作
月末央行小幅投放逆回购资金。本周央行公开市场共进行2800亿元逆回购操作。其中周一（7月27日）有1000亿元7天逆回购，周二（7月28日）有800亿元7天逆回购，周三（7月29日）有300亿7天逆回购和50亿元央行票据互换3个月，周四（7月30日）有500亿元7天逆回购，周五（7月31日）有200亿元7天逆回购。本周共有1600亿元逆回购到期，无MLF到期，公开市场净投放1200亿元。下周央行公开市场将有2800亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。
2.2、 货币市场利率
银行间资金利率变化不一。7月31日，相较于上周五（7月24日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行4.29BP，R007上行23.00BP，R014下行5.19BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行1.77BP，DR007上行13.42BP，DR014上行1.02BP。
SHIBOR利率短端下行，长段上行。7月31日，SHIBOR隔夜为1.7880%，下行5.50BP；SHIBOR1周为2.2360%，上行8.90BP；1月期SHIBOR报收2.2950%，上行5.00BP，3月期SHIBOR报收2.5930%，上行3.60BP。
2.3、 同业存单发行
同业存单净融资额较上周小幅增加。本周，同业存单总发行量为5345.2亿元，总偿还量为2840.9亿元，净融资额为2504.3亿元，净融资额较上周减少1190.1亿元。
同业存单发行利率全线上行。7月31日，1月期品种发行利率为2.3917%，较上周五上行1.08BP；3月期品种利率为2.6654%，上行0.74BP；6月期品种发行利率为2.8576%，上行4.16BP。
2.4、 实体经济流动性
票据转帖利率大幅下行。根据最新数据，截至7月31日，股份行6个月的票据转贴利率为2.5332%，较上周五下行38.11BP。城商行6个月的票据转贴利率2.6814%，较上周五下行44.28BP。
2.5、 一周监管动态
3、 利率债
3.1、 一级市场发行及中标
本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行51支利率债，实际发行总额为3795.96亿元，较上周增加832.01亿元；总偿还量为2511.78亿元，较上周增加1858.57亿元；净融资额为1284.18亿元，净融资较上周减少1026.56亿元。
本周四川、宁波等7地开展地方债发行工作。四川发行1支地方债，发行总额为85.92亿元；宁波发行5支地方债，发行总额为108.6亿元；重庆发行2支地方债，发行总额为338.88亿元；内蒙古发行1支地方债，发行总额为13.00亿元；湖北发行13支地方债，发行总额为227.42亿元； 大连发行1支地方债，发行总额为10.0亿元； 河北发行2支地方债，发行总额为114.35亿元。
3.2、 利率债到期收益率
国债收益率短端下行，中长端上行。7月31日，1年期国债收益率为2.2428%，较周五下行0.18BP；3年期国债收益率为2.5152%，上行5.96BP；5年期国债收益率报2.7022%，上行10.23BP；7年期国债收益率报2.9700%，上行11.87BP；10年期国债收益率报2.9664%，上行10.52BP。
国开债收益全线上行。7月31日，1年期国开债收益率报2.6728%，较上周五上行9.89BP；3年期国开债收益率报3.1001%，上行18.02BP；5年期国开债收益率报3.2911%，上行16.06BP；7年期国开债收益率报3.4811%，上行8.03BP；10年期国开债收益率报3.4777%，上行15.24BP。
3.3、 利率债利差
各期限利差变化不一。7月31日，与上周五相比，10Y-1Y利差走阔10.70BP，10Y-5Y利差走阔0.29BP，10Y-7Y利差收窄1.35BP。
国开债5年期和10年期隐含税率走阔。7月31日，5年期国债、国开债利差为58.89BP，5年期国开债隐含税率走阔0.94个百分点。10年期国债、国开债利差为51.13BP，10年期国开债隐含税率走阔0.75个百分点。
4、 海外债市跟踪
美国2年期、10年期国债收益率下行。本周五（7月31日），2年期美债收益率为0.11%，较上周五下行3BP；10年期美债收益率为0.55%，较上周五下行4BP；10年期美债与2年期美债利差为44BP，较上周五收窄1BP。
德国10年期国债收益率下行、日本10年期国债收益率上行。本周四（7月30日），德国10年期国债收益率为-0.55%，较上周五下行6BP；本周四（7月30日），日本10年期国债收益率为0.023%，较上周三上行0.7BP。
5、 通胀跟踪
蔬菜价格上涨。7月31日，农业部菜篮子批发价格指数收于120.87，较上周五上涨1.68%；山东蔬菜批发价格指数收于132.33，较上周五下降0.19%。
生猪价格小幅回落、猪肉价格上涨。根据最新数据，7月24日，22个省市生猪平均价为37.20元/千克，较上期（7月17日）下落1.17%。猪肉平均价为50.19元/千克，较上期上涨2.81%。
商品价格指数涨跌不一，石油期货价格下降。7月31日，南华工业品价格报2250.1点，较上周五上涨0.72%；RJ/CRB商品价格指数收于143.69点，较上周五上涨0.43%；7月31日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报43.30美元和40.27美元，较上周五分别下降0.09%和2.47%。
6、 下周重要经济数据和事件
7、风险提示
银行间信用风险，新冠疫情变化。
