靳毅：发行利率持续上行 净融资额持续回落

　　投资要点

　　一级市场

　　发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1773.57亿元，偿还总规模1921.49亿元，净融资额-147.92亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于上行态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行额827.50亿元，占比67.38%，AA+级219.00亿元，占比17.83%，AA级151.57亿元，占比12.34%。

　　二级市场

　　本周信用债合计成交6339.93亿元。银行间市场是交通运输和机械设备行业比较热门，交易所市场是房地产行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率有所回升。期限利差方面，3年期中票期限利差和5年期中票期限利差均有所走扩。信用利差方面，1年期不同等级期限利差均有所收窄，3年期和5年期不同等级期限利差均有所走扩。

　　等级变动

　　本期主体评级正向级别调整的企业共5家，涉及建筑装饰和化工行业，其中1家为中外合资企业，3家为地方国有企业，1家为民营企业。本期债项评级正向级别调整的共4家企业的10只债券，为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共1家，涉及传媒行业，为其他企业。本期无债项评级负向级别调整的企业。

　　事件概览

　　本期负面事件有（1）北讯集团股份有限公司未按时兑付回售款和利息、（2）成龙建设集团有限公司推迟评级、（3）康得新复合材料集团股份有限公司未按时兑付利息、（4）华讯方舟科技有限公司未按时兑付本息、（5）山东胜通集团股份有限公司未按时兑付本息、（6）中国城市建设控股集团有限公司未按时兑付本息。

　　风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。

　　一、一级市场

　　1.1、发行数量

　　发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1773.57亿元，偿还总规模1921.49亿元，净融资额-147.92亿元。

　　发行类型方面，本期信用债发行中短融占比51.79%，公司债（含私募）占比17.27%，中票占比22.33%，PPN占比7.06%。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比58.27%，公司债（含私募）占比13.62%，中票占比16.20%，PPN占比10.33%。

　　发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、交通运输、公用事业、采掘、房地产、钢铁，发行金额占比22.89%、17.63%、12.34%、11.45%、5.16%、5.07%、4.73%。

　　1.2、发行利率

　　发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于上行态势。

　　1.3、发行等级

　　按发行额来看，主体评级AAA级发行额827.50亿元，占比67.38%，AA+级219.00亿元，占比17.83%，AA级151.57亿元，占比12.34%。

　　二、二级市场

　　2.1、交易概况

　　本周信用债合计成交6339.93亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交3288.29亿元、1991.39亿元、611.15亿元，企业债和公司债分别成交319.16亿元和129.93亿元。

　　本周银行间成交最活跃的个券是20铁道CP002、20中车SCP008、20海运集装SCP003、20汇金MTN003、20雅砻江SCP002、20京东PPN003、20中电投SCP016、20汇金MTN001、20中石化SCP001、20京基投SCP001，银行间市场是交通运输和机械设备行业比较热门。上交所最活跃个券是20世茂02、19森特01、20豫园01、20兴信01、17杭旅02，深交所则是19融投04、19曲文01、19中金01、19阳煤03、20同煤01，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

　　2.2、收益走势

　　本周3年期和5年期中票收益率有所回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动4.14BP、5.14BP、4.14BP至3.62%、3.83%和4.14%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动0.33BP、1.33BP、1.33BP至3.95%、4.24%和4.60%。

　　2.3、期限利差

　　采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年7月17日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为66.30BP、100.02BP，相比于上期分别变动9.80BP、5.99BP。3年期中票期限利差和5年期中票期限利差均有所走扩。

　　2.4、信用利差

　　采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年7月17日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为37.12BP、52.60BP、60.99BP，分别变动-8.47BP、9.56BP、1.95BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为56.12BP、73.60BP、89.99BP，分别变动-7.47BP、10.56BP、2.45BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为89.12BP、104.60BP、125.99BP，分别变动-1.47BP、9.56BP、2.95BP。1年期不同等级期限利差均有所收窄，3年期和5年期不同等级期限利差均有所走扩。

　　三、等级变动

　　3.1、正向变动

　　本期主体评级正向级别调整的企业共5家，涉及建筑装饰和化工行业，其中1家为中外合资企业，3家为地方国有企业，1家为民营企业。本期债项评级正向级别调整的共4家企业的10只债券，为主体评级正向级别调整的企业。

　　3.2、负向变动

　　本期主体评级负向级别调整的企业共1家，涉及传媒行业，为其他企业。本期无债项评级负向级别调整的企业。

　　四、事件概览

　　本期负面事件有（1）北讯集团股份有限公司未按时兑付回售款和利息、（2）成龙建设集团有限公司推迟评级、（3）康得新复合材料集团股份有限公司未按时兑付利息、（4）华讯方舟科技有限公司未按时兑付本息、（5）山东胜通集团股份有限公司未按时兑付本息、（6）中国城市建设控股集团有限公司未按时兑付本息。

　　五、风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。